轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长

证券研究报告 【中泰汽车】 轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球 替代加速成长 汽车行业首席分析师：何俊艺 S0740523020004 hjy@zts.com.cn 中泰中游制造负责人&先进产业首席分析师：冯胜 S0740519050004 fengsheng@zts.com.cn 中泰建材&化工分析师：孙颖 S0740519070002 sunying@zts.com.cn 2024年6月10日1 核心观点 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高；标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。 空间及驱动：2026年国内约3600亿，保有量庞大且稳定基本盘叠加长期消费升级 汽车轮胎属于稀缺大空间稳增长型赛道，预计26年国内市场空间约3600亿元，GAGR24-26=7%；汽车保有量提升（稳定基本盘）&产销回暖&海外出口（中短期核心驱动）&消费升级（中长期“价”维度驱动）驱动市场持续扩容。 格局分析：全球集中度相对低且逐渐变化，本土替代趋缓但全球替代提速 当前本土化率30%，我们预计中期40+%，随自主崛起长期有望达80%；1）国内格局：落后产能出清，国产龙头充分受益，品牌壁垒促本土替代趋缓；2）全球格局：全球集中度相对低且国际龙头份额下滑，本土胎企全球替代成长可期，南美、中东欧、东南亚等地加速进行。 破局成长：与本土车企同成长，强势自主崛起有望带动本土胎企份额远期提至80% 1）破局壁垒：①轮胎在技术及制造工艺上具备较高壁垒；②影响行驶安全及舒适性，是唯一广告宣传的零部件，品牌属性较强；③多区域对本土胎企产地实施贸易制裁，贸易壁垒显著； 2）破局机遇：强势自主份额翻倍（30+%→70+%）促整车格局转变并重构供应链，本土胎企份额有望配套成长提至80%； 3）本土破局：①制造工艺及技术研发获得突破；②高端品牌配套及赛事活动提升品牌力；③海外产能布局规避贸易制裁；④成本把控强奠定竞争优势。 短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审释放盈利能力 1）费用端改善：①橡胶、炭黑等重要原材料价格走低；②海运费回落至正常水准；2）海外需求回暖：海外高库存缓解，需求逐渐回暖；3）“双反”税率重审：美国“双反”税率重审，税率改善将提升本土胎企海外产能竞争力。 产业链投资机会 本土胎企迎全球替代成长契机，成长空间可期，建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。 风险提示 橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；行业规模测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 2 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇 四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会 六、风险提示 3 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇 四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会 六、风险提示 4 汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准 空间格局赛道筛选标准 单车价值量>5000元or 空间>1000亿 空间复合增速>15% 本土替代 格局 全球替代 影响 技术突破 壁垒 成本把控 快速响应 优选大空间、高成长性赛道 集中度高 优选本土替代赛道 国产化率低 消费强化 个股成长逻辑 成长路径 收入端 主逻辑 成本端 中短期嵌套逻辑 价：单车价值量提升量：客户拓展 量：全球化 经营（投资周期）原材料周期 单品升级 品类扩张 电动化放量智能化变现工艺链 平台型机器人 5 标准1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑 消费功能 升级 智能化 增量 电动化 增量 价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级 量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局 直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等) 新增部件（三电）及技术升级（如热 管理、轻量化、高压快充等） 感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化； 机器人 检测：强制与非强制。 平台型技术或工艺链技术同源性 （如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等） 量：全球化 量：客户拓展 收入端 品类扩张 价：单车价值量提升 单品升级 原逻辑：自主→合资→全球 现逻辑：强势自主及新势力&特斯拉全球化 原材料周期 经营（投资周期） 成本端 偏重资产，工艺链技术 （如轻量化、玻璃） 原材料为大宗商品且成本占比较高 （如钢/铝/铜加工、轮胎） 6 标准2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道 赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。 相关赛道：座椅（本土化率<15%）、线控制动（本土化率<5%）、高速连接器（本土化率<33%）等。 图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年） 其他,22% 安道拓, 25% 采埃孚,8% 其他,4% 其他,33% 泰克,39% 大陆,23% 麦格纳,8% 丰田纺织,9% 佛吉亚,11% 乘用车座椅 CR5>85% 本土化率<15% 李尔,25% 线控制动 CR5>95% 本土化率<5% 博世,65% 安波福,12% 矢崎,15% 高速连接器 CR5>67% 本土化率<33% 资料来源：Marklines，中商产业研究院，Bishop&Associates，中泰证券研究所 7 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇 四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会 六、风险提示 8 空间-配套市场：国内26年近650亿，CAGR24-26=6% 关键假设：24-26年乘用车产量增速2%/2%/2%，单车配套5条轮胎；24-26年商用车产量增速5%/5%/5%， 单车配套11条轮胎；配套胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。 测算结果：经测算，预计2024-2026汽车配套轮胎市场空间为577/611/646亿，CAGR24-26==6%。 图表：中国汽车配套轮胎市场空间预测 2018201920202021202220232024E2025E2026E 图表：中国汽车配套轮胎市场规模变化情况 乘用车产量（万辆） 2353 2136 1999 2141 2384 2612 2665 2718 2772 yoy -9% -6% 7% 11% 10% 2% 2% 2% 商用车产量（万辆） 428 436 523 467 319 404 424 445 467 yoy 2% 20% -11% -32% 27% 5% 5% 5% 单车价值量（元） 1623 1750 1876 1836 1786 1809 1869 1931 1995 yoy 8% 7% -2% -3% 1% 3% 3% 3% 700 600 500 乘用车配套胎单价（元/条） 224 238 234 243 278 268 276 284 292 商用车配套胎单价（元/条） 400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车配套量（万条） 11765 10680 9997 10704 11918 13062 13323 13590 13861 商用车配套量（万条） 4708 4796 5754 5141 3504 4441 4663 4896 5141 总需求量（万条） 16473 15476 15751 15845 15422 17503 17986 18486 19002 yoy -6% 2% 1% -3% 13% 3% 3% 3% 乘用车配套空间（亿元） 263 254 234 261 331 350 367 386 405 商用车配套空间（亿元） 188 196 239 218 152 196 210 225 241 市场空间（亿元） 451 450 473 479 483 546 577 611 646 400 300 200 100 0 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 2018201920202021202220232024E2025E2026E yoy -2% 7% 3% -1% 16% 7% 7% 6% 市场空间（亿元） yoy CAGR(24-26) 6% 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 9 空间-替换市场：国内26年3000亿，CAGR24-26=7% 关键假设：24-26年民用轿车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为1.5（单车年均更换轮胎条数）；24-26年其他 汽车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为2.5；替换胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。 测算结果：经测算，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR24-26=7%。 图表：中国汽车替换轮胎市场空间预测图表：中国汽车替换轮胎市场规模变化情况 2018201920202021202220232024E2025E2026E 汽车保有量（万辆） 24028 26000 28100 30200 31900 33618 35299 37064 38917 民用轿车保有量（万辆） 13451 14644 15640 16739 17915 18668 19601 20581 21611 其他汽车保有量（万辆） 10577 11356 12460 13461 13985 14950 15698 16482 17306 民用轿车替换单价（元/条） 224 238 234 243 278 268 276 284 292 其他汽车替换单价（元/条） 400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车替换量（万条） 20177 21966 23460 25109 26873 28002 29402 30872 32416 民用轿车替换系数（条/辆） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 2.5 其他汽车替换量（万条） 26443 28390 31150 33653 34962 37375 39244 41206 43266 其他汽车替换系数（条/辆） 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 总需求量（万条） 46619 50356 54610 58761 61835 65377 68646 72078 75682 乘用车配套空间（亿元） 451 523 549 611 746 749 811 877 948 商用车替换空间（亿元） 1058 1158 1296 1428 1514 1651 1768 1