国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月28日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略周聚焦： 中报视角下哪些行业库存处于低位？ 2、10月十大转债推荐： 高股息再受青睐，顺周期继往开来 3、金融工程专题： 基金投顾业务现状与展望 4、行业配置系列5： 高行业集中度主动量化选股策略 5、金融工程专题： 美国投顾发展及启示 公司深度 1、安徽合力(600761)深度： 叉车电动化与全球化共促公司成长 2、美格智能(002881)深度： 物联高景气下游推动，车载和FWA领域高增 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.09.22 2、《国联研究本周报告精选》2023.09.15 正文目录 总量研究3 1、《中报视角下哪些行业库存处于低位？——策略周聚焦》3 2、《高股息再受青睐，顺周期继往开来——10月十大转债推荐》4 3、《基金投顾业务现状与展望》5 4、《行业配置系列5——高行业集中度主动量化选股策略》5 5、《金融工程专题：美国投顾发展及启示》6 公司深度7 1、《安徽合力(600761)深度：叉车电动化与全球化共促公司成长》7 2、《美格智能(002881)深度：物联高景气下游推动，车载和FWA领域高增》8 总量研究 1、《中报视角下哪些行业库存处于低位？——策略周聚焦》 发布日期：2023年9月24日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 如何用拥挤度指标透视行业交易热度：二季报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。结合需求方面考量，我们认为当前家用电器、电子行业、有色金属整体或具备较高的配置价值，汽车零部件、商用车、计算机硬件、医疗器械等二级行业同相对较优。 本周热点事件回顾：海外来看，FOMC声明释放重磅信号，美联储暂缓加息步伐。美联储主席鲍威尔会后表示，当前的利率是限制性的，给经济活动、就业和通胀已经带来下行压力，美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将货币政策保持在限制性水平，直到可以确信通胀正朝着2%的设定目标持续下降。美银对美国经济现状持乐观态度。由于强劲的消费者支出，例如美国消费者在商品和旅游上的持续支出，经济衰退的威胁正在消退，另外，消费者资产的质量依然强劲。 国内来看，宏观方面：1年期、5年期LPR数据出炉。1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。市场监管总局全力支持民营经济发展。持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度，强化民营经济发展法治保障。行业方面：传统旺季到来，车市温和增长，智能汽车高速发展。“金九银十”为传统车市旺季，各地陆续开展新一轮地方短时补贴，预计对“金九银十”构成稳定支撑。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，煤炭期货品种全面上涨；钢铁及多数有色品种价格下跌；化工方面，油气价格上涨，天然气价格上涨。估值方面：钢铁估值居高位，医药生物、银行、电力设备、有色金属及食品饮料行业市盈率处于历史较低位置。拥挤度方面：煤炭、轻工制造、石油石化、汽车、钢铁行业拥挤度较高；行业盈利预期跟踪：国防军工行业盈利预测有所上调。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内外股市普跌；债券方面：中国与美国长短端利率均有所上升，美国上升幅度更大；大宗商品方面：沙特超预期延长减产时间，俄罗斯决定减少出口，油气价格进入高风险区，农产品价格涨跌不一；金属方面：本周金属价格普跌；汇市方面：美元指数在强经济数据验证下持续走强，本周环比上涨0.8%. 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2、《高股息再受青睐，顺周期继往开来——10月十大转债推荐》 发布日期：2023年9月22日分析师：王宇鹏，高远 短期煤炭价格可能会继续保持在高位。近期安全监管有变严趋势，导致供给受限。此外，进口煤价的支撑也进一步巩固了短期动力煤价格的预期。目前，现货和期货市场的乐观情绪或将继续推高煤价。在降准等稳增长政策的推动下，煤炭需求和煤价的预期可能会逐渐回暖。市场对煤价底部的预期逐渐明朗化，分红比例和股息率有望维持稳定。煤炭板块建议关注平煤转债（9月21日平煤股份股息率为8.29%），淮22转债（9月21日淮北矿业股息率为7.70%）。 天然气行业具有长期的优异现金流表现。随着板块运营资产分红的提高，价值重估有望普遍实现。7月24日政治局经济会议指出，将通过一揽子化债方案化解地方政府债务风险。这一举措有望加速对口政府业务的公共事业类资产质量的改善，使得水务、燃气等优质资产可以依托REITs等进行进一步盘活，为国家再投资提供助力，这一过程中不可或缺的是对资产价值的重估。天然气转债建议关注蓝天转债（9月21日蓝天燃气股息率为7.00%）。 经济回暖，推升钢铁行业需求。8月中国的工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额三大数据同比表现均超出预期，这表明在各地区各部门精准有力的宏观调控下，中国经济活力进一步恢复，工业生产和供给稳定上升，市场需求逐步改善。9月15日中国人民银行降低了准备金率25bp，以继续释放流动性，增强对房地产企业贷款的支持力度，降低居民房贷的成本。这一举措将有利于房地产这个我国支柱性行业的进一步修复，同时带动钢铁需求的修复。钢铁行业转债建议关注凌钢转债、武进转债（9月21日武进不锈股息率为3.47%）。 新款智能汽车上市，带动汽车零部件需求。9月12日问界M7新款正式发布亮相，起售价更加优惠，性价比优势凸显。除了M7之外，近期华为将召开秋季新品发布会，此前亮相的问界M9、智界S7（EH3）或将亮相，同时新款小鹏G9也将登场。今年四季度有望迎来多款重磅新款智能车型上市，汽车行业建议关注沿浦转债，爱迪转债，豪能转债。 环保基建需求增长。近日发改委等三部门联合发布了《环境基础设施建设水平提升行动（2023—2025年）》（以下简称《提升行动》）。《提升行动》具体目标包括新增污水处理能力1200万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.5万公里，新建、改建 和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日。全国生活垃圾分类收运能力将达到 70万吨/日以上，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日以上。环保行业建议关注迪龙转债（9月21日雪迪龙股息率5.15%）和天源转债。 风险提示：经济修复不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 3、《基金投顾业务现状与展望》 发布日期：2023年9月22日分析师：王晓檬，朱人木 专题内容摘要 基金投顾行业的发展：2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，中国基金投顾业务启动试点。 近四年来，政策端不断落地。经过近四年的发展，据证监会统计，截至2023年 3月底，基金投顾试点的机构服务资产规模约1464亿元，客户总数达到524万户。 机构基金投资业务现状：本文总结了试点机构中基金公司、证券公司、第三方平台中一些代表公司的基金投顾策略。 基金公司以华夏基金、嘉实基金、南方基金、易方达基金、交银施罗德基金为代表；证券公司以中信证券、国联证券、华泰证券、东方证券为代表；第三方平台以天天基金、支付宝、盈米基金为代表。 基金投顾业务发展趋势和政策影响：2023年6月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》征求意见稿（以下简称《规定》征求意见稿）。基金投顾新规进一步完善了基金投顾业务的具体规范细则，对基金投顾服务的内容加以明确，推动基金投资顾问业务从试点转向常规。 当前我国基金投顾业务尚处于发展的初期阶段。未来财富管理机构应积极努力提高自身的资产配置能力与投研能力，建立全面的基金投顾服务体系。 风险提示：报告结论基于历史数据信息的统计规律，未来产品变更等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 4、《行业配置系列5——高行业集中度主动量化选股策略》 发布日期：2023年9月24日 分析师：朱人木，陆豪；联系人：康作宁 专题系列报告简介：本系列报告是在行业轮动策略基础上探索的增强选股策略。思路是在现有行业轮动模型基础上进一步检验可增强的选股因子，并构建高行业集中度主动量化选股策略。 2022年宏观环境使得指数增强类基金alpha有所下滑。2022年宏观经济增速有所下行，从微观上观察，市场资金总供给下滑，交易流动性边际下行，主流宽基指数增强超额收益衰减。 行业轮动+选股策略过去6年显著跑赢市场基准，今年6.7%收益率。行业轮动 +选股策略相对中证全指历年平均超额26.78%，超额最大回撤17.60%，除2018年行业与个股截面收益标准差较低，其余年份均取得不错表现。 风险提示：量化模型是根据历史数据进行回测得出的结果，未来可能由于市场产生较大变化，而导致模型失效。 5、《金融工程专题：美国投顾发展及启示》 发布日期：2023年9月26日分析师：朱人木；联系人：干露 美国投顾行业近十年发展趋势：头部机构集中度提升：美国投顾监管资产管理规模2022年达114.1万亿美元，近十年复合增速为7.1%。百亿以上的投顾机构旗下管理资产近十年占比均在52%以上，2022年占比上升至64%。相反地，中小机构虽数量众多，但市场份额逐年下滑。 高净值客户为投顾资产规模增速最快的客户类型：高净值客户2022年资产规模占个人客户资产总额的77%，2018-2022年规模增长幅度达273%。 智能投顾市场不断壮大：2017年至2022年智能投顾管理资产规模复合增速为 66.8%，到2027年有望达到4.66万亿美元。 业务模式：综合投顾——Fidelity：投顾业务非常广泛，产品线丰富，覆盖所有级别的客户。智能投顾——Betterment：成立于2008年，是市场上首家做智能投顾业务的公司。相较传统投顾，智能投顾的优势在于成本低，投资门槛低，透明度高，效率高等等。第三方平台——AssetMarket：是美国领先的统包资产管理平台，作为第三方金融服务机构为独立投资顾问及其客户提供全面财富管理服务和技术解决方案。 收费方式：美国投顾行业主要有六类收费模式：资产规模比例收费、小时收费、会员费、固定收费、佣金、业绩挂钩收费模式。按资产规模比例收费模式、固定收费模式和业绩挂钩收费模式较受欢迎，机构通常提供2-3种收费模式。 对国内投顾的启示：建议增添从客户需求出发的投资组合推荐：国内投顾目前按投资效益分类的模式仍应保留，满足没有明确目标单纯想资产增值的客户需求，同时建议考虑增加美国投顾按需投资的模块，比如房贷、教育、医疗、养老等，以达成具象投资目标为目的推荐组合，这更能增加投资期限较长的客户粘性。 建议大型机构以智能投顾覆盖长尾客户，中小机构借助TAMP发力：对于10万元以下个人投资者，我们建议具有渠道优势的券商和大型基金公司采用智能投顾模式进行服务，节约成本，高效获取客户资源。规模偏小的基金公司建议借助TAMP平台，在组合构建、产品类型、费率设计、投后服务端倾斜更多资源，以自身特色吸引客户。在中小客户群体中可以进一步细分客户，增加智能+人工投顾混合模式以服务中等类型客户。 分层服务拓展收费模式：为高净值客户提供特色化多样化定制化服务以分层收费，增加收入渠道。此外，国内投顾也可尝试增添一次性收入、多种收费结合的模式。 推荐被动产品，丰富投资标的：美国投顾产品大多投资于被动指数基金和ETF，具有成本优势，同时部分ETF可以实现T+0交易，资金效率更高。建