如何看待近期市场风格出现分化？

如何看待近期市场风格出现分化？ 证券研究报告/策略周刊2024年6月9日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何看待近期市场风格出现分化？ 自5月中下旬以来，市场波动性显著增加。本周四宽基指数整体波动不大，但微盘股出现大面积回调行情，其原因一方面受到节前效应影响，部分资金获利退出，另一方面则更多受到监管收紧所带来的小微盘股风险放大的影响。整体而言，我们认为在三中全会前市场整体或先抑后扬，指数呈现震荡爬坡的特征，但波动或有所放大。 市场环境方面，当前市场对于强刺激预期或逐渐减弱，但改革预期出现上升。我们预计未来在各类产业大基金落地的影响下，市场整体的风险偏好或持续提升。流动性方面，我们认为未来社融数据或出现明显好转，市场流动性预期得到提升。结构方面，半导体设备以及近期各大发布会所集中的AI硬件，消费电子等相关科技股在本轮反弹中弹性或较大。同时，也需注意重要会议临近下，“窗口指导”增强或对具体机构操作产生一定影响。 需要注意的是，当前时点仍需关注下半年可能出现的一些重大风险。我们之前强调，本轮地产政策以“防风险”框架出发，整体效果或有限。当前阶段可能是本年地产政策的相对高点。另外，下半年金融监管或持续强化，需要持续注意小微市值上市公司的整体风险。当前时点我们仍建议中长期投资者逢低布局，适当增持“稳健类资产”。 政策方面，近期市场关注的焦点主要在以下几个方面： 1）5月27日下午中共中央政治局就促进高质量充分就业进行第十四次集体学习。本次学习中“促进高质量充分就业”更多的强调的是通过改变“就业观念”和一些配套的结构性政策，而并非是总量经济“强刺激”开启的信号。 2）5月27日政治局会议时隔半年再度强调“金融监管长牙带刺”。我们认为金融监管将持续强化。就节奏来说，三中全会后监管力度或有所加大，短期要继续关注监管收紧对于小微盘股的影响。 3）本周《人民日报》头版评论员文章《进一步全面深化改革要把牢价值取向》，反复强调“坚持以人民为中心的改革价值取向不能变”。叠加7月份三中全会预期，预计共同富裕将是新一轮改革的最核心出发点。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、如何看待近期市场风格出现分化？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（6月3日-6月7日）................................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表3：本周电力及公用事业、交通运输领涨市场.............................................-5- 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6- 图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率（%）.........................................................................-7- 图表7：上证指数换手率（%）..........................................................................-7- 图表8：深证成指换手率（%）..........................................................................-8- 图表9：创业板指换手率（%）..........................................................................-8- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.........................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）...................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、如何看待近期市场风格出现分化？ 自5月中下旬以来，市场波动性显著增加。本周市场再度出现一定回调， 代表大市值股票走势的中证100指数逆市上涨，市场风格整体偏向大盘价值板块。本周四宽基指数整体波动不大，但微盘股出现大面积回调行情，其原因一方面受到节前效应影响，部分资金获利退出，另一方面则更多受到监管收紧所带来的小微盘股风险放大的影响。整体而言，与先前观点保持不变，我们认为在三中全会前市场整体或先抑后扬，指数呈现震荡爬坡的特征，但波动或有所放大，当前时点需重点关注监管收紧带来的小微盘股风险。 市场环境方面，当前市场对于强刺激预期或逐渐减弱，但改革预期出现上升。我们预计未来在包括半导体三期大基金，创新药基金，央企并购基金等各类产业大基金落地的影响下，市场整体的风险偏好或持续提升。流动性方面，在超长期国债发行加速，以及降息降准等货币政策的配合下，我们认为未来社融数据或出现明显好转，市场流动性预期得到提升。另外，当前同时也需要关注券商整合加速落地带来的影响。结构方面，半导体设备以及近期各大发布会所集中的AI硬件，消费电子等相关科技股在本轮反弹中弹性或较大。同时，也需注意重要会议临近下，“窗口指导”增强或对具体机构操作产生一定影响。 需要注意的是，当前时点仍需关注下半年可能出现的一些重大风险。我们之前强调，本轮地产政策以“防风险”框架出发，整体效果或有限。当前阶段可能是本年地产政策的相对高点，三中全会过后整体政策或相对有所减弱。另外，下半年金融监管或持续强化，需要持续注意小微市值上市公司的整体风险。当前时点我们仍建议中长期投资者逢低布局，适当增持”稳健类资产“，如：央企资源、公用事业，机械等有强业绩支撑的出口链，核心军工等。 政策方面，近期市场关注的焦点主要在以下几个方面： 1）5月27日下午政治就促进高质量充分就业进行第十四次集体学习。本次学习中“促进高质量充分就业”更多的强调的是通过改变“就业观念”和一些配套的结构性政策，解决就业中出现的结构性矛盾，即“从破解'有活没人干'入手，解决'有人没活干'的问题”，而并非是总量经济“强刺激”开启的信号。 2）5月27日政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，时隔半年再度强调“金融监管长牙带刺”。结合“国九条”相关内容以及华融国际等案件的处罚力度，我们认为金融监管将持续强化。就节奏 来说，三中全会后监管力度或有所加大，短期要继续关注监管收紧对于小微盘股的影响。 3）《人民日报》文章《进一步全面深化改革要把牢价值取向》，反复强调“坚持以人民为中心的改革价值取向不能变”。叠加7月份三中全会预期，预计共同富裕将是新一轮改革的最核心出发点。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 三、周度市场回顾及展望（6月3日-6月7日） 本周市场主要指数大多下跌，中证1000跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌1.15%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.33%。本周大 类行业大多下跌，其中公用事业指数、电信服务指数上涨明显。活跃度方面，可选消费、信息技术换手率回升明显。从风格表现来看，本周小盘成长股跌幅较大。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 周涨跌幅（%） 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 周涨跌幅（%） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 -2.00 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业大多下跌，其中电力及公用事业、交通运输、煤炭表现相对较好。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中消费者服务、综合金融、纺织服装换手率回升相对明显。 图表3：本周电力及公用事业、交通运输领涨市场 周涨跌幅（%） 4.00 2.00 0.00