新力量New Force总第4550期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4550期2024年6月12日星期三 研究观点 【大市分析】 热点股集体回吐市场气氛现降温 【公司研究】 三一国际（631，买入）：23年业绩创新高，一季度业绩不及预期，主营业务持续增长 美团-W（3690，买入）：即时配送交易笔数增长强劲，新业务减亏明显 伊利股份（600887，买入）：液奶短期调整待改善，红利加回购政策提振信心 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 三一国际 631 买入 买入 8.12 6.41 27% 0.766 0.755 1% 0.888 0.944 -6% 美团 3690 买入 买入 135.00 130.00 4% 4.884 3.996 22% 7.215 5.883 23% 伊利股份（人民币） 600887 买入 买入 31.91 36.40 -12% 2.130 1.680 27% 1.990 1.920 4% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 热点股集体回吐市场气氛现降温 6月11日，港股在端午节假期后继续整理整固的走势发展，近期热点板块出现集体大面积回吐，加上美联储在周内即将举行议息会议，相信都是影响市场气氛的 消息因素。恒指连跌第二日再跌了有190点，以低于18200点来收盘，是进入6 月以来的最低收盘价，要注意市场回吐势头仍有进一步伸展的倾向。走势上，恒 指的初部阻力已在18500点水平建立，宜尽快返回其上来扭转回吐弱势，否则的 话，我们早前指出的中短期支持区17200至17600点，将有受到考验的机会。市场近期热炒的航运股出现集体下挫，其中，近日持续创出新高的中远海控(01919)急跌接近13％，而东方海外(00316)亦下挫有逾9％。消息指出联合国安理会通过美国提交的一份加沙地带停火协议，地缘政治风险有降温机会，也促使了集运指数(欧洲线)趁机出现升后回跌，相信是影响航运股表现的原因。另一方面，欧洲央行在上周已宣布率先减息，美元在息差扩阔下出现反弹，美元指数回升至105以上，情况对于黄金以及资源价格构成压力，相关股如紫金矿业(02899)以及中国宏桥(01389)，都分别下跌了有4.91％和6.67％。 港股出现跳空下跌，在盘中曾一度下跌373点低见17994点，其后在18000点整 数关暂见支持有所反弹修复，但多空博奕之局已见形成，宜尽快回企至18500点以上，否则仍有进一步回吐下探的倾向。指数股呈现普跌状态，其中，本地地产股的压力来得比较全面，恒基地产(00012)和新世界发展(00017)都跌了超过3％，而恒隆地产(00101)更是跌了有7.8％，是跌幅第二大的恒指成份股。另一方面，美团-W(03690)则逆市上升有4.43％，是少数录得有升幅的恒指成份股。根据美团公布的数据显示，端午节三日假期期间，全国日均生活服务在线消费规模年增69％，估计是支持其股价表现的消息。 恒指收盘报18176点，下跌191点或1.03％。国指收盘报6452点，下跌58点或 0.89％。恒生科指收盘报3755点，下跌17点或0.45％。另外，港股主板成交量 有1398亿多元，而沽空金额有224.7亿元，沽空比例16.08％。至于升跌股数比例是496：1161，日内涨幅超过10％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通第十八日出现净流入，在周二录得有接近103亿元的净流入额度。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业机械制造 股价5.13港元 目标价8.12港元 (+58.3%) H股市值163.78亿港元已发行股本31.93亿股 【公司研究】 三一国际（631，买入）：23年业绩创新高，一季度业绩不及预期，主营业务持续增长 23年业绩创新高，一季度业绩不及预期 公司2023年全年实现收入202.77亿元人民币，同比增长30.5%；综合毛利率为26.9%，同比提升3.5个百分点；归母净利润19.29亿元，同比增长15.9%，业绩创下历史新高，主要得益于智能化及电动化产品持续渗透市场，带动综采、矿车、宽体车及大港机产品收入大幅增长以及国际化持续提升带来的国际销售收入的大幅增长。2024年第一季度公司实现收入51.29亿人民币，同比下滑5.7%；综合毛利率为24.9%，同比提升0.5个百分点；归母净利润为4.86亿人民币，同比下滑24.7%，一季度业绩不及预期主要由于受到煤炭行业景气度影响导致矿山装备板块收入不及预期。 主营业务持续增长 公司期内核心产品竞争力和市场份额进一步提升。2023年，公司矿山装备板块实现收入118亿元，同比增长19%。其中矿车销售实现了大幅度增长，实现营业收入40亿元，同比提升38%，海外矿车销售实现6.5亿元收入，同比提升达到311%，目前公司已经成为中国最大的矿车供应商，后市场业务实现快速增长， 52周高/低13.08港元/3.98港元实现销售额15.8亿元，同比提升40%，毛利率为39%，同比提升2个百分点。 每股净资产4.01港元 股价表现 14 12 10 8 6 4 2 0 物流装备板块全年收入58亿元，同比增长26%。正面吊/堆高机保持第一品牌，正面吊毛利率同比提升6.2个百分点到39%，堆高机毛利率为32%，同比提升7个百分点。海外业务方面，物流装备板块海外销售迎来爆发式增长，销售额达到35.5亿元，同比增长69%，其中小港机销售同比提升34%，大港机同比提升35%，伸缩臂同比提升260%，与此同时，2023年大港机订单实现26.4亿，创历史新高，其中成功中标PSA、HPH、APMT共计7亿元的大港机订单，在手订单充足。 目标价8.12港元，维持买入评级 基于公司新兴装备业务以及油气业务的发展潜力以及矿山装备板块、物流装备板 块充足的在手订单和公司智能化、国际化、电动化战略的推进，以及港口市场稳中有增的情况，我们持续看好公司中长期的发展，我们分别调整24/25/26年收入预测至268.48亿/320.97亿/386.01元人民币；调整归母净利润预测至21.93亿 /25.34亿/29.58亿元，调整目标价至8.12港元，对应2024年11倍的PE估值中枢，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日财政年度2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测 收入（百万元人民币） 15,537 20,278 26,848 32,097 38,601 变动（%） 52% 31% 32% 20% 20% 归母净利润（百万元人民币） 1,665 1,929 2,193 2,534 2,958 变动（%） 32% 16% 14% 16% 17% 每股盈利（元人民币） 0.53 0.58 0.69 0.80 0.93 变动（%） 32% 9% 19% 16% 17% 市盈率@5.13港元（倍） 9.0 8.2 6.9 6.0 5.1 市净率@5.13港元（倍） 1.5 1.3 1.2 1.1 0.9 每股股息（元人民币） 0.20 0.20 0.23 0.26 0.30 股息现价比率（%） 3.8% 3.9% 4.4% 5.1% 5.9% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价115港元 目标价135港元 （+17%） 美团-W（3690，买入）：即时配送交易笔数增长强劲，新业务减亏明显 24Q1收入和利润均超市场预期： 24Q1收入达733亿元人民币（YoY+25%），经营利润52亿元，经营利润率7.1%，经调整净利润75亿元（YoY+36.4%），经调整净利润率10.2%，收入和利润均超市场预期。主要得益于外卖单量28%超预期增长，以及社区团购大幅度的减亏。毛利率和研发费率持续优化，销售费率环比有所改善。费用端，公司毛利率同比提升约1个百分点，得益于社区团购业务的毛利率改善。销售费率为19%，同比提升1.2个百分点，但环比下降3.7个百分点，同比上升主要由于用户补贴和营销推广活动增加，环比下降则是补贴更精细化所致。24Q1实现经营现金流入60亿元，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为508亿元和878亿元。 核心本地商业经营利润持续改善： 24Q1核心本地商业收入546亿元（YoY+27.4%），经营利润97亿元（YoY+2.7%）， 市值7189亿港元 总股本62.35亿股52周高/低150/61港元每股净资产25元 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 经营利润率17.8%。24Q1实时配送交易笔数5465百万单（YoY+28.1%），日均订单6000万单。其中，美团外卖通过神抢手活动及会员补贴带动订单快速增长；美团闪购保持快速增长态势，主要得益于交易用户数的大幅增加及交易频次的快速增长，截至第一季度末，已经有7000家闪电仓专门为闪购用户提供，相比去年底的 5000多家，进一步提升。到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超60%，年度交易用户数同比增长超过57%，公司紧抓假期需求并不断推出高性价比产品，提升用户体验。 新业务亏损继续收窄，注重高质量发展： 24Q1新业务收入187亿元（YoY+18.5%），经营亏损同比收窄至28亿元，经营亏损率收窄至14.8%。公司将持续为商户提供更多元化的营销工具及线上解决方案，为消费者提供更具性价比的产品与服务。在一季度实施组织架构调整后，公司将迭代增长模式，促进各业务之间的协同影响，促进生态系统中所有参与者的紧密合作。2024年第一季度营业亏损同比大幅收窄,管理层相信这一趋势将持续下去，全年有望亏损90-100亿左右。 上调目标价至135港元，买入评级： 我们认为美团的优势外卖业务将会保持70%的市场份额，处于绝对领导者地位，并可以通过后续精细化运营、减少补贴、运力结构调整和提升佣金率等方式提高单均UE盈利。本地生活业务，基于美团的生态优势和让利有望守住本地生活行业领导地位。综合上述观点，我们认为美团未来的利润贡献将会得到进一步释放，新业务的ROI逐步提升，结合目前港股互联网企业普遍估值在10-15倍区间，分别给予美团外卖和到店酒旅业务24年扣税利润的23倍和15倍PE估值，得出135港元目标价，维持买入评级。 风险提示 本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期等。 图表:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入（人民币百万元） 219,955 276,745 326,097 384,337 447,000 变动(%) 22.8% 25.8% 17.8% 17.9% 16.3% 经调整净利润 2,828 23,253 31,508 45,690 61,300 变动(%) NA 722.4% 35.5% 45.0% 34.2% 归母净利润 -6,685 13,857 27,508 40,432