锡：锡价不畏库存高企，跟随宏观共振向上

二〇 二2024年4月7日 四年度 锡：锡价不畏库存高企，跟随宏观共振向上 国 泰报告导读： 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 君本周走势回顾：触底反弹 安 期本周锡价高位震荡，伦锡暴跌收复内外价差。 货 研本周基本面情况：宏观情绪火热，基本面偏弱 究从上涨驱动来看，宏观共振是最直接影响。基本面方面供给收缩预期增强。第一，据外媒3月28日所消息，尼日利亚政府正在制定针对矿产开采的指导方针，指出将只会向提出如何在当地加工矿产计划的公司发放新的采矿许可证，释放尼日利亚原材料出口政策收紧的信号。根据尼日利亚统计局的数据，2023年 尼日利亚向中国出口锡精矿2605实物吨，折合金属量约为1661吨，仅占中国全年进口锡矿的1.05%。此外，市场传言缅甸佤邦首领鲍有祥过世，佤邦政府或因面临权力交接影响后续复产，目前此消息无法证实，但情绪上或有一定带动。 目前从原料供应角度，持续偏低的加工费暗示现在市场上原料供应仍然较为紧缺，同时印尼配额尚未恢复，佤邦矿山重启暂无明确消息，供应较为紧俏。冶炼厂及贸易商隐性库存逐步在22万元/吨以上交仓所致，根据SMM库存数据本周持续累库至15606吨。 与此同时，需求侧全球半导体销售数据同比回升释放积极信号，为锡需求带来强预期。但是我们提示，通过下游调研，在需求侧的国内电子焊料订单在3月有下滑趋势，不仅仅是国内需求尚未起势，更有结构性向东南亚转移的情况。需要持续关注下游需求实际情况，是否会对强预期存在证伪的可能。供应测继续关注库存变化节奏和佤邦复产相关政策。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 期货 本周收盘价 周涨幅% 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪锡主力合约 228,100 0.51% 227,900 0.08% 伦锡3M电子盘 19,920 2.65% - - 本周五成交 较上周五变动 本周五持仓 较上周五变动 沪锡主力合约 102,011 20,461 35,545 -6,596 伦锡3M电子盘 495 -38 14,318 186 本周库存 较上周变动 注销仓单比 较上周变动 沪锡 12,427 611 - - 伦锡 #N/A #N/A #N/A #N/A 现货及价差产业链重要价格数据 本周五 上周五 较上周变动 SMM1#锡锭价格 225,750 225,750 0 长江有色1#锡平均价 225,500 209,000 16,500 LME锡(现货/三个月)升贴水 33 -237 270 近月合约对连一合约价差 32,170 34,140 -1,970 现货对期货主力价差 -2,600 -17,940 15,340 精炼锡进口盈亏 -12,719 3,451 -16,171 买近月抛连一合约的跨期套利成本 #N/A - - 本周五 上周五 较上周变动 40%锡精矿(云南)价格 211,250 211,250 0 60%锡精矿(广西)价格 215,250 215,250 0 63A焊锡条 154,750 154,750 0 60A焊锡条 148,750 148,250 500 资料来源：Wind,SMM，国泰君安期货研究 2.参考图表 60,000.0050,000.00 元/吨 445000395000 40,000.00 345000 30,000.00 295000 20,000.00 245000195000 10,000.000.00 145000 95000 图1：LME锡与沪锡期货收盘价走势图2：沪锡收盘价与现货价格走势 元/吨期货收盘价(活跃):锡 445000期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 395000 345000 295000 245000 195000 145000 95000 现货均价:1#锡:长江有色期货收盘价(活跃):锡 美元/吨 2000 LME锡升贴水(0-3) 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 20000 平均价:1#锡升贴水(99.9%):华东:上海金属网 锡升贴水最大值-锡升贴水最小值 15000 10000 5000 0 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 手 18000 非商业净多头持仓非商业多头持仓 非商业空头持仓 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-03-202021-03-202022-03-202023-03-202024-0 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：LME锡升贴水走势图4：国内现货升贴水走势 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 2024-03-12 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图5：锡期现价差图6：LME投资基金持仓 期现价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2023-11-282023-12-282024-01-282024-02-282024-03- 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：LME和SHFE期货库存图8：LME库存与注销仓单比 吨期货库存:锡:总计LME:库存:锡 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 吨LME:注销仓单:锡LME注销仓单比 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 坐标轴标题 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 元/吨 300000 锡:锡锭:进出口:精炼锡出口成本:出口成本 锡:锡锭:进出口:精炼锡进口成本:进口成本 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112020-12-162021-12-162022-12-162023-12-16 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图9：锡锭产量与开工率图10：锡进出口成本 吨锡:锡锭:产能产量:国内精炼锡产量（SMM）:产量% 18000锡:锡锭:开工率:国内精炼锡企业开工率:平均开工率80 1600070 1400060 1200050 10000 40 8000 600030 400020 200010 00 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：锡矿进口数量精矿图12：锡进口盈亏 锡:平衡:锡锭:国内锡市平衡:精炼锡进口 锡:平衡:锡锭:国内锡市平衡:精炼锡进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 元/吨进口盈亏出口盈亏 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 -80000 -100000 -120000 2020-09-282021-09-282022-09-282023-09-28 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：国内锡锭净进口图14：WBMS锡供需平衡 吨净进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 万吨WBMS:供需平衡:锡:累计值 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图15：焊锡价格图16：锡化合物价格 元/吨 2024/3/29 较前日变化 较上周变化 较上月变化 氯化亚锡 168000 0 -1500 ############# 硫酸亚锡 171000 0 -1500 ############# 锡酸钠36.5% 147000 0 -1500 ############# 锡酸钠42% 149000 0 -1500 ############# 二氧化锡 268000 0 -1500 ############# 锡基轴承合金 206250 2500 0 1916-06-04 元/吨锡:锡材:价格:60A焊锡条:60A焊锡条-平均价 290000锡:锡材:价格:63A焊锡条:63A焊锡条-平均价 240000 190000 140000 90000 40000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：，ifind，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（