国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年06月07日 本周重点报告快览： 总量研究 1、2024年一季报：跨国巨头眼中的中国 2、产业面面观第22期：本轮涨价，哪些细节值得关注？ 3、策略专题：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归 4、美国经济韧性和再通胀研究（三）：需求温和降温或有助于通胀回落 5、对5月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或好于PMI读数 6、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析：放大黄金上行弹性 7、量化可转债研究（二）：随机森林模型在可转债中的应用 8、固定收益专题：特别国债定价发行与一般国债有何差异？ 9、固定收益专题：公共事业涨价对物价影响几何？ 行业深度 1、医药生物行业专题：家用呼吸机：海外去库存有望迎来拐点 2、社会服务行业专题：循环经济，万物新生 3、航运港口行业专题： 内贸化学品水运行业初探：供需格局向好，龙头份额提升 4、轻工制造行业专题：分地区看2024年轻工板块出口韧性 5、建筑装饰行业专题：建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇 6、数说智能汽车5月报之智能座舱：域控加速，德赛份额领先 7、非银金融行业专题：日本保险出海之路 8、数说智能汽车5月报之智慧光源： 矩阵式大灯标配率环比提升，AR-HUD华阳份额领先 9、前瞻研究专题：碳减排：欧盟碳边境调节机制（CBAM） 公司深度 1、盛弘股份(300693)深度：电力电子领军企业，储充业务加速发展 2、华鲁恒升(600426)深度：低成本为抓手无惧红海，煤化工龙头持续成长 3、克莱特(831689)深度：通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳 4、奥特维(688516)深度：横跨光伏&锂电&半导体的优质设备龙头 5、神农集团(605296)深度：低成本+高安全边际，发力养殖正当时 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.06.04 2、《国联研究本周报告精选》2024.05.24 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《跨国巨头眼中的中国——2024年一季报》3 2、《本轮涨价，哪些细节值得关注？——产业面面观第22期》4 3、《策略专题：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归》5 4、《需求温和降温或有助于通胀回落——美国经济韧性和再通胀研究（三）》6 5、《工业产出或好于PMI读数——对5月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》 .....................................................................7 6、《永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析——放大黄金上行弹性》8 7、《随机森林模型在可转债中的应用——量化可转债研究（二）》9 8、《固定收益专题：特别国债定价发行与一般国债有何差异？》10 9、《固定收益专题：公共事业涨价对物价影响几何？》11 行业深度11 1、《医药生物行业专题：家用呼吸机：海外去库存有望迎来拐点》12 2、《社会服务行业专题：循环经济，万物新生》13 3、《航运港口行业专题：内贸化学品水运行业初探：供需格局向好，龙头份额提升》 ....................................................................13 4、《轻工制造行业专题：分地区看2024年轻工板块出口韧性》14 5、《建筑装饰行业专题：建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇》15 6、《数说智能汽车5月报之智能座舱：域控加速，德赛份额领先》16 7、《非银金融行业专题：日本保险出海之路》18 8、《数说智能汽车5月报之智慧光源：矩阵式大灯标配率环比提升，AR-HUD华阳份额领先》18 9、《前瞻研究专题：碳减排：欧盟碳边境调节机制（CBAM）》20 公司深度20 1、《盛弘股份(300693)深度：电力电子领军企业，储充业务加速发展》20 2、《华鲁恒升(600426)深度：低成本为抓手无惧红海，煤化工龙头持续成长》21 3、《克莱特(831689)深度：通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳》22 4、《奥特维(688516)深度：横跨光伏&锂电&半导体的优质设备龙头》23 5、《神农集团(605296)深度：低成本+高安全边际，发力养殖正当时》25 总量研究 1、《跨国巨头眼中的中国——2024年一季报》 发布日期：2024年6月5日 分析师：杨灵修，包承超，张晓春，万清昱 专题内容摘要 今年的跨国巨头看中国系列报告，我们搜集了154家公司的EarningsCall，对“全球展望”、“中国市场”、“资本开支”、“成本控制”、“人工智能”五大主题进行整理，以跨国巨头的微观视角，勾勒全球各行业领头羊对全球经济、行业市场、公司内部经营以及热点产业链话题的判断和展望。 “数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升。2024年来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在2024Q1实现了目标业绩。横向对比来看，资本品、日常消费品经销与零售、汽车及零部件行业正面评价比例较低。中国区营收来看，2023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1回升至12.1%，但近两年的收入占比有所下降。 全球展望：外生事件冲击有限，AI前景影响深远。对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：1）上游能源及原材料公司整体看好全球制造业复苏以及AI发展背景下的铜、天然气等商品市场；2）TMT龙头普遍看好AI的发展前景，部分硬件设备公司认为消费电子将迎来复苏；3）消费板块而言，高通胀的负面影响有所减弱，企业多数认为消费者信心或迎来修复，尤其看好出行旅游。综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。 中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果。跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：1）消费品板块，企业依然看好中国消费市场的广阔空间，分歧在于中短期消费者信心的恢复进度，耐用消费品和服装企业相对乐观，而部分车企及必选消费龙头较为谨慎；2）半导体巨头ASML、QUALCOMM等提到中国对高端芯片的较大需求对产业链拉动依然明显；3）对于稳增长政策，医疗保健企业认为将提振消费，但原材料企业对政策效果存疑。4）部分工业龙头承认正受到需求疲软、产能过剩的影响。 经营细节：可选消费、制药及TMT的开支意愿较强。需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：1）需求修复预期支撑可选消费、医药和公用事业行业进一步扩张产能；2）AI需求持续提升的预期下，信息技术行业跨国巨头加强基础设施建设力度；3）汽车及零部件内部现分歧，如Volkswagen大力投资电气化及数字化转型，FordMotor则意图收紧资本开支以应对市场环境波动。4）工业板块，部分资本品和运输巨头因需求不明朗，资本开支意愿不强。 AI浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显。一方面，美股Mag7普遍 加码AI资本开支，方向集中于服务器、数据中心等基础设施。除苹果外，从一致预期看，其余几家公司CapEx增速或逐渐回落，但仍将保持正增长。另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，AI基础设施的大力建设将拉动电力需求。例如，机械设备公司Caterpillar等看好数据中心基础设施等的长期增长机会，公用事业龙头NextEraEnergy预计未来10年数据中心需求CAGR为15%，对电力需求的拉动明显。 风险提示：1）跨国企业样本代表性有限；2）EarningsCall基于FactSet整理信息，或与公司最终披露公告存在差异；3）全球制造业复苏不及预期；4）地缘政治冲突加剧。 2、《本轮涨价，哪些细节值得关注？——产业面面观第22 期》 发布日期：2024年6月5日 分析师：包承超，张晓春，万清昱，吴安东；联系人：付祺泰 专题内容摘要 年初至今，资源品价格上涨的消息逐渐增多，市场对于“涨价品种”的关注度持续提升。本篇产业面面观，我们详细梳理了123个中上游品种价格，并构建了价格的 扩散指数，对涨价问题做定量刻画。同时，挑选了43个重点品种，依照应用方向分类为“衣、食、住、行、用”，从供给、需求、库存、成本四个视角对涨价的原因进行梳理，尝试拆解涨价品种的产业分布，分析价格上涨的主要原因，并筛选了有望继续提价的品种，供投资者参考。 本轮涨价的“宽度”强于“高度”。基于123个中上游品种的扩散指数显示本轮 涨价自2024年1月起延续至今。整体来看，多数品种年初至今的价格涨幅在0%-10%区间，但涨幅的平均数与中位数仅分别为1.98%和0.99%，或反映本轮涨价更偏向于“宽度广”而非“幅度大”。进一步，我们挑选了其中43个重点品种，其涨幅的平均数与中位数高于全部品种的整体水平，重点品种或是本轮涨价的主要贡献。 涨价主要在“用”与“行”产业链。我们将43个重点品种划分为“衣、食、住、行、用”几条产业链。其中，“衣”相关品种价格变动不大，“食”相关品种年初以来表现欠佳，“住”相关品种跌价较多，“用”与“行”相关品种提价较多。我们从公司财报、机构调研公告等公开信息整理了价格变动的主要原因，并从供给、需求、库存、成本四个维度进行分析，本轮涨价的主要原因来自供给收缩，价格下跌缘于库存压力或需求回落。此外，部分厂家的联合保价与提价值得关注。 供需紧、库存低的品种涨价有望延续。对于哪些品种有望继续涨价这一问题，我们在价格持续上涨或者触底回升的品种中，基于供给、需求、库存三方面因素，进行进一步筛选，重点关注供需偏紧、库存绝对水平不高的品种。结果来看，主要品类包 括乙二醇、苯胺、尿素、聚合MDI、己二酸、制冷剂R22、天然橡胶、磷酸一铵MAP、甲醇、双酚A等，在供给收缩、需求回暖、库存低位背景下涨价有望延续。 风险提示：1）样本代表性与样本偏差问题；2）价格变动归因存在分歧；3）经济增速不及预期。 3、《策略专题：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归》 发布日期：2024年6月4日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志 核心摘要 1）5月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。 2）近期市场最大的变化在于景气有效性的回升;在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。 3）中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业;偏产能重资产模式的：面板、电机、纸包装、养殖、工程机械；偏渠道轻资产模式的：化药、家纺、厨电。 （一）周度专题：Q2景气或持续回升，核心资产或逐步回归 1）5月以来，红利资产持续上行，小微盘+赛道相对回落，表明市场对经济的预期仍然相对悲观。经济高相关性行业持续回落，外资同样在减持对经济暴露较高的行业。 2）近期市场最大的变化在于景气有效性的回升。在景气有效性回升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。此外，虽然短期宏观数据有所回落，但二季度景气仍有望持续改善。季度平滑的PMI水平仍在持续向上，表明二季度仍有望维持景气改善；但订单的边际回落表明三季度景气度或有波折。 3）中期看，如果景气无法持续上行，关注三表底部的相关行业。如果后续需求缺乏弹性，格局改善仍然能支撑行业内龙头公司的利润改善。 （二）情绪与估值 我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较： 1）估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业