铝期货9月月度分析报告：淡季需求韧性强劲，旺季消费增量存疑

2023年8月 大有期货投研中心 工业品研究组 月度分析报告 淡季需求韧性强劲，旺季消费增量存疑 摘要： 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 宏观面：8月，宏观层面扰动不断。国内7月各项经济数据不及预期，出口数据显著回落，叠加地产龙头企业暴雷事件，市场情绪一度走弱。8月我国制造业PMI连续三个月上升，制造业景气水平进一步改善。随着各种利好、促消费政策出台，尤其是房地产端认房不认贷、降低存量首套房贷利率、降低首套二套房贷最低首付比例等重磅利好政策落地，对终端需求有所提振，市场对旺季消费预期进一步提升。而海外方面，虽然鲍威尔在央行年会上的发言整体偏鹰，不排除为实现通胀目标进一步加息的可能性。但美国8月ADP就业数据低于预期，美国二季度修正GDP低于预期，显示劳动力市场放缓，未来加息预期走弱，美元指数下移。 基本面：供应方面，8月电解铝产量在云南持续复产下维持增长态势，目前除其亚外云南电解铝企业均已完成复产工作。云南主要水域目前发电形势较好，丰水期短时间无减产计划，叠加电解铝复产后产出逐步稳定增加，后续电解铝供应或将继续增长。需求方面，在8月传统淡季下整体表现为淡季不淡。房地产销售延续弱势，虽有利好政策持续发力，但政策落地仍需时日，从市场信心恢复到销售改善再到新开工的好转周期较长，但竣工端延续向好仍然支撑铝消费。汽车市场表现依然强势，淡季不淡，旺季仍可期。光伏延续旺势，接下来几个月预计仍将保持稳中向好态势。8月加工企业开工率小幅下滑，9月开工率在传统旺季下或小幅上行，但整体消费增量预计有限。铝锭库存仍处低位，淡季累库预期未现。铝棒库存亦在去化，在需求端未见明显好转的背景下铝棒消费是否能消化供给端的增加还有待观察。当前铝棒加工费持续下探，加工企业利润收窄。后续铝水比例仍存下调预期，则 铝锭入库量将有所增加，铝锭库存或转为累积。成本方面，8月电解铝成本基本持稳，9月预计变化不大。8月铝价震荡偏强，因而电解铝生产企业利润继续走高，目前铝厂利润整体处于较高水平。 展望：市场即将进入传统消费旺季，但目前实际需求恢复有限，虽有各种利好政策出台，但传导仍需时日。光伏、汽车板块整体淡季不淡，因而9月消费增量预计有限。供应方面，虽然复产已基本完成，但从复产到稳定产出需要一定周期，因此9月电解铝供应将继续稳步增长。当前铝厂利润维持高位，成本变化不大支撑性减弱。宏观政策出台拉动市场情绪，但政策逐渐消化后市场料回归基本面。综上，预计9月铝价或冲高回落，沪铝主力合约核心运行区间参考（18000,20000）。 风险提示：国内经济刺激政策超预期；累库不及预期 目录 一、2023年8月铝市场回顾4 二、铝供应分析5 2.1云南复产基本完成，供应增量显著5 2.2原铝进口增量明显6 2.3电解铝成本持稳，利润走扩6 2.4废料供应趋紧，进口维持增长9 三、铝需求分析9 3.1淡季需求韧性强劲9 3.2房屋销售疲势未改，政策落地仍需时日10 3.3光伏延续旺势，全年装机料超预期12 3.4车市淡季不淡，旺季仍可期13 四、库存分析14 五、总结与展望16 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势4 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）5 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）5 图表4：截至8月云南电解铝企业复产投产情况（单位：万吨）5 图表5：电解铝月度进出口（单位：万吨）6 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨）7 图表7：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）8 图表8：氧化铝价格（单位：元/吨）8 图表9：预焙阳极价格（单位：元/吨）8 图表10：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）8 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）9 图表12：精废价差（单位：元/吨）9 图表13：铝材行业平均开工率（单位：%）10 图表14：铝加工板块开工率（单位：%）10 图表15：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）12 图表16：商品房成交情况（单位：万平方米）12 图表17：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）13 图表18：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）13 图表19：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）13 图表20：汽车产量情况（单位：辆）14 图表21：汽车销量情况（单位：辆）14 图表22：中国电解铝社会库存（单位：万吨）15 图表23：中国铝棒地区库存（单位：万吨）15 图表24：三大交易所铝总库存（单位：吨）15 图表25：上期所铝库存（单位：吨）15 一、2023年8月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 8月SHFE铝价先抑后扬。云南复产持续，至八月下旬云南电解铝企业基本完成复产工作，供应端不断增加。而需求方面，加工企业开工率仍处低位，供需面整体偏宽松。但在高铝水比下，铝锭库存未能累积且处历史低位对铝价形成较强支撑。基本面对价格的影响相对弱化，8月沪铝受宏观面扰动较大。上旬，在7月下旬的宏观利好政策逐渐消化后，铝价震荡偏弱。中旬，随着国内7月各项经济数据发布，社融信贷等数据大幅不及预期，宏观情绪开始走弱，叠加进口窗口打开，铝锭供应增加预期进一步提升，铝价最低下探至18110元/吨。随后，多地发布宏观消费政策，以及煤矿事故多发带来的煤炭上涨带动，沪铝价格持续上涨。月末，美国8月ADP就业数据低于预期，美国二季度修正GDP低于预期，显示劳动力市场放缓，加息预期走弱，美元指数下移。国内方面，四大一线城市相继发布执行认房不认贷政策，降低存量首套房贷利率，降低首套、二套房贷最低首付比例等房地产利好政策落地，对终端需求有所提振，市场对旺季消费预期进一步提升，铝价再次突破上涨，并突破万九关口。 二、铝供应分析 2.1云南复产基本完成，供应增量显著 据SMM统计，截至8月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能约 4276万吨，产能利用率继续升高至94.6%。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，SMM 2023年1-7月国内电解铝产量2367.6万吨，同比增加2.7%。8月电解铝产量 在云南持续复产下维持增长态势。云南电解铝建成产能约630万吨，前期受限电 影响，云南电解铝合计减产约190万吨，包括云铝股份123万吨，神火铝业36万 吨，云南宏泰18万吨和云南其亚14万吨。目前除其亚外（复产产能3万吨，且年内无进一步复产计划），云南电解铝企业均已完成复产工作。此外，云南宏泰新建成的108万吨产能，截至8月底已投产40万吨，计划9月末之前再投产15万吨。目前云南省开工产能达到552万吨，开工率回升至87.5%。云南主要水域目前发电形势较好，丰水期短时间无减产计划，叠加电解铝复产后产出逐步稳定增加，后续电解铝供应或将继续增加。 图表4：截至8月云南电解铝企业复产投产情况（单位：万吨） 序号 地区 企业名称 产能 复产/投产 目前运行产能 2 云南 云铝集团 303 123 303 3 云南 云南神火 90 36 90 4 云南 云南宏泰新型材料 203 58 135 5 云南 云南其亚金属 35 3 24 总计 631 220 552 资料来源：大有期货投研中心，百川盈孚 2.2原铝进口增量明显 海关数据显示，7月我国原铝进口量11.7万吨，环比增长30.4%，同比大增128.5%。其中自俄罗斯进口量为10.8万吨，环比增加27.7%，同比大增176.6%，占当月进口总量的92.7%。7月原铝出口总量2.3万吨，环比降低31.2%，同比增加199.8%。7月国内原铝贸易表现为净进口9.4万吨，环比增加66.5%，同比增加116.4%。8月中旬开始，国内进口盈利窗口打开，部分保税区原铝流入，预计8月进口量也将出现明显增加。 2023年1-7月国内原铝进口总量为60.2万吨，同比增长142.6%；出口总量为 8.0万吨，同比下降56.5%；净进口总量达52.2万吨，同比增加716.7%。俄罗斯为中国原铝进口最主要来源国，一方面俄罗斯原铝生产以水电为主，成本相对较低，进入中国仍有盈利，另一方面受海外制裁影响，部分国家缩减了对俄罗斯的商品需求，俄铝更多的转向流入中国。 图表5：电解铝月度进出口（单位：万吨） 进口量出口量 30 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 25 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.3电解铝成本持稳，利润走扩 根据SMM测算，8月全国电解铝理论成本基本持稳，8月铝价震荡偏强，因而电解铝生产企业利润继续走高至约3200元/吨，利润整体处于较高水平。 从成本构成来看，电解铝生产成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极三部分构成。其中，氧化铝在电解铝生产成本中占比一般在30%~40%左右，电力约占电解铝成本的30%~35%左右，每冶炼1吨电解铝需要消耗13500kWh直流电，而预焙阳极在总成本中的占比约为10%~20%。8月氧化铝价格小幅反弹，动力煤价格先 跌后涨，电价整体变化不大，预焙阳极价格保持稳定。9月，氧化铝供需偏宽松，预计上涨空间有限，价格或震荡偏弱；预焙阳极价格在成本端支撑较强的背景下或窄幅上涨；电价整体变化预计有限；因此9月电解铝成本或变化不大。 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨） 18000 电解铝利润（右）电解铝成本 3500 17500 17000 3000 2500 2000 16500 1500 16000 15500 1000 500 0 15000 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月 数据来源：大有期货投研中心，SMM -500 国内氧化铝产能维持明显过剩格局，截至7月底，国内氧化铝总建成产能1 亿吨，而电解铝建成产能4519万吨，按照一吨电解铝消耗1.925吨的氧化铝来计 算，国内的氧化铝过剩产能达1300万吨。 据SMM数据，7月中国冶金级氧化铝产量为686.9万吨，同比增加1.5%，氧化铝厂开工率环比增加2.7%至81.1%。氧化铝净出口0.5万吨，实际需求量约为 686.8万吨，总的来看，氧化铝供应小幅短缺0.4万吨。8月氧化铝价格小幅上涨，截至8月30日，全国氧化铝平均价为2911元/吨，较月初上涨1.3%。8月云南地区电解铝企业继续复产，氧化铝需求增加。供给方面，受河南三门峡地区矿山停产影响，河南、山西等地铝土矿供应仍偏紧，叠加山东及西南区域部分氧化铝企业检修，氧化铝产量增加有限。供需紧平衡支撑氧化铝价格。而进入9月，因云南电解铝企业基本完成复产工作，氧化铝需求增量减少。而供应方面，近期北方部分氧化铝企业虽有检修动作，但整体产量影响不大，而此前检修企业多于9月恢复生产，因此预计氧化铝市场供应将有所增加。整体来看，9月氧化铝供需偏宽松，预计价格或震荡偏弱。 图表7：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）图表8：氧化铝价格（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 国内电解铝冶炼的主要电力来源以煤炭为主，火电铝产量占比约80%，而以水电为主的绿电铝产量在逐年上升。8月动力煤价格先是承压下行，下旬出现反弹。截至8月31日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价835元/吨，较月初下降13元/吨，月中一度下挫至808元/吨。需求方面，8月以来，国内气温逐渐走低，而水电发电在来水改善的情况