海天味业：2024Q2经营韧性增长，业绩超预期

2024年09月01日 公司点评 公买入/上调 司 研海天味业(603288) 究目标价:41.8 昨收盘:37.00 海天味业：2024Q2经营韧性增长，业绩超预期 走势比较 10% 太4% 23/9/1 23/11/12 24/1/23 24/4/4 24/6/15 24/8/26 平(2%) 洋(8%) 证(14%) 券(20%) 股海天味业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)55.61/55.61 公总市值/流通(亿元)2,057.42/2,057 司.42 事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入141.56亿元，同比 +9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34亿元，同比+11.12%，扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 Q2收入韧性增长，渠道调整效果逐步显现。Q2行业需求承压，行业竞争强度不减，公司实现逆势韧性增长，收入表现超预期。分产品看，Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，分别同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒为代表的其他品类占比提升明显。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，预计一方面由于南部餐饮恢复较好，市场份额提升明显，另一方面公司积极调整渠道结构，开发餐饮定制客户，逐步贡献收入增长。上半年经销商数量同比-1.21%至6674个，较年初净增加168家。 原材料成本带来毛利率提升，盈利水平稳中有升。2024H1公司毛利 率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 42.6/33.02 大豆、PET等原材料成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市场投入力度，销售费用率略有提升，整体费用率把控较稳定。Q2净利率 究<<海天味业：2024Q1开门红略超预报期，经营稳步恢复>>--2024-04-30告<<海天味业：成本上行，利润承压>>- -2022-04-29 <<海天味业：21年逆风前行，22年稳中求进>>--2022-04-01 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 同比+0.73pct至23.79%，毛利率带动下盈利水平实现稳中有升。 经营调整效果逐步显现，新发员工持股计划求稳增长。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力，为长期稳增打好坚实基础。同时，公司发布2024-2028年员工持股计划草 案，计划分5期实施，锁定期为12个月，参与人员不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，激励更多向中层及骨干人员倾斜。考核目标方面，2024年公司业绩考核目标为归母净利润剔除股权激励费用影响后同比增长10.8%，基本与年初目标制定吻合，目标稳健。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入270.2/297.8/329.0亿元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，实现归母净利润61.2/66.7/72.9亿元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，对应PE为34/31/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐 饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）24,559 27,015 29,771 32,897 营业收入增长率(%)-4.10% 10.00% 10.20% 10.50% 归母净利（百万元）5,627 6,116 6,665 7,291 净利润增长率(%)-9.21% 8.70% 8.98% 9.38% 摊薄每股收益（元）1.01 1.10 1.20 1.31 市盈率（PE）37.57 33.64 30.87 28.22 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,223 21,689 27,592 34,254 42,041 营业收入 25,610 24,559 27,015 29,771 32,897 应收和预付款项 214 242 221 261 288 营业成本 16,472 16,029 17,020 18,815 20,824 存货 2,392 2,619 2,626 2,931 3,260 营业税金及附加 207 194 219 239 264 其他流动资产 6,145 6,224 6,149 6,176 6,200 销售费用 1,378 1,306 1,432 1,578 1,809 流动资产合计 26,974 30,774 36,588 43,623 51,789 管理费用 442 526 486 521 576 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -732 -585 0 0 0 投资性房地产 4 4 3 3 3 资产减值损失 -17 -4 0 0 0 固定资产 4,207 4,609 4,651 4,648 4,516 投资收益 13 17 21 21 24 在建工程 1,180 1,460 1,778 2,073 2,374 公允价值变动 121 213 0 0 0 无形资产开发支出 685 857 1,044 1,247 1,439 营业利润 7,352 6,745 7,280 7,948 8,695 长期待摊费用 11 5 5 5 5 其他非经营损益 12 -6 0 0 0 其他非流动资产 27,973 31,489 37,319 44,407 52,620 利润总额 7,364 6,739 7,280 7,948 8,695 资产总计 34,059 38,424 44,800 52,383 60,957 所得税 1,161 1,097 1,153 1,270 1,389 短期借款 132 363 489 634 787 净利润 6,203 5,642 6,126 6,678 7,305 应付和预收款项 1,300 1,861 1,820 1,982 2,242 少数股东损益 5 16 10 13 14 长期借款 94 70 70 70 70 归母股东净利润 6,198 5,627 6,116 6,665 7,291 其他负债 5,649 7,096 7,288 7,886 8,741 负债合计 7,175 9,391 9,667 10,572 11,840 预测指标 股本 4,634 5,561 5,561 5,561 5,561 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 142 142 142 142 142 毛利率 35.68% 34.74% 37.00% 36.80% 36.70% 留存收益 21,621 23,078 29,194 35,859 43,150 销售净利率 24.20% 22.91% 22.64% 22.39% 22.16% 归母公司股东权益 26,398 28,531 34,621 41,286 48,577 销售收入增长率 2.42% -4.10% 10.00% 10.20% 10.50% 少数股东权益 487 502 513 525 540 EBIT增长率 -8.03% -8.77% 22.76% 9.18% 9.40% 股东权益合计 26,884 29,033 35,134 41,812 49,117 净利润增长率 -7.09% -9.21% 8.70% 8.98% 9.38% 负债和股东权益 34,059 38,424 44,800 52,383 60,957 ROE 23.48% 19.72% 17.67% 16.14% 15.01% ROA 18.20% 14.64% 13.65% 12.72% 11.96% 现金流量表（百万） ROIC 20.16% 16.81% 17.14% 15.69% 14.60% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.11 1.01 1.10 1.20 1.31 经营性现金流 3,830 7,356 7,568 8,294 9,376 PE(X) 71.71 37.57 33.64 30.87 28.22 投资性现金流 -4,659 -820 -1,746 -1,777 -1,742 PB(X) 13.97 7.40 5.94 4.98 4.24 融资性现金流 -4,018 -2,851 80 145 153 PS(X) 14.40 8.59 7.62 6.91 6.25 现金增加额 -4,849 3,689 5,903 6,661 7,787 EV/EBITDA(X) 47.83 27.69 21.24 18.73 16.37 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。