国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月22日 本周重点报告快览： 总量研究 1、9月行业景气度专题 2、策略周聚焦： 从历史看，市场如何走出底部？ 3、策略专题： 重视城中村改造的潜在投资机会（一） 4、策略专题： 库存周期视角下的投资机会 5、2023年8月份经济数据点评： 债市收益率短期调整后仍存在下行空间 6、8月经济数据点评： 对经济最悲观的时候可能已经过去 7、股票分板块多因子专题系列1：板块的划分 8、地产高频数据观察与思考： 成交规模提升尚不明显，地产政策效果有待观察 9、美联储9月议息会议点评： 更高更久的高利率，但却更软的着陆？ 公司深度 1、洪九果品(06689)深度： 现金流量表改善，进入健康增长周期 2、浙江鼎力(603338)深度： 海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.09.15 2、《国联研究本周报告精选》2023.09.08 正文目录 总量研究3 1、《9月行业景气度专题》3 2、《从历史看，市场如何走出底部？——国联策略周聚焦》4 3、《重视城中村改造的潜在投资机会（一）》5 4、《库存周期视角下的投资机会——国联策略专题报告》6 5、《债市收益率短期调整后仍存在下行空间——2023年8月份经济数据点评》7 6、《对经济最悲观的时候可能已经过去——8月经济数据点评》8 7、《股票分板块多因子专题系列1——板块的划分》9 8、《成交规模提升尚不明显，地产政策效果有待观察——地产高频数据观察与思考》 ....................................................................10 9、《更高更久的高利率，但却更软的着陆？——美联储9月议息会议点评》11 公司深度12 1、《洪九果品(06689)深度：现金流量表改善，进入健康增长周期》12 2、《浙江鼎力(603338)深度：海外市场扩张及臂式产品放量驱动公司成长》13 总量研究 1、《9月行业景气度专题》 发布日期：2023年9月15日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 制造业去库正在进行中，汽车销量表现较强。锂电产业链产能充沛，行业库存较高，原材料价格持续走低。光伏产业链需求较旺，随着TOPCon电池片产能批量投产，N型用料需求旺盛，供给持续偏紧，多晶硅料价格持续上涨。受下游房地产与基建项目冷淡，开工小时数、开工率持续下降，国内机械设备销售承压。8月挖掘机销量同比下滑27.5%，出口销量阶段性承压。汽车销售表现较强，8月乘用车零售销量与批发销量环比显著提升，且8月汽车库存预警指数有所下降。 暑期旺季接近尾声，消费板块景气有所回落。9月以来猪价震荡下行，出栏体重连续增加，但仍低于去年同期。肉鸡苗价和白羽肉鸡价格均有所下跌。7月36大中城市白酒均价仍保持较高位置；随着乳品消费需求减弱，叠加乳业上游奶源过剩，生鲜乳价格同比持续下降；7月医疗器械进口环比提升，中药材价格指数小幅上涨；此外医疗反腐常态化，政策利好使得医药生物景气度改善。截至9月10日，由于暑期 已接近尾声，本周实现电影票房收入5.63亿，环比上周下降35.3%，观影人次达1351 万人次，周环比下降36.3%。 TMT板块中电子景气度有所回升。7月信息传输软件和信息技术服务投资完成额增速放缓，软件产业利润7月累计同比增长11.2%。Flash闪存价格保持平稳，当前半导体销售额、液晶电视面板价格企稳回升，以及手机、平板电脑和笔记本出货量逐步恢复增长。8月29日，华为商城突然上线发售mate60pro，处理器方面或采用华为自研芯片；功能方面支持卫星通话，也接入盘古人工智能大模型，华为手机回归有望带动产业链复苏。 周期板块部分行业景气改善。受夏季用煤高峰影响，煤炭边际回暖，动力煤价格上升。9月有色金属价格多数上涨，铝、铅、锌、镍、锡当月价格上涨。沙特和俄罗斯延长减产至年底令供应收紧，国际油价宽幅上行；PE、PP材料价格指数保持上涨。 金融板块8月社融表现改善，保费收入持续增长。受国债收益率较上周提升，货币市场净回笼，隔夜/7天SHIBOR利率较上周下行；8月社融数据改善，信贷投放边际改善。A股日均成交额持续下行；保险公司保费收入保持持续增长。商品房待售面积累计同比持续走高，市场热度有所下降，房地产开发投资额、土地购置费同比走低。 行业配置建议：根据基本面数据变动，我们将行业划分为四个象限：扩张、复苏、放缓、衰退。可知目前景气处于高位且仍在景气扩张的是电子、通信以及汽车行业；目前景气较高但仅边际维稳的行业是计算机、白酒、饮料乳品、电池、光伏设备、保 险；目前景气度处于低位但已出现边际改善的有煤炭、有色金属、基础化工、机械设备、饲料、种植业、化学制药、医疗器械、银行、证券、房地产。结合景气度来看，建议关注半导体、计算机、通信、汽车零部件等行业。结合行业组推荐，标的方面推荐拓荆科技、新易盛、移远通信、爱柯迪、经纬恒润等。 风险提示：宏观政策转向；经济持续下行；行业景气度快速变动。 2、《从历史看，市场如何走出底部？——国联策略周聚焦》 发布日期：2023年9月17日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 从历史看，市场如何走出底部？市场底往往跟随政策底之后，历次市场筑底时，都伴随有货币政策、财政政策等对应措施出台，通常是先量化宽松，历次筑底过程中国家均出台一系列降息降准有关政策，充分释放流动性；其次再叠加具体的政策，比如2012年的科技创新、2016年供给侧结构性改革等。政策底之后往往会出现反弹，反弹之后通常会继续回落主要是由于情绪修复之后市场仍会对经济复苏的逻辑持续“证实”和“证伪”，一旦宏观基本面持续恶化，那么市场将会迎来新一轮大跌；但如果基本面数据开始改善，则会坚定市场的信心，后续将迎来较长时间的反弹，或开启新一轮牛市。 回顾历次筑底后各行业和风格指数的表现，可知在底部形成的过程中，通常是金融风格展现出较好的抗跌性；在筑底完成后市场反弹的过程中，则通常是此前超跌的行业迎来修复，同时产业趋势明朗、政策支持力度大的行业表现占优。因此，站在当前时点，我们推荐估值较低的银行、电力设备、家用电器；超跌的医药生物行业；目前产业趋势明朗的行业以及具有政策支持的有关行业，主要是TMT、券商。 本周热点事件回顾：海外来看，摩根士丹利等机构提出加息可能结束。摩根士丹利固定收益研究主管本周表示，四季度美国经济将放缓，并且加息将迎来结束。ABA经济咨询委员会主席也表示，委员会多数成员认为美联储的紧缩周期已走到尽头。 国内来看，宏观方面：本周8月多项经济数据数据出炉。8月社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。8月工业增加值增速为4.5%，相较前值3.7%抬升了 0.8个百分点。行业方面：一带一路高峰论坛开幕。首日共签署17份合作备忘录和协议，涉及来自中国香港、内地、新西兰等国家、地区的官方机构及企业。证监会加大对违规减持行为的打击力度，“我乐家居”被罚没近5000万。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，本周焦煤、焦炭、钢铁相关品种、除贵金属外的有色金属价格普遍上涨，化工产品价格涨跌不一。双创板块，本周DDR48G内存价格上涨；估值方面：银行、国防军工、电力设备行业市盈率处于较低位置，钢铁估值仍居高位；拥挤度方面：煤炭、轻工制造、石油石化、钢铁、汽车占据榜单 前五；行业盈利预期跟踪：房地产大幅上行。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内股市持平，国外股市普涨；债券方面：中国国债长短端利差收窄，美国国债利率上升；大宗商品方面：受沙特、俄罗斯两大供给源宣布减产影响，国际原油价格上涨；供应紧张和不确定天气对美国作物仍有影响；金属方面：铜、铝、白银、黄金、铁矿石、螺纹钢均上涨；汇市方面：美元指数回升，环比上涨0.3%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 3、《重视城中村改造的潜在投资机会（一）》 发布日期：2023年9月21日 分析师：杨灵修，刘雨辰，武慧东；联系人：姜好幸 专题内容摘要 城中村改造政策完善，与棚改有差异。棚改以政府为主导，以财政拨款为主要资金来源，以商品住宅开发为改造方向，改造的地块以城市建设用地为主，主要是城市建成区范围内配套设施不完善的地区。而新一轮的城中村改造注重拓宽融资渠道，鼓励民间资本参与；改造过程中，强调避免大拆大建，不搞过度开发，保留城市原有风貌，以提升城市运营能力为目标，打造城市配套设施、保障性住房及长租公寓等为主，改造周期更长。 城中村改造政策要点解读：1）超大特大城市为先导，广东、上海等城市积极发布城中村改造计划。2）整治提升以及拆整结合将是本轮城中村改造的主要模式。城市更新要遵循低碳发展路径，以保留利用为主，专注提升区域的功能性。3）本轮城中村改造按照主体分共有三个主要模式：政府主导、企业主导、集体主导。4）以房屋安置、房票安置为主。房票的流通、适用区域会有一定限制，其使用限制决定其实质上更接近于以地换房、以房换房，在实际操作过程中不容易助推房价泡沫，有利于当地去库存。5）城中村改造整体以“稳”为主，改造周期长，一般需要7-10年，拉动需求作用较为温和。 棚户区改造与城中村改造资金来源对比：棚改项目融资方式多样，资金来源丰富。棚户区改造的融资手段涵盖中央财政支出、地方财政支出、政策行贷款、商业银行贷款、债券以及PPP等多种方式。除财政直投、与房地产开发企业合作及专项债外，其余大部分资金均来自于国开行专项棚改贷款。 城中村改造鼓励民间资本参与。商业银行为国央企提供信贷支持，国央企或仍是城中村改造的重要参与主体。财政或将有所支持，但预计整体规模不大；专项债将是重要的资金来源。PSL或将再次为政策行发放专项贷款提供支持。 城中村改造蕴含的投资机会：城中村改造虽然有望为房地产企业发展注入新动 能，但由于城中村改造周期更长、成本也较高，通常会对房企的建设运营能力、规划定位的能力提出更高的要求，而且由于各地区具体情况有差异，所以深入介入当地城市更新的企业更能及时获取城中村改造项目的信息，从而抢先部署、占得先机。基于此，我们建议关注在城中村改造区域中“本地属性更强”的房地产企业，以及具备资产综合运营能力、空间服务经验的房地产企业。 按照现有政策框架，城中村改造预计以存量房的修缮改造为主，接近竣工环节的涂料/防水材料/塑料管材/瓷砖等或有更多需求增量。当前阶段，政策呵护力度持续加大，装修建材需求短期有望受益，“城中村改造”带动的中期建材增量需求及对加速建材行业格局优化的积极作用亦建议重视。 建议关注东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、三棵树、亚士创能等消费建材细分领域龙头标的；以及建议关注华阳国际、华建集团等前期已有较多该类项目经验的建筑设计公司。 风险提示：城中村改造政策落地不及预期，地方财政资金有限导致项目无法推进；市场主体参与积极性不及预期。 4、《库存周期视角下的投资机会——国联策略专题报告》 发布日期：2023年9月21日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 我们为什么要关注库存周期？库存滞后于需求催生周期，对于宏观、中观研究或具有价值。库存周期是由于企业生产滞后于需求变化，从而使库存呈现周期性运行的一种现象。由于库存周期具备周期最短、数据可得易观测、规律性强等特点，同时对于宏观、中观投资视角下均具有一定的指引作用。在需求与“长鞭效应”共同影响下，一轮库存周期可