航运行业重大事项点评：红海冲突影响跟踪（五）：重视红海影响推动运价外溢连锁效应

红海海域本周跟踪：油轮相关航线运价上涨，影响或正扩散。1）事态跟踪：1月15日，美国商船“直布罗陀鹰”号遭胡塞武装导弹袭击。2）船公司方面：日本航运公司宣布避开红海海域。3）从通行船舶数量看：抵达亚丁湾与通行苏伊士运河的集装箱船周环比继续下降，仅为23年12月初的1成不到。1月19日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为166万吨，周环比下降23.9%，较23年12月1日下降63.1%。分船型看，集装箱船7日移动平均通行量（按总吨计）周环比下降9.4%，较23年12月1日下降92.2%，而原油轮、成品油轮和干散货船周环比分别下降6.4%、33.3%、16.6%，较23年12月1日分别下降约28.8%、51.9%、27.6%。1月18日苏伊士运河通行船舶（按总吨计）7日移动平均周环比下降10.0%，较12月1日下降53.2%。南向过境船舶数量周环比上升0.6%，较23年12月1日下降53.7%，而北向过境船舶数量周环比下降18.2%，较23年12月1日下降52.8%。 运价及股价跟踪：油轮相关航线、SCFI美线持续上涨。1）集装箱运输：SCFI美线持续上涨，1月19日，SCFI收于2240点，周环比+1.5%；其中欧洲、地中海运价周环比分别-2.4%、+0.7%；美西、美东运价周环比分别+8.7%、+7.7%。 2）成品油运输：MR TCE环比明显上涨31%，LR1（中东湾-日本航线）周环比+25.1%，月环比+56.5%。3）原油运输：苏伊士、阿芙拉油轮地中海航线运价持续上涨；VLCC-TCE有所回落，中东/美湾-中国航线周环比提升。4）干散货运输：本周BDI反弹。5）本周A股油轮公司整体跑赢市场。 投资建议：重视红海影响推动运价外溢连锁效应。我们已经发布四篇红海冲突影响跟踪系列报告，提出了核心观点。1、我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗。2、从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3、我们认为不妨从主流货主与船公司风险厌恶者视角理解本次影响。我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。 近期选择符合我们这一推演。4、上周我们进一步提出：要重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。此前数次中东战争导致的原油价格与油运价格上行，以及2022年俄乌冲突、能源危机背景下油运价格的变化，意味着航运资产，尤其是油轮资产在产油国区域发生的重大地缘冲突会呈现价格的明显上行，换而言之，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。5、随着时间推移，结合当前环境，我们进一步提出：要重视红海影响推动运价外溢效应。SCFI美线继上周大幅上涨40%+后，本周继续上行，同时TAC浦东机场出境航空货运价格指数企稳回升。我们认为集运美线运价的持续上涨，一方面来自巴拿马运河低水位通行效率降低；另一方面也来自于红海事件的连锁反应；而跨境航空货运，作为集运货物的紧急时效性替代，本周运价企稳回升，预计也部分由红海事件外溢所推动。换言之，局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”。6、强调观点：在红海持续影响的前提下航运业或迎来全面投资机会。 1）集装箱运价预计仍会处于上行趋势。集运公司中远海控将迎来催化。2）结合2024年及之后的行业供需大逻辑，我们继续强调油运标的为配置首选。重点推荐招商轮船、中远海能，近期VLCC市场价格已有所传导；我们新发招商南油深度报告，成品油运输在过往苏伊士运河堵塞事件中，运价反应最为显著，若本次影响持续，则有望对南油经营航线区域产生价格传导。3）若市场从航运业延伸至对全球贸易供应链的担忧，则相关链条将进一步延伸。航空货运物流：受益标的为东航物流；货代：华贸物流、中国外运有望受益；化学品船：外贸型化学品船存在被成品油轮价格传导的可能性，关注兴通股份。中欧班列：作为替代线路，可关注有一定相关性的标的，如铁龙物流、长久物流等。 以及国际贸易供应链通道安全可控链条下，关注招商港口：海外港口战略价值被低估。 风险提示：经济恢复不及预期，需求相对低迷，运河正常恢复的不确定性。 一、本周跟踪：油轮相关航线运价上涨，影响或正扩散 1、红海海域本周跟踪：冲突持续，更多船司避开红海海域 1）事态跟踪：美国商船“直布罗陀鹰”号遭胡塞武装导弹袭击 继1月12日和13日，美国联合英国等对也门胡塞武装发动了两次空袭后，红海冲突进一步加剧。 1月15日，美国商船“直布罗陀鹰”在亚丁湾海域遭到胡赛武装导弹袭击。美国海军此前警告悬挂美国国旗的船只，在首次空袭的72小时内避开红海及也门周边地区。 2）船公司方面：日本航运公司宣布避开红海海域 1月15日，全球主要液化天然气出口商卡塔尔能源公司暂停了通过红海水域的液化天然气运输；壳牌公司通过红海水域的运输也已经无限期暂停。 1月16日，日本邮船、日本国内三大航运公司商船三井和川崎汽船均已决定，旗下所有船舶停止穿越红海海域。 3）从通行船舶数量看：抵达亚丁湾与通行苏伊士运河的集装箱船周环比继续下降，仅为23年12月初的1成不到。 1月19日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为209万吨，7日移动平均值为166万吨，周环比下降23.9%，较23年12月1日下降63.1%。 分船型看，集装箱船通行量下降最为显著，油轮和干散货船降幅相对较小。集装箱船7日移动平均通行量（按总吨计）周环比下降9.4%，较23年12月1日下降92.2%，而原油轮、成品油轮和干散货船周环比分别下降6.4%、33.3%、16.6%，较23年12月1日分别下降约28.8%、51.9%、27.6%。 图表1抵达亚丁湾船舶数量（百万GT） 图表2抵达亚丁湾分船型数量（百万GT） 1月18日，苏伊士运河通行船舶（按总吨计）约为287万吨，7日移动平均值为214万吨，周环比下降10.0%，较12月1日下降53.2%。 分航向来看，南向过境船舶数量周环比上升0.6%，较23年12月1日下降53.7%，而北向过境船舶数量周环比下降18.2%，较23年12月1日下降52.8%，北向和南向过境船舶量均体现出较为明显的下滑。 分船型来看，集装箱船、油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）周环比分别变动+52.5%、+26.8%、-13.3%，较23年12月1日分别变动-81.5%、+13.7%、-25.7%，其中集装箱的降幅最为明显，与亚丁湾船舶通行量展现出相同的趋势。考虑到苏伊士运河通行数据可能出现滞后，未来部分船型通行数量的下降趋势可能会有所显现。 图表3苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT） 图表4苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT） 2、运价跟踪：油轮相关航线、SCFI美线持续上涨 1）集装箱运输：SCFI美线持续上涨，集运欧线期货EC2404周环比回落 1月19日，SCFI收于2240点，周环比+1.5%； 其中欧洲、地中海运价分别为3030、4067美元/TEU，周环比-2.4%、+0.7%； 美西、美东运价4320、6262美元/FEU，周环比+8.7%、+7.7%，美线运价持续上涨。 当前SCFI欧洲航线运价已经涨至2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨269.5%；SCFI美东航线已经涨至21年4月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU同比上涨138.4%。 SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年4月合约EC2404周环比回落13%，较12月1日涨幅约为128.2%。 图表5 SCFI指数表现 图表6 SCFIS欧线24年4月合约表现 2）成品油运输：MR TCE环比明显上涨 最新1月19日，MR成品油轮TCE指数本周为3.1万美元/天，周环比+30.6%、月环比-6.3%。 MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.0万美元/天，周环比-0.2%，月环比+95.8%； LR1（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天，周环比+25.1%，月环比+56.5%； L R2 （中东湾-日本航线）收于4.0万美元/天，周环比+28.1%，月环比+21.1%。 图表7成品油轮分船型TCE表现（$/day） 3）原油运输：苏伊士、阿芙拉油轮地中海航线运价持续上涨 a）苏伊士、阿芙拉市场： 苏伊士型油轮TCE环比上涨，收于6.6万美元/天，周环比+4.5%。 其中， 苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于5.7万美元/天，周环比+59%， TD6（黑海/地中海航线）TCE为7.0美元/天，周环比+8.0%， TD 20航线（西非-欧陆）收于6.3万美元/天，周环比+8.7%。 阿芙拉型油轮TCE指数环比微跌，收于7.7万美元/天，周环比-0.3%。 其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于7.6、7.6、7.3万美元/天，周环比-7.1%、+4.7%、+34.6%。 图表8苏伊士油轮分航线TCE（$/day） 图表9阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day） b）VLCC市场：本周VLCC-TCE有所回落；中东/美湾-中国航线周环比提升 VLCC-TCE本周报4.4万美元，周环比-10.4%； 其中，TD3C-TCE（中东-中国）报于4.7万美元/天，周环比+13.3%；TD22（美湾-中国）TCE报于5.4万美元/天，周环比+8.3%，VLCC（中东湾-欧陆）收于3.9万美元/天，周环比-18.7%。 图表10 VLCC分航线TCE（$/day） 4）干散货运输：本周BDI反弹 BDI收于1503点，周环比+2.9%；BCI、BPI、BSI分别收于2244、1550、1030点，周环比+3.3%、+9.9%、-5.3%。 图表11 BDI指数 图表12 BCI指数表现 图表13 BPI指数 图表14 BSI指数表现 3、股价跟踪：本周A股油轮公司整体跑赢市场 集装箱运输： 本周，A股中远海控周涨跌幅为+0.6%； 美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为-2.0%、-4.4%、-2.9%。 图表15集装箱运输标的涨跌幅情况 原油运输： A股中远海能、招商轮船周涨跌幅分别为+1.9%、-0.3%； 美股Euronav、Frontline周涨跌幅分别为+0.2%、+0.5%。 图表16原油运输标的涨跌幅情况 成品油运输： A股招商南油周涨跌幅为+1.6%； 美股ArdmoreShipping、ScorpioTankers周涨跌幅分别为+3.5%、+0.6%。 图表17成品油运输标的涨跌幅情况 干散货运输： A股海通发展、宁波远洋、国航远洋（北交所）周涨跌幅-8.6%、-6.6%、+2.5%。 （注：A股干散货标的均为年内上市的次新股） H股太平洋航运周涨跌幅-2.9%。 美股GNK、Eagle Bulk Shipping周涨幅分别为+7.2%、+3.2%。 图表18干散货运输标的涨跌幅情况 图表19航运各子行业运价和股价表现汇总 图表20航运各子行业运价表现汇总 图表21航运各子行业股价表现汇总 图表22航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况（1月12至1月19日） 二、投资建议与风险提示：重视红海影响推动运价外溢连锁效应 我们已发布四篇红海冲突影响跟踪系列报告，就红海影响不断深入研究，陆续提出了如下核心观点： 1、我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗 根据Clarksons测算，船舶避开苏伊士运河，绕行好望角将显著提升货轮成本及航行时间： 以集装箱典型航线（远东-欧洲）测算，若绕行好望角将使得运距由10700海里提升至13850海里，同比提升29%；假设超大型集装箱船航速