欧洲的通货膨胀激增（英）

政策简介 24-2欧洲的通货膨胀激增 帕特里克·霍诺汉五月2024 Note:本政策简报是题为“了解COVID时代的通货膨胀”的系列文章的一部分。PIIE感谢捐赠者的财政支持，捐赠者希望对本政策简报中提出的研究保持匿名。研究是独立进行的。资助者永远不会在出版物发行前获得对出版物的最终审查权。作者感谢JoshBives，KareDya，HeidiShierholz和DavidWilcox的有用评论和建议，以及JlietaCotreras的鹰眼研究援助。 INTRODUCTION 在COVID-19大流行之前的十年中的大部分时间里，欧洲央行(ECB)的主要通胀问题一直是低于预期而不是超过预期。在2020年，欧元区的消费价格正在下降；到当年年底，自20年前欧元成立以来的平均通货膨胀率仅为每年1.6％。事情在2021年开始滚雪球。12个月的通货膨胀率稳步加快。它在2022年最后一个季 度达到了两位数，是自1999年欧元推出以来的两倍多。 从对2021年以来欧洲通胀意外飙升的回顾中，出现了四个显著特征： •欧洲央行的货币政策反应落后于美联储，反映了欧元区通胀的逐步演变及其独特的成因模式。 •不同欧元区国家的通货膨胀率范围是前所未有的。这在很大程度上反映了与战争有关的能源冲击（尤其是从俄罗斯输送的天然气）的不同影响，以及各国政府的不同财政反应，使消费者免受这些冲击的影响。 •并非所有家庭都是通货膨胀的净输家，有些家庭受益于通货膨胀降低了其债务的实际价值。 •2023年通胀回到目标的速度引发了人们的担忧，即欧洲央行的货币紧缩政策可能被推得太远，从而延长了产出放缓的时间。 帕特里克·霍诺汉，彼得森国际研究所非居民高级研究员 经济学，曾任爱尔兰中央银行行长和欧洲中央银行理事会成员。 1750马萨诸塞州大道,NW|华盛顿特区20036-1903美国|+1.202.328.9000|www.piie.com 鉴于欧元在欧洲的主导地位-约3.5亿人口的本国货币-本简短回顾的主要重点是欧元区。我还提到了欧洲大陆上三个第二大发达经济体，即英国，瑞士和瑞典。 欧洲通货膨胀的模式 尽管欧元区通货膨胀的一些先决条件和一些驱动因素与美国相似，但时机不同，反映了跨大西洋的对比。美国通胀上升与欧元区通胀上升之间的滞后时间约为半年。例如，直到2021年12月，欧元区12个月的通货膨胀率仍低于5％，而六个月前，相应的美国（HICP）指数已经突破了这一水平。1欧元区12个月的峰值通胀率为10.6％，欧元区略高于美国（10.1％），仅在2022年10月才达到。（正如稍后讨论的那样，一些欧元区小国家的峰值更高）。2 从广泛的角度来看，看看2019年底至2023年底之间的累计通货膨胀是有益的。在欧元区，这48 个月的累计通货膨胀率为17.7％，而美国为18.8％。 在欧元区以外的其他发达欧洲经济体中，英国的累计通货膨胀率（21.8％）略高于欧元区。瑞典为 18.7％，更接近欧元区平均水平。与之形成鲜明对比的是瑞士保持的价格稳定，瑞士在截至2023年底的四年中的累计通货膨胀率仅为5.2％（图1）。 原因 2021年和2022年欧洲通胀最引人注目的冲动来自供应方面：与全球大流行相关的供应链中断、能源价格上涨和汇率变动。 供应链瓶颈与美国相似。一些直接来自大流行，包括中国和其他供应国停工对制造业的限制。全球供应 响应 半导体和其他一些产品的需求模式转变缓慢。进一步的因素包括2020-21年期间需求从(部分不可用)服务转向商品，特别是耐用品，以及运输瓶颈，以交付现在需求增加的制成品数量。这些需求结构的转变发生在欧洲，如 1我们使用欧洲消费者价格协调指数(HICP)的概念。对于美国，这是由美国劳工统计局构建的R-HICP研究系列（https://www.bls.gov/cpi/研究系列/r-hicp-home。htm).它与美国消费者价格指数（CPI）的不同之处主要在于对业主住房的处理（HICP在很大程度上不包括在内）。但R-HICP和美国CPI的上升同时发生。美联储针对的美国价格指数，即个人消费支出（PCEPI）的涨幅较小，但与R-HICP的时间模式相似。英国不再发布HICP，但其CPI基于相同的定义。 2欧元区以外的中欧和东欧国家也出现了12个月的高峰，例如，匈牙利为26％，捷克为19％。 图1 相对于2019年底美国和部分欧洲货币的消费者价格指数(HICP) 指数（2019年底=100） 125 120 美国 115 110 瑞典 105 英国欧元区 瑞士 100 95 2020 年2 月 6月10月2月 2021 6月10月2月 2022 6月10月2月 2023 6月10月 HICP=消费者价格协调指数 注意：欧元区定义为截至2023年12月使用欧元的20个国家：奥地利，比利时，克罗地亚，塞浦路斯，爱沙尼亚，芬兰，法国，德国，希腊，爱尔兰，意大利，拉脱维亚，立陶宛，卢森堡，马耳他，荷兰，葡萄牙，斯洛伐克，斯洛文尼亚和西班牙 。 资料来源：欧盟统计局。 以及美国（Bobas和Gareis2023）。全球供应链瓶颈导致了大西洋两岸的通货膨胀，尽管欧洲港口不像美国那样拥挤。无论是以纽约联邦储备银行的全球供应链压力指数还是欧洲央行的瓶颈指标衡量，从2020年 底到2021年底或2022年初，供应链瓶颈都在稳步增加。 反映这些供应链瓶颈，首先是商品价格加速；事实上，在欧洲，服务通胀比美国慢得多。 供应方面的影响部分表现在单位成本的上升，但也表现在2022年欧元区商业部门净营业盈余的增长 （Hahn2023，Hansen等2023）。 2022年后，供应链瓶颈大幅缓解。 在俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰之后，已经在整个2021年明显出现的外源性能源价格上涨。他们促成了欧洲比美国更强劲的通胀飙升。这是由于欧洲对从俄罗斯进口的天然气管道的依赖程度更高，因此无法立即获得紧密的替代品。从2022年中期开始，全球市场食品价格上涨（也部分与乌克兰战争有关）给消费者价格增加了进一步的供应压力（欧洲央行2024，图9）。 因此，与美国的一个主要对比是，由于对进口化石燃料的依赖，欧洲的总贸易条件在此期间恶化。下降在2021年和2022年初最为明显，2023年有所反弹。（相比之下，能源相对价格的急剧上涨意味着贸易条件有利于能源丰富的美国。)欧元区的平均生活水平在2021-23年几乎没有变化(这是与美国的另一个对比) 。替代的发展。 图2 以欧元区通用货币（美元）衡量的消费者价格，美国和其他选定国家，2020-23 指数（2019年底=1） 1.20 美国 1.15 1.10 1.05 瑞士 欧元区瑞典 1.00 0.95 UnitedKingdom 0.90 2020 年2 月 6月10月2月 2021 6月10月2月 2022 6月10月2月 2023 6月10月 注：在这个数字中，欧元区不包括克罗地亚，克罗地亚仅在2023年采用了共同货币。 资料来源：作者基于欧盟统计局的计算。 2023年的能源和价格下跌大大缓解了这种情况，并导致了通货紧缩。 必须考虑汇率变动以了解欧洲的通货膨胀动态。当然，这是一个双向的过程，实际和预期的通货膨胀以及利率差异会影响市场对汇率的决定。但是，由于欧洲通货膨胀的外生，避险资金流动导致了美元兑欧元和英镑的升值。 这些汇率变动似乎在欧洲国家增加了额外的名义成本推动，从2021年年中到2022年底货币贬值 （在这里，也出现了随后的部分逆转）。 瑞士录得的低得多的通胀也可能部分是由于2022年的避险汇率效应。实际上，在2020-23年的四年 中，欧元，瑞士法郎和英镑之间的购买力平价偏差非常小。例如，图2显示，尽管瑞士的通货膨胀率大大降低，但在这四年期间，其共同货币的价格水平与较大的欧元区和英国经济体的价格水平密切相关，显示了购买力平价机制的运作）。 需求因素也与通货膨胀激增有关，但在美国，它们是更大的驱动因素。随着相对价格的变化，家庭储蓄的积累（部分是由相当大的未支出财政推动的 大流行期间的支持)和充足的银行流动性(得益于十年的货币宽松)为大西洋两岸的价格上涨创造了一个包容的环境。这意味着几乎没有或没有抵消需求限制来抑制整体通胀。 尽管如此，尽管2021年美国继续实施扩张性财政政策可能在该国引发了重要的通胀冲动，这一渠道在欧元区不太突出，因为其财政较低 因此，在2021-22年期间，欧洲积累的多余家庭储蓄有所减少，并且没有大幅减少（Battistini，DiNino和Gareis2023；Jorda和Nechio2023）。3根据欧盟委员会工作人员的估计，欧元区2022-23年的产出缺口接近于零。 许多计量经济学研究都试图查明供需各个组成部分在欧元区通货膨胀中的相对重要性，并将其模型拟合到几十年前的数据。例如，Bañbra，Bobeica和MartíezHerádez（2023）使用具有零和符号限制的向量自回归（VAR）结构，旨在识别不同类型的冲击。他们关于哪些冲击对2021-23年的飙升贡献最大的发现在质量上与上述强调供给冲击和汇率变动的叙述一致，特别是因为其方法中的“需求冲击”包括所有影响通过的冲击。 有趣的是，他们发现能源价格冲击对核心通货膨胀有相当大的影响，即使能源价格没有直接衡量核心。4 分布方面和分区刺激 尽管有20个欧洲国家使用共同货币，但不同欧元区国家的经验之间存在很大差异。 2022年8月，爱沙尼亚的12个月通货膨胀率为25.2%，但法国仅为6.6%，这一差距几乎达到 了19个百分点。爱沙尼亚并不孤单：拉脱维亚和立陶宛的12个月峰值超过22％。到2023年底，利差有所缩小，但仅略低于6个百分点（现在最大的差距是斯洛伐克和意大利；图3）。(欧元区国家的标准差从通胀飙升前的1个百分点以下上升到2022年9月的5个百分点，到2023年底回落到2个百分点以下)。 欧元区国家之间的通胀差异也得以维持。自2019年底以来的四年中，欧元区累计通货膨胀率最低的国家是希腊和芬兰，低于14％。中欧和东欧较小的欧元区国家再次录得更高的累积量：爱沙尼亚为36％（与芬兰隔海湾），立陶宛，斯洛伐克和拉脱维亚为30％以上。 3Bianchi和Barro（2023）强调了财政政策的潜在作用；他们的回归并未显示出欧元区个别国家财政影响的显着影响，而仅显示了欧元区总体财政立场的影响。 4同样，迪·乔瓦尼等人的计量经济模型。（2022年，2023年）发现，欧元区的供应冲击比美国的通胀相对更为重要。DeSatis（2024）发现，供应链中断冲击对欧元区通胀（截至2022年9月）增长的贡献超过三分之一，零售能源冲击为12%。Ascari等人正在进行的工作。(2024)表明需求因素对欧元区通胀的贡献更小。 伯南克和布兰查德（2024）的估计表明，不仅在欧元区和英国，而且在美国，供应冲击主导了通货膨胀的爆发。 图3 2020-23年欧元区成员国12个月通胀率 百分比 25 爱沙尼亚 20 15立陶宛 10 5 0 拉脱维 荷兰 法国 斯洛伐克 –5 1月MaySept.1月MaySept.1月MaySept.202120222023 注意：对于每个日期，该数字显示了过去12个月中消费者价格协调指数的百分比增长。在爱沙尼亚，价格在2021年8月至 2022年8月之间上涨了25.2％；在法国，同期增长了6.6％。 资料来源：欧盟统计局。 这种差异很大程度上归因于对俄罗斯能源供应依赖的跨国差异。来自俄罗斯的能源价格上涨对能源成本的影响也有所不同。这些差异反映了能源供应跨国传输的技术缺陷以及不同经济体的能源集约度差异，特别是先决条件的不同程度使得难以替代从俄罗斯进口的天然气（Cotiho和Licchetta2023；Cotiho等人 。2023年；穆勒2023年）。波罗的海国家特别依赖进口天然气。5 通货膨胀差异也受到国家对零售能源成本进