棉糖弱势下跌，纸浆延续震荡

期货研究报告|软商品日报2024-06-12 棉糖弱势下跌，纸浆延续震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14995元/吨，较前日下跌140元/吨，跌幅0.93%。 持仓量565202手，仓单数13982张。现货方面，全国均价16321元/吨，较前日上涨 57元/吨。现货基差CF09+1330，较前日上涨200。 近期市场资讯，随着季风降雨来临，印度南部卡纳塔克邦、特伦甘纳邦和安得拉邦已经开始播种2024年棉花作物，但棉籽价格的坚挺趋势仍在推高棉花价格。业内人士预计，特伦甘纳邦的棉花种植面积将会增加。由于香料作物的价格一直疲软，部分种植辣椒的农民可能会转向种植棉花作物。5月最后一周开始的季风已经覆盖喀拉拉邦、泰米尔纳德邦、安得拉邦、卡纳塔克邦的大部分地区、特伦甘纳邦的大部分地区和马哈拉施特拉邦的部分地区。在印度北部，棉花种植从4月中旬就提前开始，由于近年来虫害增加和劳动力成本上升等因素，种植面积可能会减少约四分之一。 昨日郑棉期价震荡下行。国际方面，由于干旱天气明显改善，美棉优良率较往年同期偏高。最新公布的就业数据较好，降低了降息预期，叠加周度�口数据疲软，美棉主力合约盘中�现72.51美分/磅的新低。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体维持丰产预期。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率有所下调，成品累库现象也有所加重。综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况下，棉价易跌难涨。短期郑棉或震荡整理，关注前低附近支撑。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6060元/吨，较前一日下跌14元/吨，跌幅0.23%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6400元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌40。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌40。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌40。山东地区“北木”针叶 浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+540，较前一日上涨10。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格以稳为主，部分地区针叶浆市场价格呈下行态势。针叶浆现货市场价格受高价成交受阻影响，山东、江浙沪地区部分牌号小幅下调50元/吨。阔叶浆现货市场价格暂稳，买卖双方观望情绪浓厚。进口本色浆市场交投不温不火，企业按需采买，现货价格延续稳定；进口化机浆市场现货区域市场货源供应偏少，山东、江浙沪地区价格窄幅下跌50元/吨，主要与业者�货意向增加有关。 纸浆期价昨日偏弱整理。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不 畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能 还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，短期还需关注宏观及资金 面回落风险。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持看涨观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6194元/吨，环比下跌107元/吨， 跌幅1.70%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6510元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR09+320，较前一日上涨80。云南昆明地区白糖现货成交价6250元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR09+60，较前一日上涨80。 近期市场资讯，国际糖业组织(ISO)公布了2023/24年度全球食糖平衡表的第三次修订，将全球供需缺口从2月份预估的68.9万吨扩大至295.4万吨。全球食糖产量预测下调 至1.7927亿吨(-0.479万吨)，消费量预估上调至1.82224亿吨(+178.6万吨)。产量环比变化最大的是巴西(+103.8万吨)，尽管比前一季的增幅(+111.73万吨)要小得多，中国预计增产98万吨。减产的国家为泰国(-225万吨)、印度(-110万吨，预计糖产量为3170万吨)和墨西哥(-58万吨)。此外，对2022/23年度平衡表的预估调整为115.3万吨的缺口，此前预估为30.8万吨过剩，主要因需求比之前预期的要高104.8万吨。预计2023/24年度全球食糖贸易流缺口为137.9万吨，高于之前预计的28.2万吨，其中印度的�口量预期下调170万吨，而巴西�口量上调140万吨。全球进口需求预估下 调63.5万吨，至6682.1万吨，主要因中国进口需求下降。 昨日白糖期价震荡走弱。国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，糖产数据持续向好，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大，关注两国三季度天气情况。国内方面，国产糖进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，现货供应压力将逐渐增加。综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，中长期基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。不过当前盘面已提前反映部分利空，后期或更多以交易“预期差”为主，关注各主产国天气情况。原糖阶段性企稳时，因国内供需相对偏紧，郑糖存在阶段性反弹的可能性。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-062020-062021-062022-062023-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0