固定收益周报：政策利率下降，债券利率下行空间打开

证券研究报告 / 固定收益报告 政策利率下降，债券利率下行空间打开 固定收益周报（0807-0811） 2023年08月15日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 8% 3% -2% -7% -12% 2022-082022-112023-022023-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.79 -2.87 -3.00 中债综指 0.05 0.30 -0.24 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0731-0804）：物价数据疲软 利率维持低位震荡格局2023-08-10 2固定收益月报（0701-0731）：政策预期带来变 数，但债券扰动幅度有限2023-08-04 3固定收益周报（0714-0721）：地产政策将迎放 松，利率短期或有扰动2023-07-27 央行公开市场净回笼350亿元，资金利率全面上行，资金面开始收紧。 本周公开市场共有逆回购投放180亿元，逆回购到期530亿元，全周广义公开市场累计净回笼350亿元。本周末，DR001收于1.45%，较上周末上行16.91BP；DR007收于1.79%，较上周末上行8.76BP。 国债收益率、国开收益率涨跌互现。本周1年期国债收于1.83%，较上周末上行7.94BP；3年期国债收于2.26%，较上周末上行1.97BP；10年期国债收于2.64%，较上周末下行0.88BP。1年期国开债收于 2.00%，较上周末下行1.00BP；3年期国开债收于2.37%，较上周末上行0.47BP；10年期国开债收于2.74%，较上周末下行0.89BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率同样整体下行。中短票收益率方面，1年期AA收益率下行幅度最大，较上周末下行6.53BP；5年 期AA收益率下行幅度最小，较上周末下行1.71BP。城投债方面，7年期AAA收益率下行幅度最大，较上周末下行7.81BP；5年期AAA收益率下行幅度最小，较上周末下行2.83BP。 利率债方面，上周央行发布7月金融数据，社融规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，社融存量同比增8.9%，连续三月回落， 内需不足是社融数据走弱的本质原因。8月15日，人行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。当前经济内生增长动力不足，居民消费意愿不强，在稳增长的任务之下，央行货币政策维持宽松基调，MLF降息对于压降全社会利息成本有明显作用，预计债券收益率后市整体维持低位震荡格局，如遇宽松政策加持，利率仍有下行空间。 信用债方面，从房地产高频数据看，7月份30大中城市商品房成交面积在去年同期极低基数的情况下同比仍减少27%，房地产需求端尚未 见底，对经济恢复的拖累不容忽视。证监会于8月11日上午召集部分房企和金融机构举行会议，了解房企当前最新销售、现金流、负债情况。尽管一线城市需求端政策表态较多但仍未有实质落地，目前行业的流动性风险仍需警惕，房企的信用风险仍会对整体市场带来负面影响，市场仍然在等待供需端的有效利好。维持此前关于地产债的观点，如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业的好转可能是阶段性的，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，地产行业负面事件。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼2880亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量5 图8：中短票收益率及变动6 图9：城投债收益率及变动6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动7 图13：城投债信用利差及变动7 图14：超额利差及变动（按评级级别）7 图15：超额利差及变动（按债券存续时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周国债收益率涨跌互现，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.83%、2.26%、2.64%，1Y、3Y品种较上周分别上涨7.94、1.97BP，10Y品种较上周末下降0.88BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净回笼350亿元，公开市场共有逆回购投放180 亿元，逆回购到期530亿元，短期资金面稍紧。金融数据方面，上周央行发布7月金融 数据，社融规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，社融存量同比增8.9%，连续三月回落，内需不足是社融数据走弱的本质原因。从经济景气指数看，4、5、6、7月份制造业采购经理人指数PMI，已连续四个月低于临界值，也表明企业生产、投资信心依旧偏弱。从价格指标看，年内消费者物价指数总体走低，7月CPI增速进一步降至-0.3%，低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映。8月15日，人行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。当前经济内生增长动力不足，居民消费意愿不强，在稳增长的任务之下，央行货币政策维持宽松基调，MLF降息对于压降全社会利息成本有明显作用，预计债券收益率后市整体维持低位震荡格局，如遇宽松政策加持，利率仍有下行空间。 信用债方面，信用债收益率整体下行，信用利差多有收窄。地产方面，从发布的社融数据来看，7月居民户中长期贷款减少672亿元，当月出现负值，意味着当月居民还款额 超过当月贷款额，居民加杠杆的动力和意愿都不足，地产需求端持续承压。从房地产高频数据看，7月份30大中城市商品房成交面积在去年同期极低基数的情况下同比仍减少27%，房地产需求端尚未见底，对经济恢复的拖累不容忽视。证监会于8月11日上午召集部分房企和金融机构举行会议，了解房企当前最新销售、现金流、负债情况。尽管一线城市需求端政策表态较多但仍未有实质落地，目前行业的流动性风险仍需警惕，房企的信用风险仍会对整体市场带来负面影响，市场仍然在等待供需端的有效利好。维持此前关于地产债的观点，如果居民对房地产价格的预期以及对购房者利益保护的担忧没有发生根本改变，房地产行业的好转可能是阶段性的，维持对地产债券稳健投资的建议，建议选择央企、国企等优质地产债券标的。 2货币市场 央行公开市场净回笼350亿元，资金利率全面上行，资金面稍紧。公开市场共有逆回购投放180亿元，逆回购到期530亿元，净回笼350亿元。短期资金价格上涨，资金 面稍紧。本周末，DR001收于1.45%，较上周末上行16.91BP；DR007收于1.79%，较上周末上行8.76BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼2880亿元（亿元） R001 R007 全部投放量的总和全部回笼量的总和净投放量 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 08-07 07-31 07-24 07-17 07-10 07-03 06-26 06-19 -15,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率短端上行，长端下行；国开收益率涨跌互现。本周1年期国债收于1.83%，较上周末上行7.94BP；3年期国债收于2.26%，较上周末上行1.97BP；10年期国债收于 2.64%，较上周末下行0.88BP。1年期国开债收于2.00%，较上周末下行1.00BP；3年期国开债收于2.37%，较上周末上行0.47BP；10年期国开债收于2.74%，较上周末下行0.89BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 周变动(bp，右）国债收益率（bp） 10 7.94 8 6 4 1.97 2 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 周变动（bp，右）国开债收益率 1 0.5 0 -0.5 -1 0.00 -0.64-1.16-0.88-21Y3Y5Y7Y10Y 0 1Y3Y5Y7Y10Y -1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.2 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年 2023-022023-052023-08 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净融资额大幅上升。本周利率债总发行规模为5811.17亿元，发行规模大幅上升；本周净融资规模为2395.07亿元，上周为1407.69 亿元，较上周大幅上升。国债发行规模为2318.30亿元，净融资规模为1794.99亿元。地 方政府债发行规模为1522.87亿元，净融资规模为264.08亿元。政金债发行规模为1070 亿元，净融资规模为3.80亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 08/07 07/31 07/24 07/17 07/10 07/03 06/26 06/19 06/12 06/05 05/29 05/22 05/15 05/08 05/01 04/24 04/17 04/10 04/03 03/27 03/20 03/13 03/06 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率全面下行，城投债收益率同样全面下行，中短票收益率方面，1年期 AA收益率下行幅度最大，较上周末下行6.53BP；5年期AA收益率下行幅度最小，较上周末下行1.71BP。城投债方面，7年期AAA收益率下行幅度最大，较上周末下行7.81BP；5年期AAA收益率下行幅度最小，较上周末下行2.83BP。 图8：中短票收益率及变动图9：城投债收益率及变动 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 50 4-1 -2 3-3 2-4 -5 1-6 0-7 周变动（bp，右） 城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 5 4 3 2 1 0 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(A