2024Q2汽车业绩前瞻：韧性有余

证券研究报告 2024Q2汽车业绩前瞻： 韧性有余 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 二零二四年六月十日 2024Q2景气度：外需继续靓丽，内需略有不足 ———————————————————————————————— 2024Q2乘用车：外需符合预期；内需以旧换新政策效果略低于预期，新能源品牌强势进攻但油车品牌“躺平”带来新能源渗透率提升超预期。2024Q2乘用车批发销量预计同比+4.3%，环比 +12.7%，新能源批发预计同比+26.8%，环比+33.5%。 2024Q2重卡：内需柴油重卡低于预期，内需天然气重卡符合预期，外需符合预期。2024Q2重卡 批发/上险/出口分别23.4/17.3/7.6万台，同比分别-5.2%/+11.7%/+3.3%；渠道库存-1.5万台。 2024Q2客车：内外需符合预期。内需旅游带动的座位客车景气度持续，公交车初步复苏。外需新能源出口受部分地区交付节奏影响同比有所下滑，Q2增速预计同比转正，销量有望同环比 +35%/+83%。24Q2客车总批发销量预计为3.2万辆，同环比分别+34%/+54% 2024Q2零部件：原材料价格整体稳定，铝价出现小幅上涨；海运价格上升，美元汇率整体稳定 2024Q2业绩前瞻（基于东吴汽车团队核心覆盖个股为样本量） ———————————————————————————————— 2024Q2乘用车：分化加剧。国内新车周期强势的比亚迪/赛力斯Q2业绩预计改善明显，以独联体为代表的出口盈利贡献的长城汽车Q2业绩预计靓丽。国内新车周期&海外均一般的理想/小鹏等业绩表现或一般。国内价格战应对策略不激进的上汽/广汽业绩或趋稳。 2024Q2商用车：稳中改善。低基数驱动下商用车主流车企Q2业绩同比大概率是正的，客车（海外新能源的高盈利）比重卡或同比增速更快。 2024Q2零部件：分化加剧。配套华为/小米新车/海外传统车企业绩表现或更佳；格局稳定或更佳。 商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】 +【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+ 出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车 +北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子等】。 风险提示：政策落地不及预期；全球汽车需求不及预期等。 内需：由于Q1有假期因素影响环比数据意义不大。同比而言我们预计2024Q2产批均微增，零售数据预计同比下降，表现略弱，观望情绪逐步转化但政策刺激效果目前不明显，需求端整体偏弱。 出口：独联体/欧洲/中东/拉美/东南亚等海外大区拉动，Q2出口符合我们预期。 表：乘用车行业产批零/出口/库存情况（单位：万辆） 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2E 1.产量-乘联会509594677777545604 YOY-5.3%22.7%2.1%19.8%7.1%1.7% 环比-21.5%16.7%14.0%14.8%-29.8%10.7% 2.批发-乘联会505602675773557628 YOY-7.2%27.4%3.5%19.9%10.3%4.3% 环比-21.7%19.2%12.1%14.5%-27.9%12.7% 3.交强险零售406517549626475505 YOY-13.7%26.2%2.9%11.3%17.0%-2.2% 环比-27.9%27.4%6.2%14.1%-24.2%6.4% 4.出口8395106125111119 YOY82.5%93.3%40.4%50.6%34.3%24.7% 环比-0.6%15.5%10.8%18.4%-11.4%7.2% 5.总体库存变化21(18)2226(40)(20) 企业库存变化4(8)25(12)(24) 渠道库存变化17(10)2021(28)4 2024Q2：延续3月以来大趋势，新能源零售渗透率大幅上升（周度数据或出现50%），核心原因为比亚迪等新能源品牌降价，油车促销力度相比去年减弱，合资油车促销活动几乎停滞。 表：新能源批零/出口情况（单位：万辆） 新能源批发 YOY 环比 新能源零售 YOY 环比 新能源出口 2023Q1 150 26.7% -30.5% 123 22.3% -27.1% 22 2023Q2 204 60.5% 36.1% 171 56.0% 38.7% 25 2023Q3 236 26.3% 15.8% 199 35.7% 16.1% 26 2023Q4 297 37.4% 25.4% 238 40.7% 19.8% 30 2024Q1 194 29.3% -34.6% 175 41.5% -26.7% 29 2024Q2E 259 26.8% 33.5% 235 37.6% 34.9% 36 YOY102.7% 215.0% 51.2% 68.3% 31.8% 40.9% 环比23.9% 13.0% 2.0% 17.9% -3.0% 20.7% 2024Q2重卡景气度：内需低预期，外需符合预期 根据第一商用车网，24M5重卡上险5.5万台，表现不及预期，环比-15.2%，弱于季节性（15-23年非排标切换年份平均环比-4.4%）；24M5出口2.5万台，符合预期，批发7.6万台，对应渠道库存去化0.4台，符合预期；24M3-M5重卡市场整体旺季不旺。 我们预计24M6上险量随季节性环比小幅下滑至5.4万台；俄罗斯抢运效应下，预计6月出口达2.6万台，环比+2.0%；考虑当前库存仍在高位，预计6月持续去库0.3万台，对应批发销量7.6万台，环比持平。预计24Q2批发/上险/出口分别23.4/17.3/7.6万台，同比分别-5.2%/+11.7%/+3.3%；渠道库存-1.5万台，持续去化。 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5E 24M6E 24Q1 24Q2E 24Q3E 24Q4E 2024E 批发/万辆 9.7 6.0 11.6 8.2 7.6 7.6 27.3 23.4 23.5 25.0 99.2 同比 99.1% -22.2% 0.3% -1.0% -1.9% -12.1% 13.0% -5.2% 7.5% 22.3% 8.9% 环比 86.2% -38.1% 92.9% -28.9% -7.7% 0.0% -14.1% 0.1% 6.6% 上险/万辆 3.4 2.6 7.5 6.5 5.5 5.4 13.5 17.3 17.3 18.0 66.1 同比 20.3% -55.8% -1.7% 17.0% 8.8% 8.8% -17.3% 11.7% 12.6% 28.2% 8.0% 环比 -5.6% -23.5% 189.0% -13.7% -15.2% -2.7% 28.3% -0.2% 4.0% 其中：天然气重卡 0.6 1.0 2.9 2.6 2.1 2.2 4.5 6.9 7.2 6.5 25.1 天然气渗透率 18.7% 36.9% 39.0% 40.6% 38.2% 40.5% 33.5% 39.8% 41.6% 36.2% 38.0% 出口/万辆 2.6 2.4 2.5 2.5 2.5 2.6 7.5 7.6 7.1 7.3 29.5 同比 38.6% 6.4% 4.1% 6.7% 3.7% -0.2% 14.8% 3.3% -0.7% 10.7% 6.9% 环比 34.2% -7.7% 2.5% 3.4% -1.7% 2.0% 1.8% -6.5% 2.8% 渠道库存 3.7 1.0 1.6 -0.8 -0.4 -0.3 6.3 -1.5 -1.0 -0.3 3.6 客车2024Q2景气度：内外需符合预期 24Q2行业销量预计为3.2万辆，同环比分别+34%/+54%，出口国内高景气度共振预计持续 国内：座位客车景气度持续，考虑到五一/暑期等假期因素，Q2为座位客车销量旺季；公交车初步复苏，支持政策有望在6月份加速落地，提振公交车需求。 出口：高景气持续，新能源出口同比销量有望转正。Q2出口预计维持高景气度，出口总量预计同环比+35%/34%；Q2新能源出口受部分地区交付节奏影响同比有所下滑，Q2增速预计同比转正，销量有望同环比+35%/+83%。 大中客 2401 2402 月度数据24032404 2405E 2406E 季度数据 24Q124Q2E 2023 年度数据 2024E 2025E 1.批发销量/辆 6634 4670 9562 10175 9300 12700 20866 32175 87423 115368 148530 同比 111% 69% 73% 59% 24% 25% 83% 34% 5% 32% 29% 环比-47% -30% 105% 6% -9% 37% -24%54%-- 2.零售销量/辆 6149 2261 4597 7426 5372 8321 13007 21119 54834 72377 92642 同比 177% 6% 48% 76% 39% 28% 75% 45% -11% 32% 28% 环比 -15% -63% 103% 62% -28% 55% -14%62%-- 2.1公交车 2115 652 657 1616 1939 2909 3424 6464 21098 37976 54802 同比 98% -45% 356% 1% 94% 56% 42% 45% -48% 80% 44% 环比 -49% -69% 1% 146% 20% 50% -56%89%-- 2.2座位客车 3730 1459 3739 5456 3133 5112 8928 13701 28667 34400 37840 同比 316% 145% 70% 139% 20% 20% 142% 50% 87% 20% 10% 环比 33% -61% 156% 46% -43% 63% 36%53%-- 3.出口销量/辆 2956 2485 3728 3967 3927 4379 9169 12274 31845 42991 55888 同比 85% 56% 78% 36% 30% 37% 74% 35% 51% 35% 30% 环比 1% -16% 50% 6% -1% 12% 1% 34%- - 3.1新能源出口/辆 648 460 543 714 1264 1044 1651 3022 7955 12661 19330 同比 -5% 68% -28% 45% 20% 50% -3% 35% 41% 59% 53% 环比 -9% -29% 18% 31% 77% -17% -20% 83% 25% 43% -11% 表：大中客月度/季度/年度数据预测 原材料价格整体稳定，铝价2024Q2继续小幅上涨。主要原材料方面，钢材、塑料的价格在2024Q2保持整体稳定； 铝锭价格在2024Q2延续了小幅上涨的趋势，从3月末的1.94万元/吨上涨至6月初的2.10万元/吨。 图：汽车零部件上游主要原材料价格变化情况 2024Q2海运价格明显上涨。海运价格方面，今年以来的