航运行业重大事项点评：红海冲突影响跟踪（六）：VLCC运价大涨，外溢效应是否开启？

红海海域本周跟踪：VLCC运价大涨。1）船公司：马士基表示红海影响可能贯穿全年。马士基近期在业绩说明中就红海影响做了表述：a）红海危机造成了当前运力短缺及暂时性运价上涨，供应链韧性在持续受到干扰和波动的市场下显得尤为重要。b）红海中断的持续时间和程度存在高度不确定性，从第一季度到全年都有可能对业绩指引产生影响。c）公司预计红海冲突将影响马士基海运量的约1/3，有助于减轻24年一季度的损失。2）通行船舶数量看：通行苏伊士运河的集装箱船仅为23年12月初的1成左右。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为158万吨，周环比上升19.3%，较23年12月1日下降65.1%，其中集装箱、原油轮、成品油轮和干散货船较23年12月1日分别同比-90%、-40.7%、-56.6%、-26.8%。苏伊士运河通行船舶（按总吨计）7日移动平均值为157万吨，周环比下降0.4%，较12月1日下降65.8%，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量，较23年12月1日分别变动-90.0%、-15.9%、-11.2%、-43.0%。 运价跟踪：VLCC大幅上涨。1）成品油运输：MR成品油轮TCE本周报3.2万美元/天，周环比-10.4%、月环比+5.4%，LR1（中东湾-日本航线）收于4.7万美元/天，周环比-21.8%，月环比+20.1%。2）原油运输：苏伊士型油轮TCE收于5.3万美元/天，周环比-7.1%；阿芙拉型油轮TCE指数环比微涨，收于5.4万美元/天，周环比+1.3%；VLCC-TCE本周报6.9万美元，周环比+62%，TD3C-TCE（中东-中国）报于5.5万美元/天，周环比+35.6。目前2月VLCC TCE均值达到5.62万美元，是近十年来最佳的二月运价表现。3）干散货运输：本周主要船型运价均有所上涨，BDI收于1610点，周环比+4.2%。 投资建议：继续建议重视红海影响推动运价外溢连锁效应，持续时间越长，影响越大。我们已经发布5篇红海冲突影响跟踪系列报告，提出了核心观点。1、我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗。2、从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3、我们认为不妨从主流货主与船公司风险厌恶者视角理解本次影响。我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。4、我们建议重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。此前数次中东战争导致的原油价格与油运价格上行，以及2022年俄乌冲突、能源危机背景下油运价格的变化，意味着航运资产，尤其是油轮资产在产油国区域发生的重大地缘冲突会呈现价格的明显上行，换而言之，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。5、我们认为：要重视红海影响推动运价外溢效应，而其持续性存在继续超预期可能。从红海区域特征本身影响程度是集装箱欧线价格>成品油轮>中小型原油轮>超大型油轮。但局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”。受到扩散影响的，可能包括叠加巴拿马运河低水位影响的集运美线运价、干散货运价；包括跨境航空货运，作为集运货物的紧急时效性替代；而红海事件影响越长，扩散范围越广，影响程度越大，也会传导至VLCC市场。6、强调观点：在红海持续影响的前提下航运业或迎来全面投资机会。1）集装箱运价直接影响大。集运公司中远海控将迎来催化。2）我们继续强调油运标的为配置首选。重点推荐招商轮船、中远海能，近期VLCC市场价格已开始传导；推荐招商南油，成品油运输在过往苏伊士运河堵塞事件中，运价反应最为显著，若本次影响持续，则有望对南油经营航线区域产生价格传导。3）若市场进一步延伸，则会影响航空货运物流：东航物流；货代：华贸物流、中国外运；化学品船：兴通股份。中欧班列：作为替代线路，可关注有一定相关性的标的，如铁龙物流等。 风险提示：经济恢复不及预期，需求相对低迷，运河正常恢复的不确定性。 一、红海跟踪 1、红海海域本周跟踪：马士基表示红海影响可能贯穿全年 1）船公司：马士基表示红海影响可能贯穿全年 2月8日，马士基发布2023年财务数据，关于红海影响，公司CEO表示， a）红海危机造成了当前运力短缺及暂时性运价上涨，供应链韧性在持续受到干扰和波动的市场下显得尤为重要。 b）红海中断的持续时间和程度存在高度不确定性，从第一季度到全年都有可能对业绩指引产生影响。 在公司官网披露的投资者交流材料中显示，公司预计红海冲突将影响马士基海运量的约1/3，有助于减轻24年一季度的损失，但全年结构性运力过剩仍将对行业造成一定挑战。 图表1集装箱海运供需结构（%） 图表2亚欧航线费率（美元/FFE） 2）通行船舶数量：苏伊士运河船舶通行量周环比小幅下降 2月15日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为169万吨，7日移动平均值为158万吨，周环比上升19.3%，较23年12月1日下降65.1%。 分船型看，集装箱、原油轮、干散货船周环比有所回升。集装箱船7日移动平均通行量（按总吨计）周环比上升7.6%，较23年12月1日下降90.4%，而原油轮、成品油轮和干散货船周环比分别为+30.2%、-10.1%、+27.5%，较23年12月1日分别同比-40.7%、-56.6%、-26.8%。 图表3抵达亚丁湾船舶数量（百万GT） 图表4抵达亚丁湾分船型数量（百万GT） 2月15日，苏伊士运河通行船舶（按总吨计）约为97万吨，7日移动平均值为157万吨，周环比下降0.4%，较12月1日下降65.8%。 分航向来看，南向过境船舶数量周环比上升3.2%，较23年12月1日下降67.1%，而北向过境船舶数量周环比下降3.3%，较23年12月1日下降64.4%，南向过境船舶量周环比出现小幅的回升。 分船型来看，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计），较23年12月1日分别变动-90.0%、-15.9%、-11.2%、-43.0%，其中集装箱的降幅最为明显，与亚丁湾船舶通行量展现出相同的趋势。 图表5苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT） 图表6苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT） 2、运价跟踪：VLCC运价大幅跳涨 1）集装箱运输： 春节期间，SCFI数据未更新。最新为2月9日，SCFI收于2166点，其中欧洲、地中海运价分别为2648、3705美元/TEU；美西、美东运价4833、6452美元/FEU。 当前SCFI欧洲航线运价已经涨至2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨222.9%；SCFI美东航线已经涨至21年5月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨145.7%。 2月8日，SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年4月合约EC2404周环比上升10%，较12月1日涨幅约为157.5%。 图表7 SCFI指数表现 图表8 SCFIS欧线24年4月合约表现 2）成品油运输：中东湾-英国/欧陆航线运价有所回落 最新2月16日，MR成品油轮TCE指数本周为3.2万美元/天，周环比-10.4%、月环比+5.4%。 MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于2.8万美元/天，周环比-46.7%，月环比-5.8%； LR1（中东湾-日本航线）收于4.7万美元/天，周环比-21.8%，月环比+20.1%； L R2 （中东湾-日本航线）收于6.7万美元/天，周环比-9.8%，月环比+50.3%。 图表9成品油轮分船型TCE表现（$/day） 3）原油运输：VLCC运价大幅上涨 a）苏伊士、阿芙拉市场： 苏伊士型油轮TCE环比下降，收于5.3万美元/天，周环比-7.1%。 其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于4.4万美元/天，周环比-27%，TD6（黑海/地中海航线）TCE为5.2美元/天，周环比-1.0%， TD 20航线（西非-欧陆）收于4.4万美元/天，周环比+12.0%。 阿芙拉型油轮TCE指数环比微涨，收于5.4万美元/天，周环比+1.3%。 其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于5.1、5.4、5.2万美元/天，周环比+11.6%、+1.4%、+5.2%。 图表10苏伊士油轮分航线TCE（$/day） 图表11阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day） b）VLCC市场：本周VLCC-TCE相关航线运价大幅跳涨 VLCC-TCE本周报6.9万美元，周环比+62%； 其中，TD3C-TCE（中东-中国）报于5.5万美元/天，周环比+35.6%； TD22（美湾-中国）TCE报于4.9万美元/天，周环比+12.5%； VLCC（中东湾-欧陆/英国）收于7.4万美元/天，周环比+91.4%。 目前2月VLCC TCE达到5.62万美元，已经是近十年来最佳的二月运价表现。此中，我们预计或有一部分来自红海影响的外溢正传导在VLCC市场。 图表12 VLCC分航线TCE（$/day） 图表13 VLCC月度TCE（万美元） 4）干散货运输：本周主要船型运价均有所上涨 截止至2024年2月16日，BDI收于1610点，周环比+4.2%；BCI、BPI、BSI分别收于2448、1646、1071点，周环比+2.8%、+9.1%、+1.7%。 图表14 BDI指数 图表15 BCI指数表现 图表16 BPI指数 图表17 BSI指数表现 3、股价跟踪：本周美股航运公司表现分化 春节假期（2月9日至2月18日）期间A股休市。 集装箱运输： 美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为-1.3%、+4.1%、-2.3%。 图表18集装箱运输标的涨跌幅情况 原油运输： 美股Euronav、Frontline周涨跌幅分别为-0.4%、+4.5%。 图表19原油运输标的涨跌幅情况 成品油运输： 美股ArdmoreShipping、ScorpioTankers周涨跌幅分别为-1.2%、+2.1%。 图表20成品油运输标的涨跌幅情况 干散货运输： H股太平洋航运周涨跌幅+3.3%。 美股GNK、Eagle Bulk Shipping周涨幅分别为-3.3%、-4.0%。 图表21干散货运输标的涨跌幅情况 图表22航运各子行业运价和股价表现汇总 图表23航运各子行业运价表现汇总 图表24航运各子行业股价表现汇总 图表25航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况（2月9日至2月16日） 二、投资建议与风险提示：重视红海影响推动运价外溢连锁效应 我们已发布5篇红海冲突影响跟踪系列报告，就红海影响不断深入研究，陆续提出了如下核心观点： 1、我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗 根据Clarksons测算，船舶避开苏伊士运河，绕行好望角将显著提升货轮成本及航行时间： 以集装箱典型航线（远东-欧洲）测算，若绕行好望角将使得运距由10700海里提升至13850海里，同比提升29%；假设超大型集装箱船航速约为16节，则航行时间将由28天增加至36天（拉长约8天），燃油成本增加65万美元，单箱燃油成本增加约48美元/TEU； 以油轮典型航线（中东湾-欧洲）测算，若绕行好望角将使得运距由5020海里提升至11140海里，同比提升120%；假设苏伊士油轮航速约为12.5节，则航行时间将由18天增加至39天（拉长约21天），燃油成本增加66万美元。 上述测算表明，绕行好望角将显著提升货轮航行时间，静态测算，远东-欧洲的集装箱运输效率损失接近29%（单向时间拉长8天），而油轮航线中东湾-欧洲的绕行最远拉长120%的时间距离，运输效率损失一倍以上。 我们认为除了直接的航行成本，更为重要的在于有效