锡：宏观节奏放缓，锡价跟随下跌
二〇 二2024年6月10日 四年度 锡：宏观节奏放缓，锡价跟随下跌 国 泰报告导读： 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 君本周走势回顾：高位回落 安 期本周锡价周度价格重心高位回落，周度级别下跌超过2%。 货 研本周基本面情况：宏观情绪火热，基本面偏弱 究本周宏观节奏有所放缓，以铜为首的有色品种整体高位回落，锡价跟随下跌。此前我们强调，宏观节所奏上，大宗商品可能因为海外经济数据的走软而终有一跌，但此逻辑在周一PMI数据公布短暂交易后，再度被周五的非农数据打断。失业率回升到4%，不按路径演变的、回升到20万人以上的新增非农令市场对 于目前的就业现状摸不着头脑，只能重新“等等看”，回吐此前对于就业数据疲软的预期和交易经济环比走弱的逻辑。美元直线上升回到105上方，白银在这种情况下充分体现了其波动弹性，同时带崩铜铝等其他有色金属。 我们对锡的基本面仍然保持偏强的判断。当缅甸复产预期迟迟后推的情况下，国内正在面临原料紧俏的趋势。尽管加工费一定程度上受到高锡价的影响而偏高，但是本周云南也联产陆续进入停产检修也暗示了未来的生产趋紧。本周社会库存17303吨，较上周去库658吨，去库趋势延续，供给偏紧的预期将在现实层面兑现，对锡价将有进一步利多的影响。 但我们强调，目前锡价的方向性表现由宏观决定，基本面虽有矛盾，但仅令锡价在下跌后的反弹更为强势或者跌幅有限，却无法逆着宏观走出流畅的上行格局。我们提示，锡价相对下方下跌空间有限，一旦回落到25万附近下游补库需求将对锡价造成支撑。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 期货 本周收盘价 周涨幅% 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪锡主力合约 267,580 -2.68% 267,580 2.48% 伦锡3M电子盘 19,920 2.65% - - 本周五成交 较上周五变动 本周五持仓 较上周五变动 沪锡主力合约 86,555 281 40,671 -4,173 伦锡3M电子盘 455 -102 14,318 0 本周库存 较上周变动 注销仓单比 较上周变动 沪锡 15,654 -1,508 - - 伦锡 4,810 -185 6.76% 0.31% 现货及价差产业链重要价格数据 本周五 上周五 较上周变动 SMM1#锡锭价格 266,500 274,000 -7,500 长江有色1#锡平均价 266,500 209,000 57,500 LME锡(现货/三个月)升贴水 -325 -295 -30 近月合约对连一合约价差 71,290 81,850 -10,560 现货对期货主力价差 -1,080 -65,950 64,870 精炼锡进口盈亏 -7,707 -217 -7,490 买近月抛连一合约的跨期套利成本 3,492.07 - - 本周五 上周五 较上周变动 40%锡精矿(云南)价格 249,000 256,500 -7,500 60%锡精矿(广西)价格 253,000 260,500 -7,500 63A焊锡条 181,250 186,250 -5,000 60A焊锡条 173,750 178,250 -4,500 资料来源：Wind,SMM，国泰君安期货研究 2.参考图表 60,000.0050,000.00 元/吨 445000395000 40,000.00 345000 30,000.00 295000 20,000.00 245000195000 10,000.000.00 145000 95000 图1：LME锡与沪锡期货收盘价走势图2：沪锡收盘价与现货价格走势 元/吨期货收盘价(活跃):锡 445000期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 395000 345000 295000 245000 195000 145000 95000 现货均价:1#锡:长江有色期货收盘价(活跃):锡 美元/吨 2000 LME锡升贴水(0-3) 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 20000 平均价:1#锡升贴水(99.9%):华东:上海金属网 锡升贴水最大值-锡升贴水最小值 15000 10000 5000 0 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 手 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-05-29 非商业净多头持仓 非商业空头持仓 非商业多头持仓 2021-05-29 2022-05-29 2023-05-29 2024-0 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：LME锡升贴水走势图4：国内现货升贴水走势 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图5：锡期现价差图6：LME投资基金持仓 期现价差 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：LME和SHFE期货库存图8：LME库存与注销仓单比 吨期货库存:锡:总计LME:库存:锡 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 吨LME:注销仓单:锡LME注销仓单比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 坐标轴标题 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012021-02-242022-02-242023-02-242024-02-24 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图9：锡锭产量与开工率图10：锡进出口成本 吨锡:锡锭:产能产量:国内精炼锡产量（SMM）:产量% 18000锡:锡锭:开工率:国内精炼锡企业开工率:平均开工率80 1600070 1400060 1200050 10000 40 8000 6000 100000 4000 20 2000 10 50000 0 0 0 30 元/吨锡:锡锭:进出口:精炼锡出口成本:出口成本 300000锡:锡锭:进出口:精炼锡进口成本:进口成本 250000 200000 150000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：锡矿进口数量精矿图12：锡进口盈亏 锡:平衡:锡锭:国内锡市平衡:精炼锡进口 锡:平衡:锡锭:国内锡市平衡:精炼锡进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 元/吨进口盈亏出口盈亏 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 -80000 -100000 -120000 2020-11-252021-11-252022-11-252023-11-25 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：国内锡锭净进口图14：WBMS锡供需平衡 吨净进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 万吨WBMS:供需平衡:锡:累计值 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图15：焊锡价格图16：锡化合物价格 元/吨 2024/6/7 较前日变化 较上周变化 较上月变化 氯化亚锡 172000 1000 -3000 ############# 硫酸亚锡 175000 0 -3000 ############# 锡酸钠36.5% 151000 1000 -3000 ############# 锡酸钠42% 153000 1000 -3000 ############# 二氧化锡 272000 1000 -3000 ############# 锡基轴承合金 245250 3000 -5000 1923-04-09 元/吨锡:锡材:价格:60A焊锡条:60A焊锡条-平均价 290000锡:锡材:价格:63A焊锡条:63A焊锡条-平均价 240000 190000 140000 90000 40000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：，ifind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投
