2024Q2财报综述：韧性有余，拥抱龙头

证券研究报告 2024Q2财报综述：韧性有余，拥抱龙头 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 2024年9月1日 整车：单车盈利能力分化，合资盈利下滑；展望Q3量利均有望向上 ———————————————————————————————— 复盘：涨跌幅—Q2主线为华为链&比亚迪。量—2024Q2行业整体产批零同比增速分别为+3%/+2.2%/-5.7%，零售同比下滑，观望情绪逐步转化但需求整体偏弱，加码前以旧换新政策实施效果相对有限（7月底加码后申报数量提升较多）。出口层面Q2除出口至欧洲地区销量环比下滑外，其余地区环比均保持高增长。Q2渠道加库也相对克制，产批表现较稳定。结构—新能源零售渗透率加速上行，PHEV车型为新能源渗透率提升主力。利—ASP：同比而言延续23Q4以来出口&高端车型支撑ASP趋势，赛力斯/长城表现较佳，ASP持续上行。其余 车企Q2ASP普遍环比下行，主要原因包括产品结构影响（理想L6占比提升）；折扣加大（特斯拉/比亚迪等）。 毛利率—24Q2车企毛利率同环比表现无一致性趋势，毛利率环比上行主要原因有销量提升规模效应显著（零跑）+产品结构改善（赛力斯，M9单车毛利率或超30%；长城，出口/坦克贡献；小鹏，出口/X9贡献）+供应链降本（吉利+小鹏）。毛利率环比下行的主要原因有销量环比下行（广汽+上汽）+低价产品占比提升（比亚迪+理想）+会计准则调整（长安，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现）+折扣加大（特斯拉）等。费用率—多数车企车企Q2期间费用率环比均下行，积极控费降本。单车盈利—分化显著。其中长城坦克/出口贡献较大盈利弹性；赛力斯Q2产品结构改善明显；比亚迪Q2销量环增58%，规模效应显著；长安Q1终端折扣增加较多同时供应链降本未能落地，导致Q2环比基数较低。小鹏/零跑环比均减亏。 展望：24Q3景气度在政策加码情况下有望持续向好，价方面受益于规模效应提升/出口持续贡献/供应链降本影响，单车盈利能力有望企稳向上。 零部件：2024Q2板块业绩整体符合预期，板块内部分化已经开启 ———————————————————————————————— 复盘：2024Q2零部件公司业绩整体符合预期。涨跌幅：2024Q2汽零板块整体下跌，福耀玻璃/沪光股份/岱美股份等标的涨幅较好，市场偏好估值低、行业格局好、客户结构好，具备强阿尔法的标的。营业收入：配套核心自主/头部新势力车企的零部件公司（尤其是华为-赛力斯产业链标的）普遍2024Q2收入兑现较高，特斯拉产业链公司普遍客户多元化，一定程度上对冲了特斯拉2024Q2销量的环比下滑。盈利能力：下游整车竞争加剧，零部件行业盈利开始出现分化，拥有”好格局+好客户+好管理“的零部件企业在整车供应链降本诉求下的盈利能力兑现度更高，且能更加有效的消化原材料价格、运费等外部因素的影响。 展望：我们认为，2024年自主崛起/新能源向上的趋势仍将延续，前两年行业筛选出的零部件赛道龙头标的有望依旧保持强势，继续享受国内电动化/智能化红利叠加海外市场扩张加速，优质龙头标的将持续成长。 重卡：24Q2终端需求偏弱，燃气重卡&海外出口表现较好，潍柴/重汽持续受益 ———————————————————————————————— 复盘：1）行业总量维度：24Q2行业销量不及预期，终端需求平淡+渠道去库影响下，批发销量同环比下滑；2）股价维度：重卡板块整体股价下行，重汽H/潍柴股价表现相对较好；3）公司业绩维度：24Q2潍柴超预期，重汽/解放/中集符合预期，福田不及预期；4）潍柴/重汽：24Q2燃气重卡渗透率同环比进一步提升，潍柴作为气体机龙头核心受益，重汽燃气重卡市占率提升，出口销量持续增长，潍柴/重汽销量及营收表现优于行业；受益产品结构改善，潍柴盈利性明显提升，行业竞争加剧背景下，重汽盈利表现相对较好，潍柴/重汽24Q2业绩表现亮眼。 展望：等待以旧换新政策效果逐步显现。24Q3为重卡淡季，叠加油气价差持续收窄，天然气重卡渗透率或有下滑，以旧换新政策落实尚需时日，终端需求迎来等待期，我们预计24Q3重卡批发21万台，同比-3.6%，天燃气重卡终端5.1万台，对应渗透率33.1%，出口6.8万台，同比-1.4%。随以旧换新政策效果逐步显现，我们预计24Q4重卡销量将迎来反弹。 客车：行业贝塔向上龙头超预期，复苏趋势从龙头传导至全行业 ———————————————————————————————— 复盘：2024Q2国内外需求共振延续，国内座位客车超预期+出口高增驱动行业整体量利齐升，一二线车企宇通/ 金龙/中通均较好兑现业绩，由于2024年上半年欧洲电动客车需求超预期宇通业绩增幅跑赢行业。 展望：我们认为，2024年下半年预计国内国外复苏持续演化，国内看公交更新需求/政策导向销量触底反弹， 出口趋势有望延续2023年趋势，且看好电车增速跑赢油车，带动客车企业业绩全面向好 板块景气度：以旧换新政策托底，汽车景气度依有韧性。2024Q3核心预测数据：乘用车批发销量/上险/出口分别675/548/122万辆，同比增速-0.1%/-0.1%/+15.4%；重卡批发/上险 /出口分别21/15.3/6.8万辆，同比增速-3.6%/-0.2%/-5.4%；客车批发/上险/出口分别2.7/1.7/1万辆，同比增速+11%/-2%/+23%。 全球化主线：优选内外需业绩共振龙头。客车板块优选【宇通客车】，零部件板块优选【福耀玻璃】，乘用车板块优选【比亚迪】，重卡板块优选【潍柴动力/中国重汽】。 智能化主线：优选新车周期强势车企及产业链。整车优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷）/小鹏汽车】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）】+【线控底盘（伯特利+耐世特等）】，其次特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团等】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期等 分类 覆盖公司 2024Q2 预期对比 低/超/符合预期原因 未来业绩调整情况（考虑非经事项影响） 营收 YOY 利润 YOY 整车 小鹏汽车 60.2% —— 超我们预期 Q2毛利率14%，整车销售毛利率6.4%，表现明显超预期，主要系上游原材料成本下降+海外 出口占比提升优化产品结构。 营收下调利润上调 理想汽车 10.6% -51.9% 超我们预期 Q2毛利率19.5%，整车销售业务18.8%，表现略超预期，主要系L6产能快速爬坡带动产能利用率和规模效应上行 营收下调利润上调 特斯拉 2.3% -45.3% 略超我们预期 Q2储能与积分收入超预期，整体营收规模表现较好；毛利率17.95%，同比下降/环比提升，表现基本符合预期 —— 长城汽车 18.7% 224.4% 略超我们预期 24Q2海外市场盈利超预期，产品结构改善带动均价以及毛利率超预期向上 营收/利润均上调 吉利汽车 38.6% 954.8% 符合我们预期24 Q2毛利率同环比显著改善主要原因为降本主要在Q2确认＆规模效应增强＆出口贡献提升； 此外公司于期内出售资产录得一次性74.7亿元正向影响 营收保持利润上调（非经事件影响） 赛力斯 547.7% 295.4% 符合我们预期 毛利率27.5%，表现超预期，主要来自规模效应+M9贡献。期间费用率环增4pct，公司加 大渠道建设/营销力度&研发资本化率下降。综合影响下业绩符合预期。 营收/利润均上调 比亚迪 25.9% 32.8% 符合我们预期 24Q2毛利率下滑主要系低价荣耀版车型批量交付，销量绝对值相比24Q2大幅提升，但公司 有效控制费用实现费用率明显下滑，业绩兑现 保持 长安汽车 28.3% 145.1% 符合我们预期 剔除会计准则变化影响后，海外出口高盈利车型占比提升带动公司真实毛利率环比上涨 营收/利润均下调 零跑汽车 22.6% —— 符合我们预期 研发费用率同比提升主要原因为增加智驾相关投入&新车研发投入较多 营收/利润均下调 广汽集团 -30.2% —— 略低于我们预期 Q2合资企业销量同比均下行，同时商政投入加大&人员优化费用提升&产能计提部分减值，因此Q2对联营企业和合营企业的投资收益同环比下滑较多 营收/利润均下调 上汽集团 -21.6% -9.0% 略低于我们预期 上汽通用调整库存结构，2024H1亏损22.7亿元；MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3亿元。 营收下调利润上调（非经事件影响） 两轮车 春风动力 23.2% 26.4% 符合我们预期 —— 营收/利润均上调 爱玛科技 18.1% 12.1% 符合我们预期 存在股权激励相关费用确认影响 营收/利润均上调 雅迪控股 -15.4% -12.9% 略低于我们预期 受国检&分销商去库存周期等因素影响，公司24H1销量同环比下滑 营收/利润均下调 分类 覆盖公司 2024Q2 预期对比 低/超/符合预期原因 未来业绩调整情况（考虑非经事项影响） 营收YOY 利润YOY 零部件 德赛西威 27.5% 64.0% 超我们预期 智能驾驶业务毛利率超预期，推测为产品产能爬坡产生规模效应及新项目量产所致 保持 华域汽车 0.3% 13.7% 超我们预期 期间费用率同环比收窄，同环比下降主要为规模效应影响及研发费用收窄所致 保持 伯特利 32.4% 35.0% 超我们预期 24Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升 营收/利润均下调 福耀玻璃 19.12% 21.11% 超我们预期 全球份额及产品ASP持续提升，内部持续提质增效 保持 星宇股份 32.07% 33.61% 超我们预期 赛力斯、奇瑞、蔚来等客户2024Q2销量环比增长，公司盈利能力环比提升 保持 双环传动 18.64% 27.42% 超我们预期 新能源齿轮业务+民生齿轮业务持续增长，盈利能力持续提升 保持 华阳集团 41.9% 38.8% 符合我们预期 —— 保持 中国汽研 20.7% 18.3% 符合我们预期 —— 保持 亚太股份 12.4% 47.8% 符合我们预期 —— 保持 均胜电子 0.1% 20.2% 符合我们预期 —— 营收下调利润维持 上声电子 25.3% 28.5% 符合我们预期 —— 保持 中鼎股份 15.0% 32.2% 符合我们预期 —— 营收维持利润上调 爱柯迪 15.88% -3.80% 符合我们预期 —— —— 文灿股份 23.75% 73.75% 符合我们预期 —— 营收/利润均下调 瑞鹄模具 29.46% 81.70% 符合我们预期 —— 收入下调，利润上调 拓普集团 39.25% 25.94% 符合我们预期 —— 利润下调 继峰股份 7.41% 52.02% 符合我们预期 —— 营收/利润均下调 岱美股份 12.53% 21.66% 符合我们预期 —— —— 新泉股份 26.74% -7.66% 符合我们预期 —— —— 银轮股份 17.55% 33.34% 符合我们预期 —— 保持 松原股份 77.85% 103.91% 符合我们预期 —— 保持 沪光股份 53.0% / 符合与我们预期 —— 保持 耐世特 / / 略低于我们预期 无形资产减值及所得税开支增加等因素所致 营收保持利润下调 保隆科技 +19.0% -11.4% 略低于我们预期 股权激励费用较高，空悬核心配套车型销量表现不佳 营收/利润均下调 旭升集团 -14.91% -46.49% 略低于我们预期 部分客户销量下滑+铝价二季度上涨 —— 分类 覆盖公司 2024Q2 预期对比 低/超/符合预期原因（考 未来业绩调整情况 营收YOY 利润YOY 虑非经事项影响） 重卡 潍柴动力 6.47% 61.71% 略超我们预期 燃气重卡核心受益，盈利能力明显提升 保持