锡周度报告：非农走强导致回调，基本面正在改善中

锡周报 非农走强导致回调，基本面正在改善中 2024年6月10日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 上周五盘后美国非农就业数据大超预期，带动外盘金银及工业金属大幅回调，而新的一周依然有较多宏观事件扰动市场预期，关注本周美国5月CPI数据及美联储利率决议，宏观仍然是价格现阶段最主要的影响变量； 基本面正在改善中，刚果（金）Mpama南部矿区投产，锡精矿年产量预计提高7500吨，但若佤邦维持禁采现状（目前来看较难恢复），则仍然存在缺口，当前冶炼厂暂未出现因原料短缺导致的减产，但担忧加重，传导只是时间问题，终端需求的改善兑现较为缓慢，但下游在价格回调后的补库力度较为明显，国内社库已经连续两周去化，本周去库幅度达到1458吨，高库存作为最大的价格利空因素已看到拐点。 观点上，当前宏观扰动较多，金属价格仍然以宏观逻辑为主要引导，而锡基本面的改善为价格提供了安全边际，宏观方向清晰后有望配合基本面走出共振行情，维持回调买入建议，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、美国CPI数据、美联储利率决议 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：盘面跟随宏观走弱，现货释放改善信号3 二、锡矿：佤邦仍未复产，矿端收紧逻辑兑现中4 三、锡锭：云南生产稳定，印尼尚未完全恢复5 四、需求：慢变量恢复中6 五、库存：国内库存见拐点8 一、行情回顾：盘面跟随宏观走弱，现货释放改善信号 本周锡价表现跟随大盘强弱而动，上半周金银及工业金属整体处在低迷的调整阶段中，锡价连续大幅回调，后半周加拿大、欧洲央行相继宣布降息，调整情绪有一定缓和，大盘整体有回暖迹象，沪锡小幅增仓反弹，然而周五盘后美国公布的5月非农就业数据录得27.2万人，大超市场预期的 18.5万人，美元指数大幅走高，外盘金银及有色金属迎来巨幅调整，伦锡跌幅达3.54%，今日外盘正常开市，铜、锌、锡收回超跌部分，内盘端午节休市，明日或将面临非农超预期带来的调整，但基于伦锡相对于其他LME金属来说超跌后的反弹幅度较强，因此预计调整幅度相对有限。现货方面，锡价调整阶段，国内下游接货情绪较为旺盛，现货贴水收回转升水，LME0-3依然维持贴水结构。 图1：内外盘锡价走势图2：沪锡持仓：手 300000 270000 240000 210000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 37000 32000 27000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 180000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 22000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 800600 1300 400200 800 0-200 300 -400-600 -200 1800 -800 -700 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：美元指数 4000 3000 2000 1000 0 -1000 净多头多头持仓空头持仓 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 海关数据显示，4月我国锡矿进口10296实物吨，同比下降44.85%，环比 下降55.44%，根据SMM测算折合约4778金属吨，较3月减少1419金属吨，主要由于缅甸及俄罗斯进口量大幅下滑，其他来源国如刚果（金）、老挝等地进口量增加，4月自缅甸进口锡矿3913实物吨（折合1384金属 吨），较3月巨幅下滑78%，当前关于复产仍无进一步消息，5月进口量仍将进一步下滑；6月5日消息，位于刚果（金）的Mpama南矿区项目及其配套冶炼厂正式投产，Alphamin公司的锡精矿产量将从2023年的12500吨 增加到20000吨，但难以弥补缅甸的缺口。 冶炼厂尚未出现原料短缺问题导致的减产，但担忧情绪加重，从矿端到冶炼端的传导只是时间问题。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨 图8：从缅甸进口锡矿量：吨 2020 2021 2022 2023 2024 20202021202220232024 二、锡矿：佤邦仍未复产，矿端收紧逻辑兑现中 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：锡矿进口结构图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 4000 3000 2000 1000 越南澳大利亚刚果(金)俄罗斯 老挝玻利维亚缅甸：右轴 50000 40000 30000 20000 10000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 00 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：国内锡精矿产量：吨 19000 云南40%广西60% 20202021202220232024 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云南生产稳定，印尼尚未完全恢复 根据SMM数据，上周云南冶炼厂开工率67.17%（+4.42%），当地冶炼厂因 环保检查而停产检修的产能部分已经恢复正常；江西地区冶炼厂开工率 65.86%（持稳），废料供应较为稳定，暂时无检修计划，5月国内精锡产量 16720金属吨，同比+6.77%，环比+1.06%，其中再生锡产量4820吨，同比 +9.55%，环比+6.52%。 海外方面，根据印尼贸易部数据，4月精锡出口3079.5吨，环比下降 20.2%，5月常规成交量依然有限，JFX和ICDX交易所在5月成交量合计 3565吨，月底短暂冲量，但6月初再次放缓，生产出口依然未完全恢复。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内冶炼厂开工率：%图16：中国精炼锡进口：吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 10000 -5000 5000 -10000 0 -15000 -5000 -20000 -10000 -25000 -15000 -30000 -20000 -35000 -25000 -40000 -30000 图17：锡锭出口盈亏：元/吨图18：锡锭进口盈亏：元/吨 0 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：慢变量恢复中 从消费电子相关数据跟踪来看，5月我国集成电路出口252.7亿个，同比 +18.64%，1-5月出口累计同比+10.22%；5月手机出口量6146万台，同比 +5.26%，1-5月累计同比增长4.27%，费城半导体指数继续突破新高，库存的兑现比较慢； 4月国内新增光伏装机14.37GW，同比-1.91%，表现不佳，SMM预计6月 光伏排产环比下降10%； 汽车方面，5月汽车周度产销维持高位，但增速放缓，出口依然延续强势增长，5月我国汽车（包括底盘）出口56.9万辆，同比+29.32%，1-5月合计同比+26.89%； 白电方面，一季度排产实现高增，进入二季度增速季节性放缓，出口方面与汽车一样亮眼，5月家电出口4.1亿台，同比+27.8%，1-5月合计同比 +22.12%； 锡化工方面，5月PVC产量季节性下滑，长期来看受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 图19：韩国半导体月度存货指数：同比 图20:中国集成电路出口量：百万个 80% 20% 0% -20% -40% 2020 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2021 2022 2023 2024 60% 40% 123456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图21：半导体销售额同比 图22：费城半导体指数 6000 合计美洲欧洲日本中国亚太 5000 60% 4000 3000 10% 2000 1000 镀锡板行业基本维持稳态。 -40%0 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图23：全球智能手机季度出货量：千部图24：锡焊料企业开工率：% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 150000 100 90 80 70 60 50 40 30 2021202220232024 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 23456789101112 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图27：产业在线白电排产：同比 图28：镀锡板企业产销情况 空调冰箱洗衣机 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图25：PVC产量：万吨图26：新增光伏装机容量：万千瓦 产量同比 销量同比 200%150%100%50%0%-50% 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：国内库存见拐点 本周锡锭社会库存大幅去化1458吨至17303吨，连续两周出现明显去库，得益于锡价调整后下游积极接货补库带动出现库存拐点，高库存作为压制锡价最大的利空因素正在逐渐改善；5月国内表观消费预计在15600吨， 同比-16.09%，环比+15.4%；印尼出口未完全恢复，LME库存相