全球制造业周期指引A股新航向
策略周评概览
2024年6月10日发布的东吴证券研究所策略周评聚焦于全球制造业周期对A股市场的指引作用。报告指出，过去A股的运行规律和盈利周期与国内信用周期紧密相关，这一关系的核心在于地产和基础设施建设的“收”与“放”。然而，近年来这一框架发生了两个关键变化：
- 波动性收敛：随着经济进入高质量发展阶段，政策倾向更加稳健，导致信用周期的波动性逐渐减少。
- 周期性改变：房地产贷款在融资结构中的比重显著下降，与地产销售、开发投资的同步性减弱。
报告强调，鉴于上述变化，A股的研判框架应从国内信用周期转向全球货币政策和制造业周期。特别关注的是，欧美服务业PMI的回落将成为本轮制造业上行的关键线索。
全球制造业周期的影响
报告分析指出，全球制造业周期与A股的制造业盈利周期高度一致，且多受欧美经济主导。在内需走弱、外需偏强的背景下，全球需求的变化对A股的估值和盈利具有重要意义。报告通过对比多种全球需求指标（如全球PMI、美国PMI、美国销售总额同比、我国出口同比）与制造业盈利同比走势，验证了这一观点。
展望与风险提示
展望未来，报告预计随着美国紧货币和紧信用的持续，服务业将逐步降温，这将促进制造业需求回暖，为A股提供上行动力。风格和行业方面，报告继续看好具备全球竞争力的中国制造业企业。
报告同时也提到了风险提示，包括国内经济复苏速度不及预期、海外通胀及原油价格波动对降息节奏的影响，以及地缘政治风险等不确定性因素。
附录：图表概要
报告包含了一系列图表，旨在直观展示A股与信用周期的关系、全球制造业周期与A股制造业盈利的关联，以及信用周期的波动性变化和房地产贷款比重的趋势。这些图表通过数据可视化方式，帮助读者理解不同经济指标如何影响A股市场的动态。例如，图表展示了历轮信用周期开启后A股的估值与盈利变动情况，以及信用周期与A股走势、盈利周期的关系。此外，还详细分析了我国信用周期的波动性收敛、与地产周期的同步性变化，以及存量和新增贷款中地产比重的下降趋势。最后，报告通过图表展示了全球制造业周期与A股制造业盈利的同步性，以及美国服务业PMI的变动如何影响制造业景气程度。
