航运行业重大事项点评：红海影响类牛鞭效应加速发酵，部分港口周转效率下降，继续强调重视集运投资机会

事件：集运运价表现强劲。6月7日，SCFI指数收于3185点，周环比+4.6%，较4月19日上涨80%，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东和南美较4月19日分别上涨100%、57%、96%、83%和214%。本轮运价上涨，始于红海影响，加速于类牛鞭效应的发酵，当前既包括运力端的核心约束，也面临需求端的催化。本篇我们试图从静态和动态两个维度解读运力端制约因素。 1、静态运力测算下：运力或仍有缺失。1）静态测算：欧地线需180万+TEU补充，当前补充约100万。23Q2，全球集装箱运力为2612万TEU，其中欧地线部署约23%，对应运力601万TEU；24Q2全球集装箱平均运力为2864万TEU，根据克拉克森报告，欧地线部署比例为24%，对应687万TEU；以最新6月计，全球集装箱运力为2921万TEU，参考Q2部署比例，对应欧地线运力701万，即较23Q2增加约100万TEU。根据此前克拉克森报告，远东-欧洲集装箱航线，在绕航好望角后，不考虑其他效率损失，单程航距拉长30%，地中海线绕航比例更高。以23Q2的欧地线运力投放为基数，若仅以远东-欧线30%的静态运力拉长来计算，或需要180万TEU（601万*30%）运力补充以满足原有航行效率，而因地中海线绕航比例更大，实际所需补充应大于180万。 前述我们分析按照最新6月数据对比，补充量为100万，因此仍存在或超80万+TEU的缺口。2）以计划交付量看，三季度末或依然有缺失：根据克拉克森统计，预计6-9月待交付的适用于欧线的大船（13000TEU以上）约51.0万TEU。假设新增大船运力全部投放欧线（不考虑美线分流），总补充运力151万，对应前文静态测算仍有缺口。 2、动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率，仍需持续跟踪码头周转情况。我们认为动态运力的周转或更为重要。2021年，集运运价上涨的第一阶段主要为缺船所致，此后港口的拥堵和缺箱带动了第二波运价快速上行。因此，我们认为动态端的周转效率或为更关键的因素，近期我们也观察到部分港口周转效率有所降低，需持续跟踪码头拥堵情况。非计划内的到港和集中到港效应，带来码头等待时间拉长。以新加坡港为例，2024年5月，克拉克森统计，新加坡在港集装箱量为40.8万TEU，仅次于20年、21年的部分月份。东南亚港整体5月在港集装箱量1051万TEU，也处于历史高水位。根据新加坡海事及港务管理局（MPA）的说明，由于集装箱船绕行好望角，全球主要港口的船舶到港计划受到干扰，进而出现了非计划内的到港和集中到港效应。新加坡港作为枢纽港，辐射东南亚、南亚区域货物，船司为尽可能保证船期，可能减少挂靠其他港而增加新加坡港的操作量。新加坡海事及港务管理局表示，包括达飞、ONE在内的主要班轮公司，在2024年的前五个月通过新加坡转运的集装箱量比23年同期有所增加。2024年前5个月，新加坡处理的集装箱总量达到了1690万TEU，同比增长7.7%。非计划到港的集装箱船增加以及新加坡处理的集装箱量增加，导致船舶等待集装箱泊位的时间变长。为缓解船舶等待时长，新加坡重启了吉宝码头的旧泊位和货场，可以将每周处理的集装箱数量从77万TEU增加到82万TEU。同时，周边港口如马来西亚的巴生港也承担了部分分流作用，我们跟踪船视宝的统计，巴生港的平均等泊时间也从5月初的2-3小时，上升至了最新6月9日的20+小时。 投资建议：1、我们强调重视红海影响的“类牛鞭效应”。在2月红海影响系列报告中，我们提出局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”，市场越长，影响越大。2、继续推荐集运龙头中远海控。从静态视角看：船司绕航消耗大量有效运力，造成运力的短缺；动态视角看：目前出现部分港口效率下降，导致班期拉长，供应链存在进一步紊乱的可能；需求端：逐步进入7、8月旺季，现货端运价预计具备支撑。关注船司或继续拟增收旺季附加费。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。 事件：集运运价延续强劲表现。6月7日，SCFI指数收于3185点，周环比+4.6%，较4月19日上涨80%，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东和南美较4月19日分别上涨100%、57%、96%、83%和214%。 本轮运价上涨，始于红海影响，加速于类牛鞭效应的发酵，当前既包括运力端的核心约束，也面临需求端的催化。 本篇我们试图从静态和动态两个维度解读运力端制约因素。 1、静态运力测算下：运力或仍有缺失 1）静态测算：欧地线需180万+TEU补充，当前补充约100万 我们对比2023年同期Q2，全球集装箱运力为2612万TEU，其中欧地线部署约23%，对应运力601万TEU； 2024Q2截至目前全球集装箱平均运力为2864万TEU，根据克拉克森24Q2报告，欧地线部署比例为24%，对应687万TEU； 以最新6月计，全球集装箱运力为2921万TEU，参考Q2部署比例24%，对应欧地线运力701万，即较2023Q2增加约100万TEU。 图表1远东-欧地线运力部署 根据此前克拉克森报告，远东-欧洲的集装箱航线，在绕航好望角后，不考虑其他效率损失的情况下，单程航距拉长30%，地中海线绕航比例更高。 以2023Q2的欧地线运力投放为基数，若仅以远东-欧线30%的静态运力拉长来计算，或需要180万TEU（601万*30%）运力补充以满足原有航行效率，而因地中海线绕航比例更大，实际所需补充应大于180万。从最新24年6月数据对比，当前补充量为100万。 缺口仍或超80万+TEU。 2）以计划交付量看，三季度末或依然有缺失： 根据克拉克森统计，预计6-9月待交付的总运力约93.5万TEU，而适用于欧线的大船，以13000TEU以上的计算，约51.0万TEU。 假设新增大船运力全部投放欧线（不考虑美线分流），总补充运力为151万（100万+51万）。对应我们前文静态测算仍有缺口。 图表2 2024.6-9月集装箱运力预计交付量 2、动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率，仍需持续跟踪码头周转情况 在考虑静态运力之外，我们认为动态运力的周转或更为重要。 2021年，运价上涨的第一阶段主要为缺船所致，此后港口的拥堵和缺箱带动了第二波运价的快速上行。 因此，对于运力的衡量，我们认为动态端的周转效率或为更关键的因素，近期我们也观察到部分港口周转效率有所降低，需持续跟踪码头拥堵情况： 1）非计划内的到港和集中到港效应，带来码头等待时间拉长 以新加坡港为例，2024年5月，克拉克森统计，新加坡在港集装箱量为40.8万TEU，仅次于20年、21年的部分月份。东南亚港整体5月在港集装箱量1051万TEU，也处于历史高水位。 根据新加坡海事及港务管理局（MPA）的说明，由于集装箱船绕行好望角，全球主要港口的船舶到港计划受到干扰，进而出现了非计划内的到港和集中到港效应。 新加坡港作为枢纽港，辐射东南亚、南亚区域货物，船司为尽可能保证船期，可能减少挂靠其他港而增加新加坡港的操作量。 新加坡海事及港务管理局表示，包括达飞、ONE在内的主要班轮公司，在2024年的前五个月通过新加坡转运的集装箱量比2023年同期有所增加。2024年前5个月，新加坡处理的集装箱总量达到了1690万TEU，同比增长7.7%。 非计划到港的集装箱船增加以及新加坡处理的集装箱量增加，导致船舶等待集装箱泊位的时间变长。 图表3新加坡码头在港运力（千TEU） 图表4东南亚码头在港运力（千TEU） 为缓解船舶等待时长，新加坡重启了吉宝码头的旧泊位和货场，可以将每周处理的集装箱数量从77万TEU增加到82万TEU。而Tuas港除了现有的8个泊位之外，今年也预计将有3个新泊位投入使用。 同时，周边港口如马来西亚的巴生港也承担了部分分流作用，我们跟踪船视宝的统计，巴生港的平均等泊时间也从5月初的2-3小时，上升至了最新6月9日的20+小时。 图表5巴生港平均等泊时间 2）安特卫普港漏油事故，或进一步影响供应链稳定 根据央视新闻报道，“当地时间6月7日，国际船务及港口服务商英海船务发表声明称，比利时安特卫普港因漏油事故暂时关闭部分港口，船舶交通中断”。 我们观察安特卫普集装箱在港运力也处于21年后高水平，漏油事故的发生，或对运输效率有进一步拖累。 图表6安特卫普在港运力（千TEU） 3、价格表现：现货端价格坚挺，关注船司或拟增收旺季附加费 1）现货价格强劲，最新SCFI较4月19日上涨80% 截至6月7日，SCFI收于3185点，周环比+4.6%，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比+0.7%、+3.3%、+5.6%、+1.4%。 SCFI 2024Q2均值2330点，同比+137%。CCFI收于1593点，周环比+6.5%；CCFI 2024Q2均值1309点，同比+40%。 图表7 SCFI指数一周表现 图表8 CCFI指数表现 分航线来看： 6月7日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为3949美元/标准箱，较4月19日上涨100%； 上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为4784美元/标准箱，较4月19日上涨57%。 北美航线方面，5月31日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为6209美元/FEU和7447美元/FEU，分别较4月19日上涨96%和83%。 本轮上涨最早从南美线开始，且涨幅最大，运价从3月15日的2530美元/标准箱上涨至6月7日的7936美元/标准箱，涨幅达214%。 图表9 SCFI分航线指数表现 2）船司陆续宣布征收旺季附加费 6月4日，达飞官网公告，自2024年7月1日起，对从亚洲至美国的集装箱征收旺季附加费（PSS），其中20尺征收2160美金，40尺柜征收2400美金。 马士基本周也宣布多条航线陆续加征旺季附加费，展现船司对旺季供需整体乐观，价格信心足。 4、投资建议：关注集运龙头中远海控 我们强调重视红海影响的“类牛鞭效应”。在2月红海影响系列报告中，我们提出局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”，市场越长，影响越大。 从静态视角看：地缘扰动持续下，船司绕航消耗大量有效运力，造成运力的短缺； 动态视角看：目前出现部分港口效率下降，导致班期拉长，供应链存在进一步紊乱的可能； 需求端：逐步进入7、8月旺季，现货端运价预计具备支撑。 推荐集运龙头中远海控。短期看好地缘扰动下运价弹性，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。 5、风险提示： 欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。