宏观经济和债券市场一周观点（2024.5.27-2024.6.2）

分析周期 2024.5.27-2024.6.2 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，工业企业利润平稳增长，需求回暖；制造业PMI由扩张转为收缩，各分项指标多数下降。政策及会议方面，习近平总书记发文指出要推动新质生产力加快发展；工信部部长强调要推动人工智能、量子信息等新兴产业健康有序发展。 债市政策方面，央行发文，将对长债收益率预期进行调控。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降11.59%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮15.08BP；本周全国首单TLAC非资本债券上市发行。 行业监测方面，房地产行业，上海楼市新政落地，优化房地产市场平稳健康发展，领地控股集团有限公司总资产将减少37.5亿元，广州市时代控股集团有 限公司被执行4,172.87万元，恒大地产集团有限公司遭顶格处罚41.75亿元； 城投行业，西安曲江大明宫集团23债权转让项目违约，蒙自新城2.52亿债务逾期，仁寿发展公司董事受党内警告处分；其他行业，天山股份、志邦家居收交易所中止审核公司向不特定对象发行可转债通知，华钰矿业发布华钰转债摘牌公告，“15新华联控MTN001”未按时足额兑付本息。 风险预警方面，本周3家发行人主体级别被下调，2家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业企业利润平稳增长，需求回暖；制造业PMI由扩张转为收缩，各分项指标多数下降 工业企业利润保持平稳增长，利润率上升，市场需求出现回暖迹象。据国家统计局5月27日数据，1-4月全国规上工业企业利润同比增长4.3%，增幅与1-3月持平，保持平稳增长，市场需求出现回暖迹象。1-4月营业收入同比增长2.6%，增幅有所上行，成本虽有所增长，但利润率较1-3月有所增长，主要是产品出厂价格降幅收窄、产销衔接水平提升所致。1-4月41个工业大类行业中超七成行业利润实现增长，采矿业利润下降，主要是煤价下降、产量减少所致；电力行业利润增长，主要是电煤成本降低、发电量增长所致。装备制造业利润增长较快，主要是制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，以及设备更新政策落地所致。其中电子行业利润大幅增长75.8%，主要是智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放所致。消费品制造业利润增长加快，主要是工业品出口大幅加快所致。 5月制造业PMI由扩张转为收缩，各分项指标多数下降。5月31日，国家统计局发布PMI数据。5月制造业PMI为49.5%，环比下降0.9个百分点，位于荣枯线下方，或与南方连续且集中降雨等极端天气相关。从各分项来看，除价格和从业人员指数环比上行外，其他均走弱，而制造业PMI环比下行主要是生产和新出口订单降幅较大所致。从宏观数据来看，1-4月固定资产投资增速放缓、规上工业企业利润同比增幅持平、原煤产量同比下降、天然气产量增速放缓，均与PMI由扩张转为收缩形成同步印证。但从4月规上工业增加值同比增长且增幅扩大的情况来看，国内经济延续回升向好趋势。生产方面，需求走弱影响下生产扩张幅度减缓，生产优于需求，或出现产能过剩压力。需求方面，新订单、新出口订单、在手订单均走弱且低于临界点，内外需均不足但内需强于外需。价格方面，出厂价格涨幅低于原材料价格涨幅，不利于企业利润积累，预计PPI降幅将收窄。库存方面，购进价格明显上涨、需求端走弱影响下企业补库意愿不足，产成品去化快于原材料。企业类型方面，生产带动大型企业扩张加速，进口拖累影响下小型企业景气程度最低，需要货币财政政策扶持。非制造业持续扩张但增速略有减缓，超长期特别国债带动作用下建筑业持续扩张。 1.2政策及会议方面，习近平总书记发文指出要推动新质生产力加快发展；工信部部长强调要推动人工智能、量子信息等新兴产业健康有序发展 6月1日，《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点》强调，新质生产力的显著特点是技术和业态模式层面以及管理和制度层面的创新，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，党中央推动高质量发展将成为主旋律。预计未来，我国将进一步健全科技创新体制机制，完善金融支持科技创新机制，以持续提升科技创新领域支持力度，推动产业加速转型升级。6月1日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙在《求是》杂志发表文章指出，要推动5G、智能网联汽车、新能源、新材料、生物制造、商业航天、低空经济等新兴产业健康有序发展。预计未来，人工智能、人形机器人、脑机接口、元宇宙、下一代互联网、6G、量子信息、深海空天开发等前沿技术 研发和应用推广工作将得到加强，相关产业的发展支持力度将进一步提升。 2.债市观察 2.1债市政策方面，央行发文，将对长债收益率预期进行调控 5月30日，央行主管媒体《金融时报》发文指出，长期国债收益率应符合客观规律、投资者当理性购入各类资产。文中强调从央行近期的多次表态来看，如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机，央行当下并不会进行国债的购买，相反，若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。基于货币政策调控框架视角，央行对长债将进行预期管理，核心是为了实现“防风险”和“高质量发展”两大目标，就对债券市场的影响来看，中期我国“高息存款规模压降”和“长债预期管理”或阶段性并存，中短期内，长期债券收益率曲线上行预期增强。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降11.59%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮15.08BP 本周，债券一级市场发行债券935只，净融资额为净流入7,100.48亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降11.59%，净融资额为净流入，资产支持证券、定向工具发行数量环比上升，可转债、企业债、国际机构债、可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除可交换债、中期票据、可转债、企业债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行15.08BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 143 248.78% 5,148.80 522.28 4,626.52 同业存单 426 -28.16% 4,651.20 2,946.60 1,704.60 信用债 366 -11.59% 3,913.40 3,144.04 769.36 总计 935 -10.78% 13,713.39 6,612.91 7,100.48 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.35 2.38 - -11 -34 - 5年 2.55 2.78 3.63 -4 -8 24 短融 1年 - 2.18 2.27 - -17 - 中票 3年 2.67 2.52 2.64 18 -28 - 5年 2.56 2.72 3.20 -22 -6 - 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 2.3本周全国首单TLAC非资本债券上市发行 本周，由中国工商银行股份有限公司发行的全国首单TLAC非资本债券上市发行，TLAC（TotalLoss-AbsorbingCapacity，总损失吸收能力）非资本债券，具有损失吸收功能、发行期限较为灵活、投资回报率相对较高等优势。此项债券是夯实风险抵御能力、助力维护我国金融体系稳健运行的重要举措，助力银行业持续提升稳健性和防范风险外溢、增强服务实体经济质效。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 10 168.30 213 1,968.95 -20.52% -48.40% 科创票据 7 60.00 275 2,422.24 63.69% 58.22% 科技创新公司债券 6 55.00 175 1,970.16 103.49% 152.17% 碳中和债 1 5.00 63 534.26 -1.56% -18.79% 三农债 1 8.00 8 160.98 -33.33% -29.46% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，上海楼市新政落地，优化房地产市场平稳健康发展；领地控股集团有限公司总资产将减少37.5亿元，广州市时代控股集团有限公司被执行4,172.87万元，恒大地产集团有限公司遭顶格处罚41.75亿元 5月27日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、市税务局 等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，自5月 28日起施行，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。此次楼市新政落地旨在进一步刺激居民购房需求，优化房地产市场供给结构，推动存量房产的消化。5月29日，领地控股集团有限公司公告显示，法院就指定两间附属公司成都领源英 赫置业有限公司及成都润德英赫置业有限公司破产清算的管理人发出决定书，集团总资产将减少约37.5亿元。5月31日，广州市时代控股集团有限公司公告显示，公司因违 反财产报告制度成为失信被执行人，执行标的为4,172.87万元，同时公司及关联人员 被多个法院限制高消费。5月31日，恒大地产集团有限公司遭证监会顶格处罚41.75亿元，恒大地产时任董事长、实控人许家印被处顶格罚款4,700万元并终身禁入证券市场。 3.2城投行业，西安曲江大明宫集团23债权转让项目违约，蒙自新城2.52亿债务逾期，仁寿发展公司董事受党内警告处分 5月27日，青岛启信资产管理有限公司发布公告，因西安曲江大明宫城投有限公司 未在2024年5月24日24时前足额兑付第八期850余万本息，已构成违约，由于未收到任何延期支付的通知，青岛启信资产管理有限公司已决定将该项目的全部债权立即到期，并向相关投资人及公众进行了信息披露。5月29日，蒙自新型城镇化开发投资有限 责任公司公告，公司有息债务余额为42亿元，其中期限超过一年的比例为91.77%，逾期未偿还债务累计总额为2.52亿元。5月30日，仁寿发展投资集团有限公司公告，公司董事李跃兵因违规收受礼品礼金受到党内警告处分，违纪所得已收缴。 3.3其他行业，天山股份、志邦家居收交易所中止审核公司向不特定对象发行可转债通知，华钰矿业发布“华钰转债”摘牌公告，"15新华联控MTN001"未按时足额兑付本息 5月28日，天山股份因其聘请的会计师事务所被证券交易所给予六个月不受理其出具的证券业务和证券服务业务相关文件的处分，收到深圳证券交易所中止审核公司向不特定对象发行可转换公司债券的通知。5月29日，志邦家居发布公告，公司因其聘请的证券服务机构大华会计师事务所被中国证券监督管理委员会江苏监管局给予暂停从事证券服务业务6个月的行政处罚，收到上海证券交易所已中止公司向不特定对象发行可转换公司债券的审核程序的通知。5月30日，西藏华钰矿业股份有限公司发布了实施“华钰转债”赎回暨摘牌的公告，公司决定行使“华钰转债（债券代码：113027）”的提前赎回权，对赎回登记日（2024年6月12日）收市后登记在册的“华钰转债”全部赎回。近日，招商证券发布公告称，新华联控股有限公司未能按时足额兑付“15新华联控MTN001”本息，管理人将处置资产用于清偿债务。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调 表4主体级别下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所