可转债周报20240611：市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月11日 【债券周报】 市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强 ——可转债周报20240611 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】拉久期行情延续，地产债、钢铁债表现突出——信用周报20240610》 2024-06-10 《【华创固收】存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿》 2024-06-10 《【华创固收】CPI边际正加速修复——每周高频跟踪20240608》 2024-06-08 《【华创固收】政策双周报（0520-0603）：央行再度提及长端收益率，沪广深响应“517”新政》 2024-06-06 《【华创固收】再议个券评级调整对转债的影响 ——6月可转债月报》 2024-06-04 市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强 成交达成历史峰值，北向资金逆转流入。5月初以来转债市场成交持续升温，6月3日指数成交额1117.36亿元，达到历史以来最高值。拆分市场高成交量情况，高换手率个券成交额贡献度较高，以100%换手率为“高换手转债”标 准，在4月底以来“高换手转债”成交占比总体提升，周内平均占比71.47%。信用风险担忧加强，低价券定价偏弱。市场表现方面，对6月集中出现评级下 调仍有担忧，反映在行为上即对于低价券的定价偏弱。按5月31日收盘价分 类，100元以下“低价券”组别在上周内持续下调，合计下跌7.00%，较其他价格组别显著偏弱；按照5月31日债项评级划分，仅考虑A-及以上评级，上周A及A-评级转债价格下调居前，A+同样下跌但幅度稍弱。 上周主要股指下跌，转债市场偏弱，估值抬升上周权益市场承压，或主要系以下因素影响： 1）市场对增量刺激政策脱敏，在最初预期扭转的交易过后，市场趋向冷静，地产链等整体回调，市场拟等待数据落地验证后再寻交易机会。 2）近期监管机构继续强化对上市公司规范性的要求，对2023年年报等相关事项连发问询函，市场对财报质地及稳定性偏弱的小盘股的担忧情绪抬升，4月下旬以来修复幅度较大的小微盘再度回调（万得微盘股指数下跌10.01%、中证1000下跌3.76%） 3）行业上，前期强势的主题板块本周均有幅度不等的回调，如有色金属(- 2.60%)、低空经济(-5.55%)、合成生物(-4.96%)、基础化工(-3.70%)等，而新的主线/主题尚在酝酿中，市场依然是在红利、低波方向避险为主，热点切换之际对市场整体活跃度及股指均显现压力。 转债市场跌幅较正股市场较小，公用事业及交通运输由于其多为高评级底仓个券，在此轮信用风险扰动中同样相对抗跌，扰动主要集中在A-及A评级个券以及百元以下低价券。在转债市场抗跌性支撑下，百元平价拟合转股溢价率较前周�上升0.86pct，达到为23.89%，位于2023年以来39.00%的位置。偏股型转债的收盘价为156.96元，较上周�上升2.15%，表现相对占优。 上周无转债公告赎回，5只转债公告下修 截至6月7日，上周无转债公告提前赎回，无转债公告不提前赎回；合力转债、国光转债公告预计满足赎回条件，累计天数为14天和11天，此外胜蓝转债累计天数为14天。 截至6月7日，美锦转债、建工转债发布董事会提议向下修正议案的公告，临 时股东大会均为6月25日；上声转债（基本到底）、南电转债（到底）、飞鹿 转债（到底）、广电转债（到底）、泉峰转债（到底）公告下修结果；11支转债公告不下修，18支转债公告预计触发下修。 上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周新增2家董事会预案、1家股东大会通过、1家发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、-4、-3。 截至6月7日，共有16家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模107.87亿 元左右。通过发审委的共有13家上市公司，合计规模178.86亿元。上周新增 2家董事会预案，华达新材及路维光电分别拟发行9.00和7.37亿元。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强4 二、市场复盘：转债周度下跌，估值抬升5 （一）周度市场行情：多数板块回调，小票调整幅度更大5 （二）估值表现：整体估值企稳，低价券表现稍弱6 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可8 （一）条款：上周无转债公告赎回，5只转债公告下修8 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可9 1、无转债新券发行9 2、证监会核准转债尚可，待发规模超300亿9 四、风险提示11 图表目录 图表1市场成交5月底快速放量4 图表2主力资金维持净流出4 图表3“高换手转债”成交额占全市场比例过半（亿元）4 图表4“高换手转债”余额占比仅约1%4 图表5低价券周内表现偏弱（%）5 图表6低评级个券下跌较多（%）5 图表7转债指数周度走势5 图表8主要指数周度涨跌幅5 图表9申万一级行业指数周度涨跌6 图表10Wind热门概念指数周度涨跌6 图表11转债加权平均收盘价7 图表12百元平价拟合溢价率7 图表13转债收盘价格分布7 图表14不同价格分位数走势7 图表15各类型转债余额加权平均收盘价7 图表16各类型转债余额加权平均转股溢价率7 图表17按规模划分转债的转股溢价率走势8 图表18按评级划分转债的转股溢价率走势8 图表19按平价划分转债的转股溢价率8 图表20各平价区间占比分布8 图表21赎回条款触发进度（截至6月7日）9 图表22新增董事会预案公告数量（个）10 图表23发审委通过存续规模（亿元）10 图表24证监会核准存续规模（亿元）10 图表25上周新发布环节数量（个）10 图表2616家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准10 一、市场成交情绪升温，低价券风险扰动加强 成交达成历史峰值，北向资金逆转流入。5月初以来转债市场成交持续升温，6月3 日指数成交额1117.36亿元，达到历史以来最高值，但同时主力资金与北向资金表现分 化，周内主力净流出919.76亿元，环比5月最后一周扩大43.47%，北向资金净流入53.05 亿元，环比增加109.66亿元实现改善。 图表1市场成交5月底快速放量图表2主力资金维持净流出 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 300 00 00 0 2024-03-08 00 2024-04-08 2024-05-08 00 00 00 2 1 -1 -2 -3 -4 -500 中证转债成交额（亿元）万得全A成交额（亿元）右 沪深两市主力净流入额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 炒作集中度较高，换手率前十个券成交占比过半。拆分市场高成交量情况，高换手率个券成交额贡献度较高，以100%换手率为“高换手转债”标准，在4月底以来“高换手转债”成交占比总体提升，周内平均占比71.47%，而另一方面，“高换手转债”余额占比仅有最高1.33%，以极小体量拉动全市场成交升温。6月3日，以正丹、春秋、通光、 胜蓝、英力转债为代表的换手率前十的“高换手转债”共计余额19.94亿元，但贡献成交量597.63亿元，占比52.41%。 图表3“高换手转债”成交额占全市场比例过半（亿元） 图表4“高换手转债”余额占比仅约1% 1,200.00 90.00% 1.40% 1,000.00 800.00 600.00 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 400.00 200.00 30.00% 20.00% 10.00% 0.40% 0.20% - 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 0.00% 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 0.00% 妖券成交额全市场成交额妖券成交额占比妖券余额占比（右） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 信用风险担忧加强，低价券定价偏弱。市场表现方面，正如我们在上周报告《再议个券评级调整对转债的影响》中所述，6月是每年评级调整最集中的月份，考虑2023年上市公司整体经营情况承压，市场对6月集中出现评级下调有所担忧，反映在行为上即 对于低价券的定价偏弱。按5月31日收盘价分类，100元以下“低价券”组别在上周内 持续下调，合计下跌7.00%，较其他价格组别显著偏弱；按照5月31日债项评级划分，仅考虑A-及以上评级，上周A及A-评级转债价格下调居前，A+同样下跌但幅度稍弱。 图表5低价券周内表现偏弱（%）图表6低评级个券下跌较多（%） 2024-05-302024-06-032024-06-042024-06-052024-06-062024-06-07 2024-05-302024-06-032024-06-042024-06-052024-06-062024-06-07 00 -1 -1 -2 -2 -3 -4-3 -5-4 -6 -5 -7 -6 -8 -9-7 100以下100-110110-120120-130130以上AA-A+AAAA-AA+AAA 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、市场复盘：转债周度下跌，估值抬升 （一）周度市场行情：多数板块回调，小票调整幅度更大 上周主要股指下跌，转债市场表现偏弱。上证综指下降1.15%，深证成指下降1.16%，创业板指下降1.33%，上证50指数下降0.20%，中证1000指数下降3.76%，中证转债指数下降1.04%。现已发行未到期可转债有537支，余额规模7,980.18亿元。目前尚无将上市或发行的转债。 图表7转债指数周度走势图表8主要指数周度涨跌幅 450 400 350 300 250 200 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 中证转债上证指数 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 -0.20 -1.15 -1.16 -1.04 -1.33 -3.76 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从申万一级行业指数看，权益市场，行业表现多数下跌，仅公用事业及交通运输上涨，综合、轻工制造、社会服务下跌居前。转债市场，仅汽车及纺织服饰上涨，有色金属、基础化工、计算机跌幅居前。 热门概念上看，上周航运、电力股、央企、汇金持股、央企银行、中特估、GPU、中船系、社保重仓概念涨幅居前，新质生产力、商业航天、数据安全、多模态模型、时空大数据、智慧医疗、PEEK材料、WEB3.0、拼多多合作商、医保支付改革、微盘股概念下跌居前。 上周权益市场承压，多数行业下跌，或主要系以下因素影响： 1）市场对增量刺激政策脱敏，在最初预期扭转的交易过后，市场趋向冷静，地产链等整体回调，市场拟等待数据落地验证后再寻交易机会。 2）近