固定收益周报：银行存贷利率下行，债券配置价值仍在

证 券 研2024年06月11日 究 报银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 告—固定收益周报 投资要点 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 近日银行存贷款利率延续下行。贷款利率方面，5月17日央行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限后，近期各地房贷利率下限陆续调整。贝壳研究院监测显示，2024年5月百城首套主流房贷利率平均为3.45%，较上月下降12BP；二套主流房贷利率平均为3.90%，较上月下降26BP。存款利率方面，6月7日财联社报道称，6月份以来，已有广西、河南、湖北、贵州、哈尔滨、山西等多地的中小银行对活期或定期存款挂牌利率进行调整。 从贷款和债券比价角度来看，不考虑信用风险情况下，3.5% 相关研究 附近的个人住房贷款最终收益也明显低于10-30Y国债和地方债。近期资金利率震荡下行，随着银行存贷款利率下行，债券配置力量或持续偏强。海外来看，6月6日欧央行宣布三大利率均下调25BP，为五年来首次降息，在欧洲央行之前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。美国数据偏强，从Fedwatch来看，9月美联储首次降息的概率在50%附近。总的来看，外部环境对货币政策的约束边际缓和但美联储降息拐点仍需观望，债券配置价值或持续凸显。 1、《如何看待近期长端利率调整压力？》2024-04-28 2、《美元指数向何处去？》2024- 04-23 3、《信用扩张难度或在上升》 2024-04-15 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 正文目录 1、银行存贷利率下行，债券比价优势仍在3 2、高频数据跟踪4 3、债券市场回顾7 4、风险提示8 图表目录 图表1：利率债和个人住房贷款比价（%）3 图表2：近期资金利率接近政策利率（%）3 图表3：存单利率持续走低（%，差值为右轴）3 图表4：韩国和越南出口增速（%）4 图表5：CCFI和BDI指数4 图表6：全球PMI一览4 图表7：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆）4 图表8：14城二手房成交面积总计（万平方米）5 图表9：100大中城市土地成交（万平方米）5 图表10：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）5 图表11：生产资料价格指数（2005年12月=100）5 图表12：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）5 图表13：浮法玻璃库存（万重量箱）5 图表14：水泥价格指数6 图表15：水泥库容比与历史对比（%）6 图表16：钢材价格指数6 图表17：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）6 图表18：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）6 图表19：沥青库存与历史对比（万吨）6 图表20：利率债周度变动（%）7 图表21：资金利率周度变动（%）7 图表22：信用利差跟踪（%）8 1、银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 近日银行存贷款利率延续下行。贷款利率方面，5月17日央行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限后，近期各地房贷利率下限陆续调整。贝壳研究院监测显示，2024年5月百城首套主流房贷利率平均为3.45%，较上月下降12BP；二套主流房贷利率平均为3.90%，较上月下降26BP。存款利率方面，6月7日财联社报道称，6月份以来，已有广西、河南、湖北、贵州、哈尔滨、山西等多地的中小银行对活期或定期存款挂牌利率进行调整。 从贷款和债券比价角度来看，不考虑信用风险情况下，3.5%附近的个人住房贷款最终收益也明显低于10-30Y国债和地方债。近期资金利率震荡下行，随着银行存贷款利率下行，债券配置力量或持续偏强。海外来看，6月6日欧央行宣布三大利率均下调25BP，为五年来首次降息，在欧洲央行之前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。美国数据偏强，从Fedwatch来看，9月美联储首次降息的概率在50%附近。总的来看，外部环境对货币政策的约束边际缓和但美联储降息拐点仍需观望，债券配置价值或持续凸显。 账面收益 增值税 扣除增值税后利息收入 所得税税后 利息收入 风险权重资本占用成 最终收益 30Y国债 2.53% 0% 2.53% 0% 2.53% 0% 0.0% 2.53% 30Y国开 2.62% 0% 2.62% 25% 1.96% 0% 0.0% 1.96% 30Y地方债 2.62% 0% 2.62% 0% 2.62% 20% 0.2% 2.41% 10Y国债 2.28% 0% 2.28% 0% 2.28% 0% 0.0% 2.28% 10Y国开 2.37% 0% 2.37% 25% 1.78% 0% 0.0% 1.78% 10Y地方债 2.45% 0% 2.45% 0% 2.45% 20% 0.2% 2.24% 个人住房贷款 3.69% 0% 3.69% 25% 2.77% 50% 0.5% 2.23% 3.50% 0% 3.50% 25% 2.63% 150% 0.5% 2.09% 图表1：利率债和个人住房贷款比价（%） 本 假设个人住房贷款利率下行 3.40%0%3.40%25%2.55%150%0.5%2.01% 3.30%0%3.30%25%2.48%150%0.5%1.94% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 MLF1年 差值:1YCD-1YMLF 图表2：近期资金利率接近政策利率（%）图表3：存单利率持续走低（%，差值为右轴） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 DR007R007OMO7天 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 同业存单:发行利率(股份制银行):1年 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 2019/12020/12021/12022/12023/12024/1 1.0 2018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 -2.0 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，呈现边际改善。CCFI指数自4月下旬以来持续上行，港口货物吞吐量连续三周上行。韩国5月出口增速在11.7%左右，较4月增速13.8%小幅回落。越南5月出口增速自4月的12.4%左右微升至12.9%。 内需方面，数量指标边际回落，房价跌幅收窄，工业品价格小幅回升。高速公路货车通行量连续两周回落，6月以来一二手房成交均有所回落。截至5月26日，全国城市二手 房挂牌价指数继续小幅回落但跌幅收窄，环比下跌0.05%。截至5月31日，最新一周生产资料价格指数与上周环比上涨0.4%。 图表4：韩国和越南出口增速（%）图表5：CCFI和BDI指数 韩国:出口总额:同比 越南:出口总额:同比 货物贸易额指数:世界:季调:同比 80 60 6,000 5,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 404,000 203,000 02,000 (20) 1,000 (40) 2010/22012/22014/22016/22018/22020/22022/22024/2 0 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/52024/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：全球PMI一览图表7：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆） 2024/052024/042024/032024/022024/01 美国48.749.250.347.849.1 欧元区47.345.746.146.546.6 德国45.442.541.942.545.5 法国46.445.346.247.143.1 英国51.249.150.347.547.3 日本50.449.648.247.248.0 韩国51.649.449.850.751.2 越南50.350.349.950.450.3 巴西52.155.953.654.152.8 印度57.558.859.156.956.5 俄罗斯54.454.355.754.752.4 中国49.550.450.849.149.2 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 中国:港口周吞吐量:货物万吨 中国:高速公路周通行量:货车万辆右轴 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 全球50.950.350.650.350.0 2023/32023/62023/92023/122024/3 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表8：14城二手房成交面积总计（万平方米）图表9：100大中城市土地成交（万平方米） 201920202021 45 14,000 40 3512,000 3010,000 202220232024 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8,000 6,000 4,000 2,000 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表10：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）图表11：生产资料价格指数（2005年12月=100） 250 230 210 190 170 150 130 110 90 全国一线二线三线四线 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 中国:生产资料价格指数2005年12月=100 2015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 2016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6 资料来源：同花顺，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表12：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）图表13：浮法玻璃库存（万重量箱） 3,600 9,000 浮法玻璃生产线库存总库存:浮法玻璃样本企业 3,100 8,000 7,000 2,600 6,000 5,000 2,100 4,000 3,000 201920202021202220232024 1,6002,000 1,100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 0 2012/12014/12016/12018/12020/12022/12024/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表14：水泥价格指数图表15：水泥库容比与历史对比（%） 2019 2020 2021 2402022 2023 20242018201920202021 220 200 180 160 140 120 100 80 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80202220232024 75 70 65 60 55 50 45 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表16：钢材价格指数图表17：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） 201920202021 180 170 160 1