行业周报：国货美妆品牌加码自有原料布局，竞争力有望提升

国货美妆品牌对原料端重视度提升，关注国货美妆原料布局 近日，贝泰妮完成了首例原料端投资，被投资企业为原料初创企业深圳迪克曼生物科技有限公司，迪克曼生物推出了第一款国内原创EOP神经酰胺、第一款植物源神经酰胺“橄榄神经酰胺”等，填补了国内厂商在该领域的空白。国货美妆品牌愈发重视在胶原蛋白、多肽等细分原料赛道的布局，并积极寻求与国内消费者契合度更高的品牌研发逻辑；如巨子生物以重组胶原蛋白成分作为核心卖点、珀莱雅红宝石系列3.0添加环肽-161抗衰新原料等。近年来国家鼓励化妆品企业开发利用特色新型原料，同时消费者对“原料&成分”科学护肤需求旺盛，均利好国货化妆品原料布局。热度较高的“重组胶原蛋白”正是国货布局自有原料的代表案例之一；从市场表现看，2024年618大促可复美旗下重组胶原成分大单品“胶原棒”成为首个破亿单品，预售首日登上李佳琦直播间GMV榜首，意味着国内消费者对此类“中国原料”的认可度较高。我们认为，当前国货品牌积极布局特色原料已成趋势，未来原料研发实力强且具备热门功效产品的品牌有望在激烈的竞争中突围。 行业关键词：步步高、亿元俱乐部、盒马、天猫618、中国零售业景气指数等【步步高】胖东来调改步步高首店，调改后日销扩大近9倍。 【亿元俱乐部】TikTok Shop跨境电商发布“亿元俱乐部”专项激励政策。 【母婴品类】2024年一季度母婴品类同比增长显著，线上渠道重要性提升。 【盒马】盒马自有品牌首次大规模出海，进驻美国超市和电商平台。 【中国零售业景气指数】6月中国零售业景气指数（CRPI）为50.9%。 板块行情回顾 本周（6月3日-6月7日），商贸零售指数报收1652.35点，下跌2.47%，跑输上证综指（本周下跌1.15%）1.32个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块跌幅最小，2024年年初至今品牌化妆品板块领跑。个股方面，本周小商品城（+6.9%）、天音控股（+5.3%）、中国中免（+2.3%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（6月3日-6月7日）A股下跌，零售行业指数下跌2.47%。上证综指报收3051.28点，周累计下跌1.15%；深证成指报收9255.68点，周下跌1.16%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为公用事业、交通运输和煤炭。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1652.35点，周跌幅为2.47%，在所有一级行业中位列第14位。2024年年初至今，零售行业指数下跌16.10%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨2.57%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第14位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.47% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌16.10% 零售各细分板块中，商业物业经营板块本周跌幅最小；2024年年初至今，品牌化妆品板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周子板块均下跌，其中商业物业经营板块跌幅最小，周跌幅为-1.01%；2024年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计跌幅为-2.38%，在零售行业各细分板块中相对领先。 图4：本周商业物业经营板块跌幅最小，为-1.01% 图5：2024年初至今品牌化妆品板块跌幅最小，为-2.38% 个股方面，本周小商品城、天音控股、中国中免涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有7家公司上涨、85家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是小商品城、天音控股、中国中免，周涨幅分别为6.9%、5.3%和2.3%。本周跌幅靠前公司为跨境通、ST联络、大连友谊。 表1：本周零售行业小商品城、天音控股、中国中免等涨幅靠前 表2：本周零售行业跨境通、ST联络、大连友谊等跌幅靠前 2、零售观点：关注国货化妆品品牌自有原料布局 2.1、行业动态：国货美妆品牌对原料端重视度提升，关注国货原料布局 贝泰妮完成了首例原料端投资，国货美妆品牌布局自有原料提速。近日，贝泰妮完成了首例原料端投资，被投资企业为原料初创企业深圳迪克曼生物科技有限公司，贝泰妮为其唯一一家外部股东，持股占比10%。迪克曼生物推出了第一款国内原创EOP神经酰胺、第一款植物源神经酰胺“橄榄神经酰胺”等，填补了国内厂商在该领域的空白。近年来细分产品功效、成分原料等逐渐成为消费者关注焦点，国货品牌自有原料布局提速。2009-2019年间我国获批的本土化妆品新原料仅10个，到2023年备案数量扩大到53款，占全年总备案数近八成；上市美妆企业如巨子生物以重组胶原蛋白成分作为核心卖点、珀莱雅红宝石系列3.0添加环肽-161抗衰新原料等，可以看到国货美妆品牌对胶原蛋白、多肽等细分原料赛道的重视程度不断提高。 图6：迪克曼生物深耕神经酰胺原料研发 图7：国货美妆上市公司积极布局自有原料 需求旺盛叠加政策鼓励倒逼品牌自有原料布局，看好国货美妆竞争力持续提升。原料创新是化妆品研发的关键。当下功效成分成为消费者关注焦点，“原料&成分”科学护肤需求旺盛；此外，国家药监局2023年发布公告鼓励化妆品原料创新，均利好国货化妆品原料布局。近来热度较高的“重组胶原蛋白”正是国货布局自有原料的代表案例之一；从市场表现看，2024年618大促可复美旗下重组胶原成分大单品“胶原棒”成为首个破亿单品，预售首日登上李佳琦直播间GMV榜首，可以看出国货热门成分在消费者心中的份量较高。当前国货品牌积极布局特色原料已成趋势，未来原料研发实力强且具备热门功效产品的品牌有望在激烈的竞争中突围。 图8：可复美跻身天猫2024年618首日美妆榜TOP6 图9：国家药监局出台了专门鼓励化妆品原料创新的公告 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌。 金价上涨阶段，品牌方有望从多业务环节受益；长期看，金价创新高也有望支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，实现经营业绩稳健增长，“稳增长+高股息”属性凸显，且产品研发能力和信息化能力领先的头部品牌有望表现更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、周大生（关注长期“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。行业温和复苏，机会与挑战并存，需重视渠道、成分、品类等结构性红利。美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的公司，有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（增长持续超预期，产品+品牌+渠道全面发力）、润本股份（细分赛道龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、丸美股份，及后续有望持续修复的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。 重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份、科笛-B、丸美股份等 2.2.1、丸美股份：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期 老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期。丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。 主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线。（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。 “人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期。公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为To C零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。 详见开源零售2024年5月29日首次覆盖报告《丸美股份（603983.SH）：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期》。 2.2.2、老凤祥：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升 公司2023年经营业绩稳健增长，2024Q1利润增速相对较快。公司2023年实现营收714.36亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）；2024Q1营收256.30亿元（+4.4%），归母净利润8.02亿元（+12.0%）；此外，公告拟每10股派发现金红利19.50元。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨。2023年公司珠宝首饰业务实现营收581.36亿元，同比增长15.4%，抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长；整体销售毛利率8.3%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.7%/0.2%。2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率达8.4%（+0.3pct），我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用率方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展。老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”，持续深入推进“双百行动”，力争完成“十四五”规划的目标任务，按照《三年行