食品饮料行业6月月度策略：消费淡季需求弱复苏，行业压力与韧性共存

证券研究报告|2024年06月10日 食品饮料行业6月月度策略 消费淡季需求弱复苏，行业压力与韧性共存 行业研究·行业专题 食品饮料 投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：李文华liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 核心观点 食品饮料行业5月表现概述：消费淡季需求走弱，头部酒企彰显韧性。 白酒：淡季白酒需求较弱，行业压力与韧性共存。板块表现看，5月白酒指数环比-2.7%，淡季消费需求下降，宴席场景退潮，市场信心减弱。市场端看，酒企淡季聚焦去库挺价，主流产品批价表现稳定（除飞天茅台受供需扰动批价继续承压）。近期公司密集召开股东大会，传递出对长期发展质量的坚守，当前阶段看具备长期战略定力的公司基本盘优势已逐步显现： 高端白酒供给端积极因素增加：茅台5月批价仍有一定压力，主因商务和送礼需求较弱，经销商对批价预期信心不足；股东大会新任董事长张德芹强调长期发展质量，给出品牌内涵“责任与担当”，预计随公司组织调整到位、提振渠道信心、优化产品节奏后飞天批价将企稳回升；五粮液终端动销良性，1618和39度五粮液延续高势能增长，5月45度、68度五粮液面市，渠道信心和经销商预期持续修复，批价表现延续稳健；老窖淡季经营节奏正常，灵活调整渠道和费用政策，国窖批价稳定。 次高端中汾酒管理能力持续改善：公司近期对老白汾提价，青花20升级换代，导入“五码合一”系统，加强渠道和价盘管控力，进一步夯实品牌和产品基本盘优势。 区域白酒受宴席下滑影响，动销压力下聚焦基本盘维护：1）苏酒看，洋河、今世缘增加消费者端费用投入，洋河今年围绕“聚焦+转型”开展工作，国缘品系在成本驱动下批价上升。2）徽酒看，合肥市场宴席场景（尤其200元价位）竞争加剧，酒企阶段性加大费投，古井批价短期波动系发货节奏扰动，省内各价位优势仍然稳固，迎驾品牌势能凸显，费效比逻辑逐步兑现。 大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。 啤酒：夏季升温叠加大型体育赛事即将揭幕，啤酒板块短期催化因素逐渐增多。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计5月啤酒龙头销量承压。二季度啤酒厂商更加重视库存健康，4-5月份渠道库存有所去化。展望6月及下半年，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，预计啤酒行业景气度边际改善，带来销量及收入增速企稳回升，啤酒板块上涨的催化因素增多。虽消费环境仍显疲弱，但啤酒龙头结构升级展现较强韧性，尤其是8-12元价格带重点产品销量增速相对较快。此外，全年主要原材料成本下行，啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐具备核心产品势能强、盈利能力持续提升的标的。 调味品：预计复合调味品、零添加赛道延续高景气，成本改善趋势延续。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善。同时，当前处在成本下行周期，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现。预计板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。 乳制品：2024Q1节后需求较为平淡，盈利能力改善。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后需求恢复平稳，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。 速冻食品：下游渠道表现分化，龙头经营强韧。2023年速冻板块B端恢复好于C端，特别是大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，中小B复苏节奏略慢。进入2024Q1后中小 B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善，持续推荐经营稳健的速冻龙头。 休闲食品：二季度淡季行业平稳运行，头部企业继续即将拥抱新兴渠道。目前休闲零食行业下游渠道之间流量持续分化，量贩零食、内容电商等以高性价比为特点的渠道快速发展，给具备强供应链能力的头部品牌提供较好的增长机会。休闲零食行业二季度处于淡季，行业整体增速环比一季度春节旺季正常回落，但深化改革后的企业继续享受次轮渠道红利，预计收入维持较快增速。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。 投资建议：6月推荐组合为五粮液、青岛啤酒、盐津铺子。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 目录 01白酒板块5月回顾：淡季白酒需求较弱，行业压力与韧性共存 02主要白酒公司跟踪：酒企股东大会密集召开，供给端积极因素增加 03投资组合、盈利预测及风险提示 04附录：6月行业重要事件 2024年5月：淡季白酒消费需求走弱，股价小幅下跌 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存 边际加速， 指标（批价、 动销等）因 超预期政策 提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅 度加仓 响，政策通 过降低印花 税等加大救 销商比较悲 观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% -25.0% 2024 涨跌幅 1月 -10.3% 2月 +9.02% 老窖五码上 线，行业开始红包时代。 3月 +0.9% 商比较悲观 4月 +1.2% 续走贬 5月 -2.7% 6月 -4.4% 款节奏追平 22年 7月 五粮液出现经销商不打款现象 8月9月 10月 11月 国窖“降价”50元 12月 15% 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月CPI/PPI4月CPI/PPI 10% 5% 0% 经济更加悲 观 白酒春节渠 道备货慢于预期 返乡数据好 于预期 春节反馈超 预期 企（今世缘、 汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号 同比分别 +0.1%/- 2.8%；清明 消费数据表 现较好 同比分别 +3.0%/- 2.5%，5月 PMI回落至49.5%。 原-5因% 主流酒企批3月成都糖酒酒企陆续发白酒淡季消 -10% -15% -20% 五粮液增加 3%费用 五粮液、汾 价回升 会在低预期下平稳渡过，主流产品批 布2023年及24Q1财报，整体收入/净 费需求走弱，酒企动销压力较大 -25% 酒等批价下 价回升 利润仍保持酒企股东大 跌双位数增长 会密集召开 资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.5.8白酒指数沪深300 高端批价：5月茅台批价继续阴跌（供需影响），普五批价稳定在940-945元 据公司财报，“i茅台”2024Q1销售收入53.43亿元，同比+9.0%。据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约74.5亿元。 5月茅台批价继续阴跌，主要系市场供需影响。根据今日酒价数据，5月底箱装/散装批价在2720元/2520元，较月初下降60/40元。上半年公司经营节奏快于去年同期，批发渠道供给量有所增加；但淡季需求较弱，经销商对批价预期不高。 普五表现平稳，目前在940-945元。根据百荣酒价数据，5月普五批价维持在940-945元左右。淡季公司保持少量、精准市场投放，渠道库存良性；经销商综合打款成本上升，批价平稳下更加惜售。 表：“i茅台”数据跟踪 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 茅台1935文创版 总计 2022 年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 2024.5.20起 常规版1935从申购进入云购通道 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023 年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024 至今 累计投放量（吨） 49 788 142 990 9 1978 累计发货金额（亿元） 4.52 39.41 6.80 23.52 0.21 74.46 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.7 图：茅台批价走势（元） 图：普五和高度国窖批价走势（元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 1,500 1,050 1,000 950 900 850 800 750 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 700 飞天茅台整箱批价飞天茅台散瓶批价 普五批价高度国窖1573批价 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.1资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.1 次高端批价：主流产品5月批价表现稳定，酒企淡季聚焦去库挺价 400 350 300 250 青花20批价375元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 臻酿8号批价360元——本周持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 350 300 250 200 品味舍得批价330元——本月+5元 01020304050607