食品饮料2024Q2业绩前瞻：淡季需求偏弱，行业分化加剧

行业研 究食品饮料 2024年07月17日 行业周报 中性/下调食品饮料 食品饮料2024Q2业绩前瞻：淡季需求偏弱，行业分化加剧 23/12/10 24/2/21 24/5/4 走势比较 报告摘要 10% 23/7/17 23/9/28 2% (6%) 太(14%) 平(22%) 洋(30%) 证券 股 食品饮料沪深300 子行业评级 白酒板块：Q2业绩增速环比回落，酒企延续分化态势 24/7/16 二季度为白酒行业淡季，商务需求承压，宴席场景消费在高基数下有所降速，五一、端午动销较为平淡，呈现“淡季更淡”特征。4月初及6月茅台批价两轮急跌，引发市场对白酒行业需求担忧，但厂家出台一系列稳价措施后茅台批价企稳回升，目前飞天（散瓶）稳定在2300-2400元区间，其他酒企大单品批价相对稳定，头部酒企需求具备韧性。茅台批价反映短期供需错配，无需过度担忧中长期需求。我们对上市酒企二季度业绩进行前瞻预测，整体增速环比一季度有所回落，酒企方面延续分化态势，预计山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘业绩增速领跑板块。二季度占比全年较小，主要酒企未下调全年目标，需持续关注三季度旺季情况。 份酒类无评级 有饮料无评级 限 食品无评级 公推荐公司及评级 司证券 研相关研究报告 究<<洽洽食品：业绩超预期，2024年改 报善可期>>--2024-05-07 告<<成本改善明显，利润增长超预 期>>--2024-05-07 <<安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高>>--2024-05-07 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 大众品：需求弱复苏，赛道景气度分化 1）调味品：Q2需求较平淡，利润整体好于收入增长。Q2板块需求呈现弱复苏趋势，一方面B端餐饮淡季表现较疲软，据国家统计局数据，餐饮4月、5月增长分别为+4.4%/+5.0%，餐饮占比较高的公司需求放缓。另一方面，零添加赛道参与者增加，各家乘行业风口增加费用投放力度，C端竞争有加剧趋势。预期整体收入端较Q1增速略有放缓，基础调味品表现更加稳健，龙头经营韧性较强，复合调味品受到餐饮以及C端消费力疲软影响更大。利润端来看，原材料大豆、白糖价格下行，截止7月12日黄豆、白糖价格同比-10.1%/-9.3%，预计原材料成本稳中有降，费用投放预计整体偏谨慎，预计多家企业利润端将快于收入增长。展望2024年H2，下半年调味品旺季来临，预计餐饮需求稳步复苏，经营压力有望改善。 2）速冻食品：Q2收入增速有所放缓，龙头夯实内功以备旺季发力。Q2进入行业淡季，餐饮需求增速放缓，其中大B需求韧性好于小B，加上部分公司Q2基数较高，预计整体收入表现较平稳。利润端来看，部分赛道如面点制品竞争有所加剧，但整体费用投放较谨慎，淡季更集中在新品与渠道多元化建设中，预计利润表现仍好于收入。 3）软饮料：旺季动销向好，高景气赛道表现亮眼。Q2进入行业旺季，普遍动销表现向好，尽管南方受到雨水天气影响，但各家全国布局动态调整，北方天气高温拉动整体动销表现。同时，行业内细分子赛道如无糖茶、电解质水、能量饮料等景气度持续提升，多家企业进入高景气赛道，旺季网点开拓、冰冻化陈列、高势能网点推广等动作积极推进。预计Q2表现结构分化，高景气赛道表现更佳。利润端，PET、白糖成本稳中有降，规模效应提升有望带来费用率下降，预计利润略好于收入表现。 投资建议：白酒板块：建议关注业绩稳健和兼具确定性的高端酒龙头以及产品势能周期向上的酒企，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒。软饮料：建议关注景气度较高的功能饮料和无糖茶细分赛道，重点推荐东鹏饮料。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险。 重点推荐公司盈利预测表 代码 名称最新评级 23 EPS24E25E 26E 23 P 24E E 25E 26E 股价 2024/7/16 600519 贵州茅台买入 59.49 69.75 81.02 92.94 29.01 21.16 18.22 15.88 1476.00 000858 五粮液买入 7.78 8.69 9.64 10.68 18.03 14.67 13.22 11.94 127.48 600809 山西汾酒买入 8.56 10.99 13.41 15.58 26.97 17.58 14.41 12.40 193.18 603198 迎驾贡酒买入 2.86 3.61 4.41 5.28 23.18 15.75 12.89 10.77 56.86 605499 东鹏饮料买入 5.10 6.66 8.55 10.81 35.79 35.48 27.64 21.86 236.31 资料来源：WIND，太平洋研究院整理 目录 一、白酒：淡季需求较淡，Q2预计增速环比有所回落5 二、大众品：需求弱复苏，赛道景气度分化6 (一)调味品：Q2需求较平淡，利润整体好于收入增长6 (二)速冻食品：Q2收入增速有所放缓，龙头夯实内功以备旺季发力8 (三)软饮料：旺季动销向好，高景气赛道表现亮眼8 (四)零食：高基数下二季度环比降速，传统渠道有所承压9 图表目录 图表1：白酒企业Q2业绩预测及最新估值6 图表2：调味品企业Q2业绩预测及最新估值7 图表3：速冻食品企业Q2业绩预测及最新估值8 图表4：软饮料企业Q2业绩预测及最新估值9 图表5：零食企业Q2业绩预测及最新估值10 一、白酒：淡季需求较淡，Q2预计增速环比有所回落 二季度是白酒行业消费淡季，因商务需求承压以及宴席高基数下有所降速，五一、端午传统节假日动销较为平淡，整体呈现“淡季更淡”的特征。在4月初以及6月茅台批价两轮急跌影响下，市场加深对白酒行业需求的担忧，但在厂家出台一系列稳价举措后，近期茅台批价已经企稳回升，飞天（散瓶）稳定在2300-2400元区间，而其它酒企大单品如普五、国窖1573、青花20等批价较为稳定，头部酒企消费需求具备韧性，茅台批价反馈的更多是短期供需错配，无需过度担忧中长期白酒需求。我们对主要上市酒企进行二季度业绩前瞻预测，预计整体增速环比有所回落，但二季度占比全年较小，主要酒企尚未下调全年目标，需要持续关注三季度旺季经营情况。酒企方面延续分化态势，山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘维持高势能，预计业绩增速相对较快，高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖稳健增长，而次高端内部分化加剧，地产龙头保持韧性。 贵州茅台：预计Q2收入增长12%-15%，利润增长12%-15%。根据渠道反馈，目前回款55%左右，渠道陆续进行7月回款，6月打款比例压缩到6%左右（低于同期3%），整体打款比例和去年同期持平。近期公司暂停1935投放，7月10日茅台集团召开党委（扩大）会议公布上半年圆满完成各项目标任务，近期贵州茅台酱香酒营销公司官宣实现销量营收“双过半”目标。飞天库存小于1个月，非标约1个月+，同比持平。 五粮液：预计Q2收入增长10%，利润增长10%。根据渠道调研，公司端午期间动销保持双位数增长，上半年1618表现亮眼，预估动销增速超过50%。7月2日公司发布经典五粮液10、经典五粮液20、经典五粮液30、经典五粮液50全系产品，建议零售价分别为3099元、4999元、12999元和30999元。根据渠道反馈，当前大商回款80%，目前发货65%，库存约1个月。 泸州老窖：预计Q2收入增长15%，利润增长15%。根据渠道调研，目前回款进度约60%，西南和华北回款达到60%，渠道库存约2个月，终端库存良性。 山西汾酒：预计Q2收入增长20%，利润增长21%。根据渠道调研，目前回款比例达到60%，和往年持平，库存良性环比一季度末有所下降。青花系列保持稳健增长，巴拿马和老白汾加大宴席政策投放，预估增速高于平均增速，玻汾有所控量。 舍得酒业：预计Q2收入下滑20-30%，利润下滑25-30%。根据渠道调研，目前回款进度30%+，慢于同期回款进度，目前库存3-4个月。上半年舍之道和沱牌T68增长较快。 古井贡酒：预计Q2收入增长17%-20%，利润增长20%-25%。根据渠道调研，目前回款比例70%，同比略慢，主要产品古5/古8/古16/古20均实现较快增长，省内库存约2个月，省外约3-4个月。 迎驾贡酒：预计Q2收入增速18%-20%，利润增速25%。根据渠道调研，目前回款50%+，同比 持平，主要产品洞6/洞9/洞16/洞20均实现较快增长，洞16和洞9增速最快，洞6保持稳健增 长，渠道库存约2个月，同比持平。 洋河股份：预计Q2收入增速0%-3%，利润增速0%-3%。根据渠道调研，目前回款进度65%，略慢于同期，整体库存2-3个月，同比略增。产品方面今年目标巩固海之蓝基本盘，梦6+以稳价盘为主。 今世缘：预计Q2收入增长21%，利润增长20%。根据渠道调研，目前回款进度70%+，快于去年同期，目前库存2-3个月。公司坚持“三年不盈利、三年三十亿”规划。根据渠道调研，公司 今年明确三大核心工作：1）确保120亿技改项目全面开工；2）今年员工新增约1000名；3）确保落地拓展省外市场的各类战术，目前省外市场开拓进展较为理想。 老白干：预计Q2收入增长11%，利润增长28%。河北白酒消费具备一定韧性，甲等15、20年保持较快增速，近期核心单品甲等15年产品升级上调10元，十八酒坊和甲等15年拓宽宴席场景，省内竞争格局有所改善。武陵酒表现较优，维持较快增长。 图表1：白酒企业Q2业绩预测及最新估值 证券简称 24Q2收入增速 24Q2净利润增速 24Q2收入（亿元） 24Q2净利润（亿元）24H1收入增速 24H1净利润增速 24PE 贵州茅台 12%-15% 12%-15% 354.0-363.5 170.1-174.6 15%-17% 14%-15% 21 五粮液 10% 10% 158.0 49.4 11.3% 11.5% 15 泸州老窖 15% 15% 80.3 38.8 18% 19% 13 舍得酒业 -30%至-20% -30%至-25% 10.6-12.1 2.5-2.6 -10%至-6% -14%至-12% 13 山西汾酒 20% 21% 75.9 23.6 21% 27% 18 古井贡酒 17%-20% 20%-25% 55.3-56.7 14.5-15.1 22%-23% 27%-29% 18 迎驾贡酒 18%-20% 25% 14.5-14.7 4.5 20%-21% 29% 16 洋河股份 0%-3% 0%-3% 68.3-70.3 21.0-21.6 5.5%-6.5% 3.7%-4.5% 11 今世缘 21% 20% 26.2 9.5 22% 21% 16 老白干 11% 28% 13.6 1.5 12% 30% 19 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、大众品：需求弱复苏，赛道景气度分化 (一)调味品：Q2需求较平淡，利润整体好于收入增长 Q2板块需求呈现弱复苏趋势，一方面B端餐饮淡季表现较疲软，据国家统计局数据，餐饮4月、5月增长分别为+4.4%/+5.0%，餐饮占比较高的公司需求放缓。另一方面，零添加赛道参与者增加，各家乘行业风口增加费用投放力度，C端竞争有加剧趋势。预期整体收入端较Q1增速略有放缓，基础调味品表现更加稳健，龙头经营韧性较强，复合调味品受到餐饮以及C端消费力疲软影响更大。利润端来看，原材料大豆、白糖价格下行，截止7月12日黄豆、白糖价格同比-10.1%/- 9.3%，预计原材料成本稳中有降，费用投放预计整体偏谨慎，预计多家企业利润端将快于收入增长。展望2024H2，下半年调味品旺季