固定收益定期报告：1年至2年区县城投债被抢配

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在云南地级市、青海地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益基本下行，1-2年品种收益平均下行10.3BP。其中，收益率下行幅度较大的包括3-5年河南区县级非永续、1-2年贵州区县级非永续、1-2年广西区县级永续，以及1年内黑龙江省级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于5.5%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益多下行，3年内品种表现优于3-5年。具体来看，收益下行较多的有1年内贵州省级非永续、1年内贵州地级市非永续、 1年内云南区县级非永续及2-3年云南区县级非永续债，分别下行71.6BP、19.7BP、18.6BP和16.4BP。 尹睿哲分析师 2024年05月14日 1年至2年区县城投债被抢配 截至2024年5月13日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，其中民企品种收益下行幅度较大，特别是2-3年公募永续债及1年内私募非永续债，收益下行均超过14BP；地产债收益普遍下行，民营主体同样受到青睐，而多数国企地产债收益降幅在10BP以内。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多下行。具体来看，租赁债呈现收益下行态势，1-2年公募品种平均收益压降超过8BP；二永债是金融债中收益平均降幅最小的券种，且个别品种仍有调整，城农商行品种整体配置强于国股行，1-2年股份行、农商行二级资本债，及同期限农商行永续债收益下行在7BP以上，而3-5年大行永续债出现小幅调整；2年以上商金债表现优于二永，同时，1-2年及2-3年农商行品种收益下行较为明显；证券公司债的持有偏好不低，各期限品种收益均下行，1年内私募永续次级债收益降幅甚至达到12.3BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年5月13日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上 周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，其中民企品种收益下行幅度较大，特别是2- 3年公募永续债及1年内私募非永续债，收益下行均超过14BP；地产债收益普遍下行，民营主体同样受到青睐，而多数国企地产债收益降幅在10BP以内。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多下行。具体来看，租赁债呈现收益下行态势，1-2年公募品种平均收益压降超过8BP；二永债是金融债中收益平均降幅最小的券种，且个别品种仍有调整，城农商行品种整体配置强于国股行，1-2年股份行、农商行二级资本债，及同期限农商行永续债收益下行在7BP以上，而3-5年大行永续债出现小幅调整；2年以上商金债表现优于二永，同时，1-2年及2-3年农商行品种收益下行较为明显；证券公司债的持有偏好不低，各期限品种收益均下行，1年内私募永续次级债收益降幅甚至达到12.3BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67495 2.38 2.62 2.70 2.96 2.52 2.67 2.75 3.12 公募债 80661 2.26 2.47 2.56 2.66 2.26 2.47 2.56 2.73 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8681 2.54 3.26 2.97 - 2.51 2.77 2.75 3.33 公募债 92193 2.24 2.37 2.50 2.60 2.10 2.26 2.43 2.46 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.95 3.14 2.74 - 公募债 3523 14.24 4.01 3.01 - 2.57 3.09 3.40 3.18 地产债（国企） 私募债 1563 - - 2.72 - 2.63 2.80 2.80 3.37 公募债 11324 2.66 2.80 2.72 - 2.50 2.70 2.83 2.79 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 761 - - - - 7.17 5.50 6.85 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 2.66 2.87 2.93 - 公募债 5541 2.60 2.62 2.79 - 2.17 2.48 2.46 2.81 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 2.01 2.12 2.20 2.28 股份制商业银行 14750 - - - - 2.03 2.16 2.23 2.33 城市商业银行 10301 - - - - 2.07 2.22 2.28 2.31 农商行 1458 - - - - 2.10 2.27 2.31 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.10 2.23 2.34 2.50 2.05 2.19 2.30 2.43 股份制商业银行 13025 2.10 2.27 2.41 2.56 2.03 2.21 2.32 2.53 城市商业银行 8082 2.28 3.01 2.78 2.95 2.22 2.57 2.65 2.86 农商行 2031 2.22 2.58 2.79 2.84 2.79 3.70 3.11 3.61 证券公司债 私募债 2332 - - - - 2.12 2.34 2.37 2.43 公募债 17804 - - - - 2.00 2.22 2.30 2.40 证券公司次级债 私募债 758 2.08 2.35 2.46 - 2.19 2.60 2.73 5.59 公募债 5075 - 2.29 2.39 2.52 2.07 2.29 2.40 2.48 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月13日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67495 62.89 72.45 64.68 80.70 77.57 76.48 71.26 97.55 公募债 80661 50.34 55.85 51.34 52.59 51.79 55.91 52.09 59.58 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8681 79.11 136.75 91.36 - 76.55 85.05 71.20 118.06 公募债 92193 47.87 46.78 46.79 46.25 37.14 35.91 38.20 32.44 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 218.98 124.54 68.25 - 公募债 3523 1241.20 209.45 93.98 - 86.24 117.26 135.48 103.96 地产债（国企） 私募债 1563 - - 69.88 - 89.30 89.90 75.99 122.30 公募债 11324 88.33 90.05 68.14 - 76.05 78.45 78.69 66.58 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 761 - - - - 542.61 358.55 482.29 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 92.95 95.88 87.85 - 公募债 5541 86.35 73.68 74.49 - 46.55 57.78 40.84 66.80 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 25.55 21.25 17.34 14.20 股份制商业银行 14750 - - - - 26.06 23.40 19.97 19.13 城市商业银行 10301 - - - - 30.46 29.87 25.25 19.32 农商行 1458 - - - - 34.55 34.94 28.48 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 33.11 31.52 30.83 35.97 29.21 29.35 24.98 29.18 股份制商业银行 13025 39.31 35.73 36.31 41.73 29.56 33.44 27.91 39.47 城市商业银行 8082 47.90 108.96 74.62 81.93 49.25 66.28 61.64 73.65 农商行 2031 38.78 63.51 76.22 69.65 107.23 178.58 106.59 147.54 证券公司债 私募债 2332 - - - - 36.43 43.81 32.50 29.66 公募债 17804 - - - - 28.11 31.08 27.20 26.81 证券公司次级债 私募债 758 30.32 41.95 43.55 - 42.29 67.77 69.72 344.21 公募债 5075 - 36.30 34.87 38.85 31.38 37.02 35.79 33.61 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为5月13日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为5月13日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -4.16 -7.72 -4.20 -5.08 -6.67 -11.84 -9.41 -4.38 公募债 -4.57 -9.05 -5.93 -3.88 -4.92 -10.28 -6.71 -5.28 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -4.88 -7.72 -6.71 - -6.02 -9.75 -8.35 3.62 公募债 -5.38 -6.16 -5.90 -3.33 -4.80 -4.82 -5.27 -3.12 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -14.98 -1.43 -7.15 - 公募债 - -6.21 -36.05 - -9.01 -6.77 -5.17 -2.59 地产债（国企） 私募债 - - -9.23 - -5.58 -7.97 -8.43 -29.38 公募债 4.15 -1.77 -2.91 - -3.97 -5.20 -5.65 -2.38 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -46.47 -17.99