国债期货周度报告：市场波动加大，关注回调配置机会

周度报告-国债期货 市场波动加大，关注回调配置机会 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年11月03日 ★一周复盘：国债期货震荡偏强 本周（10.28-11.03），国债期货震荡偏强。周一，早盘股市由跌转涨，股债跷跷板行情继续演绎，国债期货震荡下跌。尾盘市 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 场情绪边际改善，国债期货小幅拉升，期货曲线走陡。周二， 股债跷跷板行情延续。虽然有关稳增长政策的消息较多，但市 2年期国债期货 元 5年期国债期货 107.510年期国债期货 元 117 24/06 24/07 场预期起伏不定，股市走弱，国债期货拉升。周三，股债跷跷板行情延续，上午股市震荡下跌，国债期货上涨，但由于市场担忧PMI数据回暖以及财政发力，期债涨幅不大，午后股市拉升，国债期货回吐涨幅。周四，由于央行开展了5000亿元买断式逆回购操作，资金面整体较松，国债市场做多情绪强劲，期债上涨，曲线走陡。周五，资金面均衡偏松，市场做多情绪较强，叠加股市冲高回落，国债期货进一步上涨。截至11月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.518、104.885、106.165和112.100元，分别较上周末变动+0.212、+0.290、+0.310和+0.790元。 ★市场波动加大，关注回调配置机会 下周是非常关键的一周，美国大选、人大常委会等重要事件将会落地，预计债市波动将会加大。考虑市场对政策发力的预期过高，因此在波动过后，债市将转为走强。央行增设买断式逆回购，跨月资金面相对均衡，月初资金面将延续宽松态势。国内风险偏好进一步上升的概率不高，债市赎回压力减轻，资金分层的现象有望边际好转。预计下周短债表现会较为稳定。 策略方面：1）配置盘关注回调买入机会；短线交易多空机会均有，但应以偏多为主。2）曲线有望继续走陡。3）市场波动较大，TL等品种一度出现正套机会。4）套保策略：若较为担忧风险偏好回升，依然可以关注空头套保策略。 ★风险提示： 财政政策超市场预期，海外形势对国内政策扰动上升。 107.0 106.5 106.0 105.5 105.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 30年期国债期货（右轴） 112 107 102 24/08 24/09 24/10 97 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 国债期货-周度报告2024-11-03 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡偏强5 1.2下周观点：市场波动加大，关注回调配置机会5 2、利率债周度观察7 2.1一级市场7 2.2二级市场8 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR11 3.3跨期、跨品种价差12 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议16 8、风险提示16 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为2504.55亿元7 图表3：本周国债净融资额略回升7 图表4：本周地方债净融资额回落7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率下行8 图表7：关键期限国债估值变化8 图表8：10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄、10Y-1Y收窄8 图表9：隐含税率震荡下行8 图表10：分机构净买卖时序：国债9 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡偏强10 图表13：国债期货总成交量10 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货12-03价差11 图表20：TS*2-TF12 图表21：TF*2-T12 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼8514亿元13 图表25：DR007和R007均下行13 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回落13 图表28：同业存单到期收益率略微下行14 图表29：股份行同业存单发行利率14 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡15 图表33：美国十年期国债利率震荡上行15 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格齐跌15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡偏强 本周（10.28-11.03），国债期货震荡偏强。周一，早盘股市由跌转涨，股债跷跷板行情继续演绎，国债期货震荡下跌。尾盘市场情绪边际改善，国债期货小幅拉升，期货曲线走陡。周二，股债跷跷板行情延续。虽然有关稳增长政策的消息较多，但市场预期起伏不定，股市走弱，国债期货拉升。周三，股债跷跷板行情延续，上午股市震荡下跌，国债期货上涨，但由于市场担忧PMI数据回暖以及财政发力，期债涨幅不大，午后股市拉升，国债期货回吐涨幅。周四，由于央行开展了5000亿元买断式逆回购操作，资金面整体较松，国债市场做多情绪强劲，期债上涨，曲线走陡。周五，资金面均衡偏松，市场做多情绪较强，叠加股市冲高回落，国债期货进一步上涨。截至11月 1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.518、104.885、106.165和112.100元，分别较上周末变动+0.212、+0.290、+0.310和+0.790元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 10月31日 10月官方制造业PMI 现值50.1%，前值49.8%，预期49.5% 11月7日 10月进出口数据 出口增速（美元）：现值--，前值2.4%，预期4.0% 进口增速（美元）：现值--，前值0.3%，预期-0.7% 11月9日 10月通胀数据 PPI增速：现值--，前值-2.8%，预期-2.52% CPI增速：现值--，前值0.4%，预期0.42% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场波动加大，关注回调配置机会 本周市场情绪有所好转，一者随着央行买断式逆回购等政策落地生效，资金面均衡转松；二者市场对于财政政策发力的担忧也有所减弱。全周债市震荡偏强运行，收益率曲线走陡。 下周是非常关键的一周，美国大选、人大常委会等重要事件将会落地，预计债市波动将会加大。考虑市场对政策发力的预期过高，因此在波动过后，债市将转为走强。 11月5日为美国大选投票日，从当前数据来看，特朗普当选的概率相对较高。特朗普若当选，其对于中国宏观的影响将主要集中在三个方面。首先是出口产业链会受到明显冲击。其次是人民币汇率贬值压力会上升。最后长期来看，我国出现输入性通胀压力的风险是在增加的。在中期美国滞胀的背景下，若人民币出现贬值压力，输入性通胀压力将会上升。对于下周而言，若特朗普胜选，债市的反应相对会比较复杂，波动会比较大，因为外需转弱和国内政策发力对冲的逻辑同时存在，而当前市场相对较为忽视输入性通胀逻辑，直接进行交易的概率不高。 财政政策对债市的影响是更为直接的。人大常委会在本月的4日-8日召开，市场对此期待较高。预计增量的财政政策会集中在以下几个方面：1）增发1万亿特别国债补充 四大行核心一级资本，财政部在10月中旬即公布了这一政策，且该政策落地需要经过人大常委会审议，因此落地概率较高。2）增发政府债券用于化解地方隐债。化债是本轮财政的核心政策之一，市场普遍预计将在未来的3年中发行6-10万亿元的政府债用于化债。考虑到化债是一个长期的政策，本次人大常委会预计不会全盘介绍未来的化债安排。3）增发地方债用于土储、收储等。综合来看，政策发力方向应不会超过10 月12日财政新闻发布会介绍的范畴，且考虑到市场对本次会议的期待较高，政策最终超预期的概率不大，因此预计在会议结果落地后，债市可能会上演利空兑现的走势。 短端品种的确定性相对较高。央行增设买断式逆回购，跨月资金面相对均衡，月初资金面将延续宽松态势。国内风险偏好进一步上升的概率相对不高，债市赎回压力逐渐减轻，资金分层的现象有望边际好转。预计下周短债表现会较为稳定。资金面真正的挑战来自于财政，后续要高度关注政府债的增发规模和货币政策的应对措施，从历史经验看，若单月政府债净融资规模超过1万亿，资金面边际收敛的概率相对较高。 策略方面： 1）单边策略：配置盘关注回调买入机会；短线交易多空机会均有，但应以偏多为主。 2）曲线策略：曲线有望继续走陡。 3）期现策略：市场波动较大，TL等品种一度出现正套机会。 4）套保策略：若较为担忧风险偏好回升，依然可以关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2504.55亿元图表3：本周国债净融资额略回升 亿元 利率债总发行量 利率债净融资额 利率债总偿还量 地方债总发行量 地方债净融资额 地方债总偿还量 24/01 24/01 24/02 24/03 24/03 24/04 24/05 24/06 24/06 24/07 24/08 24/08 24/09 24/10 24/10 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 亿元 国债总发行量 国债净融资额 国债总偿还量 同业存单总发行量 同业存单净融资额 同业存单总偿还量 24/09 24/10 24/01 24/01 24/02 24/03 24/03 24/04 24/05 24/06 24/06 24/07 24/08 24/08 24/09 24/10 24/10 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债107只，总发行量和净融资额分别为3655.94和2504.55亿元，分别 较上周变动-5192.61亿元和-1658.10亿元；地方政府债共发行89只，总发行量和净融资 额分别为2505.94和1684.55亿元，分别较上周变动-1301.31亿元和-1744.90亿元；同业 存单发行341只，总发行量和净融资额分别为5168.6亿元和-499.2亿元，分别较上周变 动+49.5亿元和-1649.5亿元。 图表4：本周地方债净融资额回落图表5：本周同业存单净融资额回升 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4%