美国5月非农就业数据点评：非农就业反弹或促使美联储削减2024降息次数

2024年06月09日 宏观研究团队 非农就业反弹或促使美联储削减2024降息次数 ——美国5月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升 1.新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力 5月新增非农就业27.2万人，较4月份初值（16.5万）有较大程度回升，且远 高于市场预期的18万。趋势上看，近3个月平均新增就业24.9万人，较2-4月季调后数据微幅提升，显示当前美国就业市场有所升温。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度回升。往后看，我们认为4月非农就业可能是一个相对极端的情况，后续非农就业预计仍将呈波动缓慢向下态势。 2.劳动参与率下降，失业率、薪资增速小幅走高 5月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为4.0%，失业率较4月份略有提升。 25-54岁区间劳动参与率小幅上升0.1个百分点，处于疫情以来最高水平，但 16-24岁人群劳动参与率下降0.7个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿保 持强劲的同时，年轻群体就业意愿有所下降。5月美国非农就业时薪录得34.91美金，同比上升4.1%，环比上升0.4%，均较4月份上升。结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程呈现出明显的波动性特征。 相关研究报告 3.劳动力市场供需关系略有缓解 从LOJTS数据来看，4月份职位空缺数为805.9万人，较3月下降约45.8万 《欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑—宏观经济点评》-2024.6.7 《长期黄金价格取决于经济增长的实际驱动力—宏观经济专题》-2024.6.5 《新建房与二手房成交量表现分化—宏观周报》-2024.6.2 人，职位空缺率为4.8%，目前每个求职者对应约1.21个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度略有下降。同时，职工主动离职率录得2.2%，较4月份并未有改变，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿暂无变化。 移民或是就业市场的重要变量，美联储将更加关注通胀 第一，5月新增非农与失业率同时上升，家庭调查（CPS）与机构调查（CES）的背离再度发生，经口径调整后，CPS新增就业减少反而扩大至45.6万。但从两者的统计口径来看，由于机构调查覆盖的范围更广，包括CEA在内的机构认为，机构调查的准确度更高，因此美国官方或更加偏向于采纳CES的数据。 第二，我们认为这背后或仍是移民因素在持续发挥作用，导致相关的数据信号紊乱。在前期报告中我们曾指出，根据布鲁斯金学会的研究，其认为美国就业强劲的原因是移民政策放松后所导致的就业水平上升（供给侧改善）。由于接触 性服务业是当下就业的主力军，且移民较为容易进入，或有挤出效应。拜登上台后，外国出生就业者的整体就业增速相较于美国出生的就业者要更多。 最后，我们认为对美联储而言，当下尚不能确定新的均衡就业水平是多少，因此其会更加关注通胀数据，这或许也是当下决策模式的一个改变。此外，薪资增速或更加引起美联储的关注。5月私人非农每周工资总额指数同比提升 5.43%，环比提升0.6%，后续整体的薪资水平或将成为通胀的有力支撑。 往后看，由于6月FOMC召开时CPI数据尚未发布，因此美联储或会比较关注5月的就业数据，结合我们上述的分析，联储内部或将会提升对后续通胀水平的预估，我们认为在6月FOMC的点阵图上，美联储有很大可能削减2024年 的降息次数。此外，由于当下美国股市表现较好，容易形成财富效应，从而刺激居民消费。基准情形下，我们仍维持美联储最快于4季度开始降息，且2024年很有可能不降息的判断。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升3 1.1、新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力3 1.2、劳动参与率下降，失业率小幅走高4 1.3、薪资同比增速迎来反弹，工作时长保持不变5 1.4、劳动力市场供需关系略有缓解5 2、移民或是就业市场的重要变量，美联储将更加关注通胀6 3、风险提示8 图表目录 图1：美国新增非农就业人数再度上升3 图2：5月失业率上升、劳动参与率下降4 图3：5月25-54岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：5月时薪增速同比、环比增速均上行5 图5：5月美国周工作时长保持不变5 图6：金融业、制造业薪资同比增速较高5 图7：4月职位空缺数、空缺率均下降6 图8：4月美国劳动力缺口继续下降6 图9：CES与CPS口径下的就业水平有较大差异7 图10：外国出生就业者就业提升更多（2020年1月=100）7 图11：私人非农的工资总额指数环比走强8 表1：5月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业27.2万，高于市场预期的18万；失业率为4.0%，平均时薪同比增长4.1%，均超过市场预期。 1、新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升 1.1、新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力 5月新增非农就业27.2万人，较4月份初值（16.5万）有较大程度回升，且远高于市场预期的18万。4月、3月新增非农就业分别下修1.0万、0.5万，两个月累计下修1.5万。趋势上看，近3个月平均新增就业24.9万人，较2-4月季调后数据微幅提升，显示当前美国就业市场有所升温。往后看，我们认为4月非农就业（相对较少）可能是一个相对极端的情况，后续非农就业预计仍将呈波动缓慢向下态势。 结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度回升。其中服务业新增就业占比超过75%。5月私人部门就业新增22.9万（制造业+2.5万，服务业+20.46万），政府就业新增4.3万。分行业来看，休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务新增就业较多，分别新增4.2万、3.3万、8.6万。此外，零售业、运输仓储业5月新增就业较4月回落较多，政府就业、休闲和酒店业新增就业回升较多。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 图1：美国新增非农就业人数再度上升 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数:季调 私人服务业新增人数:季调政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：5月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较4月变化 2024-05 2024-04 2024-03 近3月平均 总体新增非农 100.0 107 272 165 309 249 私人部门 采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 政府就业 84.2 -1.5 7.7 2.9 1.1 4.6 3.9 0.5 0.0 3.7 12.1 31.6 15.4 2.2 15.8 71 2 21 2 2 -10 -9 2 5 12 34 -20 30 1 36 229 -4 21 8 3 13 11 1 0 10 33 86 42 6 43 158 -6 0 6 1 23 20 -1 -5 -2 -1 106 12 5 7 231 2 37 -6 10 19 5 -1 2 4 17 76 54 12 78 206 -3 19 3 5 18 12 0 -1 4 16 89 36 8 43 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率下降，失业率小幅走高 5月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为4.0%，失业率较4月份略有提升。 具体来看，5月份调查城市人口增加18.2万，劳动力人口减少25万。总就业人口 减少40.8万，失业人口增加15.7万，导致失业率上升0.099个百分点至3.96%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率小幅上升0.1个百分点，处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率下降0.7个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿保持强劲的同时，年轻群体就业意愿有所下降，55岁以上人群劳动参与率也有所下降。失业率方面，白人失业率没有改变，但黑人、亚裔、西班牙裔失业率均录得较大幅度上行。5月劳动参与率下降，带动失业率小幅上行，且不同年龄段之间发生背离，我们认为可能与近期美国股市涨幅较大及选举有一定关系，持续性还需要观察。 图2：5月失业率上升、劳动参与率下降图3：5月25-54岁等区间人口劳动参与率上升 %劳动参与率 63 63 62 62 61 61 60 60 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴） 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 %%% 失业率（右轴） 146084 1283 55 1082 85081 64580 479 40 278 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速迎来反弹，工作时长保持不变 5月美国非农就业时薪录得34.91美金，同比上升4.1%，环比上升0.4%，分别较4月份上升0.1、0.2个百分点，且超过市场预期。具体来看，制造业、金融活动、运输仓储薪资同比增长较多，其他服务业、批发业薪资环比增长较多。总的看，服务业薪资均录得较大涨幅，或是整体薪资同比增速有所上行的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程呈现出明显的波动性特征。此外，我们看到，5月美国周工作时长较4月没有回落，结合当前较低的失业率来看，后续薪资增速的回落斜率并不乐观。若失业率持续处于较低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，需要我们持续关注。 图4：5月时薪增速同比、环比增速均上行图5：5月美国周工作时长保持不变 5 %时薪环比增长率4 3 2 1 0 -1 -2 时薪同比增长率（右轴） %小时美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时 935.2 835.0 734.8 634.6 534.4 434.2 334.0 233.8 133.6 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-0