宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.6.19-2023.6.25 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，6月油气、有色金属、黑色金属等类生产资料市场价格回升，部分领域需求有所回暖。国务院部署多措并举促进新能源汽车产业高质量发展，发布构建高质量充电基础设施体系有关指导意见；财政部等多部门联合发布延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策公告。 债券市场方面，本周10年期国债收益率受政策预期回落和季末央行加大公开市场操作规模等影响先升后降，收于2.66%。证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，对深化注册制改革和债券发行人中介机构执业规范作出安排。受端午节假期影响，本周公司债、短期融资券和中期票据等券种发行量均有所下降，导致信用债发行数量下降且净融资额为负。债券新品种方面，本周全国首单县域商业不动产抵押贷款支持证券上市发行。 重点行业监测方面，5年期LPR下调10个基点，有助于调整房地产市场预期和稳定需求，降低居民购房杠杆；恒大地产继续推进境外债务重组，领地控股境外债务违约，建业地产将暂停向所有境外债权人支付本息。城投方面，柳州东通、桂林交投收广西证监局警示函，昆明城建7.6亿元资产被司法冻结，大连旅 泰1.265亿元债务逾期。其他行业方面，恒丰银行公告持有人会议已审议通过 “20永煤MTN003”展期方案。 风险预警方面，本周1只债券违约（20泛海01），1只债券展期（18当代02），无新增首次违约主体；评级调整方面，本周5家发行人主体级别被调低，联合资信将广西博世科环保科技股份有限公司主体评级由A+下调至A、将维尔利环保科技集团股份有限公司主体评级由AA-下调至A+、将搜于特集团股份有限公司主体评级由CCC下调至CC，东方金诚将帝欧家居集团股份有限公司主体评级由AA-下调至A+，中证鹏元将深圳市新星轻合金材料股份有限公司主体评级由AA-下调至A+；评级展望调整方面，本周2家发行人主体评级展望被下调，联合资信将维尔利环保科技集团股份有限公司评级展望由稳定调整至负面，中证鹏元将深圳市郑中设计股份有限公司评级展望由稳定调整至负面。 1.宏观动态 1.16月油气、有色金属、黑色金属等类生产资料市场价格回升，部分领域需求有所回暖 本周统计局发布6月中旬流通领域重要生产资料价格变动情况数据，数据显示部分领域需求呈回升向好态势。与6月上旬相比，9大类50种重要生产资料中，26种产品价格上涨，21种下降，3种持平，价格上涨数量增加7种，价格下降产品数量减少7种，持平数量一致。分项来看，上游能源领域，受近期外部经济衰退预期进一步上升，国际油价回落影响，国内油价环比价格回落，但液化天然气（LNG）价格环比由负（-5.2%）转正（5.8%），涨幅最大，主要是近期欧洲天然气液化厂检修压力增大以及季节性需求上涨导致的供需失衡所致。随着迎峰度夏时期到来，保供政策指导下各地煤炭供给保持平稳，煤炭中的焦煤、无烟煤（洗中块）价格均有下降，其中无烟煤降幅最大，环比下降11.2%至1102.5元每吨，焦煤（主焦煤）环比小幅下降0.5%，而受钢企效益改善，开工回升拉动，各类型混煤价格均由负转正。中游原材料价格中，随着稳增长预期逐步回暖拉动，基建投资增长再次发力预期上涨，黑色金属、有色金属均有不同幅度上涨或回升。化工产品价格出现分化，油价回落带动原油裂解产品，如甲醇、纯苯和苯乙烯降幅扩大。国内需求总体疲弱拖累下，烧碱、聚氯乙烯和涤纶长丝由涨转降，但硫酸、顺丁胶等化工产品受基建和汽车生产等需求回升拉动，价格由降转涨，非金属建材价格受房地产市场走弱影响整体持续走低但降幅收窄。下游生产资料价格整体小幅回升，农产品价格中仅小麦下降1.3%，其他农产品价格均呈现小幅上涨或持平趋势，其中生猪价格环比持平。从6月中旬主要生产资料价格变动来看，经济修复仍结构性分化，但部分领域需求呈现回升态势。预计本月PPI将在底部企稳，CPI环比小幅回升。 1.2国务院部署多措并举促进新能源汽车产业高质量发展，发布构建高质量充电基础设施体系有关指导意见；财政部等多部门联合发布延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策公告 6月19日，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》（以下简称“意见”），构建高质量充电基础设施体系。《意见》中明确了五方面任务。一是优化完善网络布局，二是加快重点区域建设，三是提升运营服务水平，四是加强科技创新引领，五是加大支持保障力度。 6月21日，国务院政策例行吹风会，介绍促进新能源汽车产业高质量发展有关情况。强调新能源汽车是我国汽车产业高质量发展的战略选择，发展新能源汽车是汽车产业转型的主要方向，将从推动新能源汽车全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化新能源汽车购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。自4月中央政治局会议指出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势”以来，近几个月新能源汽车相关的支持政策陆续出台，预计下一步将有更多相关政策细则出台，新能源汽车产业链相关领域亦或受益于政策提振迎来发展机遇，同时货币和财政政策预计也将向相关领域倾斜。6月21日，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布公告，明确延续和优化新 能源汽车车辆购置税减免政策，初步估算减免总额将达到5200亿元。财税政策是支持新能源汽车产业发展和促进汽车消费的重要政策工具，新能源汽车车购税减免政策将推动新能源汽车市场继续稳定增长。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率受政策预期回落和季末央行加大公开市场操作规模等因素影响先升后降，收于2.66%；证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，对深化注册制改革和债券发行人中介机构执业规范作出安排；受端午节假期影响，本周公司债、短期融资券和中期票据等券种发行量均有所下降，导致信用债发行数量下降且净融资额为负 本周10年期国债收益率先升后降，1年期国债收益率保持稳定。本周高频数据显示经济修复仍处弱势，债市波动主要受到政策面变化和预期面的调整。政策和预期方面，本周央行如期同步下调1年期和5年期LPR利率各10BP，人民币汇率破7.2贬值压力加大，市场对于货币政策加码宽松是否受到约束的看法开始出现分歧，从而对市场预期形成扰动。资金面方面，邻近季末和月末，缴税等资金需求开始上升，央行公开市场操作规模回升至千亿元水平，一周净投放资金5,620亿元，资金利率在降息带动市场利率向政策利率锚回归后，本周受资金需求旺盛影响继续回升，DR007回升至2.0%以上水平，对短端国债收益率形成拉动效应。综合政策、预期和资金等多方面因素，10年期国债收益率于周一延续前一周上行趋势升至2.68%后，在宽信用预期回落、流动性水平稳中偏宽松和股债跷跷板等多方面利多因素作用下，周二开始再次回落，但受预期扰动影响，回落幅度较小，于端午节前收于2.66%。1年期国债收益率在资金面偏宽松但资金需求上升相互作用下总体保持稳定，本周保持在1.90%附近小幅波动。 债市监管政策方面，6月19日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》（以下简称《通知》），《通知》针对近期部分债券发行定价不审慎、低价包销换市场、未遵循市场化原则确定利率区间等问题，从招标发行规范、簿记建档发行规范和报销业务规范3个方面，进一步明确了银行间债券市场发行操作规范，以加强发行业务自律管理。6月21日，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》（以下简称《债券注册制改革指导意见》）以及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》（以下简称《中介机构债券执业指导意见》），其中，《债券注册制改革指导意见》对深化债券注册制改革作出系统性制度安排，一是优化债券审核注册机制、建立高效衔接的审核注册流程，二是压实发行人和中介机构责任、明确发行人应当严格履行本息偿付义务，三是强化债券存续期管理、完善债券违约风险化解机制，四是依法打击债券违法违规行为、加大对债券严重违法违规行为查处力度；《中介机构债券执业指导意见》从5个方面对债券发行中介机构执业行为予以了规范，一是强化承销受托业务执业规范、完善以发行人质量为导向的尽调体系，二是提升证券服务机构执业质量，明确提高会计师事务所、律师事务所、信用评级等执业质量监管要求，三是强化质控、廉洁要求和投资者保护，突出防范债券发行中商业贿赂、不当承诺等廉洁风险点，四是依法加强监管、加强中介机构检查督导、强化债券承销分类管理，五是完善立体追责体系，推动行政追责和司法追责高效联动。 本周债券一级市场发行债券820只，净融资额为3,153.15亿元，受端午节假期影响，本周公司债、短期融资券和中期票据等券种发行量均有所下降，导致信用债发行数量下降且净融资额为负。信用债发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，其中短期融资券和中期票据平均发行利率环比上升，公司债平均发行利率环比下降。3年期AA+级中期票据发行利率与5年期AA+级中期票据倒挂，主要是有3只3年期AA+级中票发行利率偏高，发行主体分别为株洲高科集团有限公司、泰州华信药业投资有限公司和湖 南金阳投资集团有限公司，带动3年期整体偏高所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 73 97.30% 3,690.15 2,339.71 1,350.44 同业存单 376 -33.80% 5,600.60 3,609.30 1,991.30 信用债 371 -36.58% 4,234.52 4,423.12 -188.59 总计 820 -31.09% 13,525.27 10,372.12 3,153.15 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.32 4.34 5.14 25 8 -80 5年 3.45 4.33 - -26 10 - 短融 1年 - 4.17 - - -72 - 中票 3年 3.24 4.41 - -28 -6 - 5年 3.23 4.33 - -8 -14 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单县域商业不动产抵押贷款支持证券上市发行，发行利率创全国可比主体历史新低 今年以来科创类债券市场表现较好状况延续。本周由桐乡市濮院时尚产业发展集团有限公司发行的中信建投-濮院时尚中心资产支持专项计划上市发行，标的物业地处首批国家级特色小镇桐乡市濮院镇，是全国首单县域商业不动产抵押贷款支持证券（CMBS）。该专项计划发行规模达13.61亿元，期限18年，优先级证券评级为AAA，最终优先级利率3.68%，此项目发行利率创全国可比主体历史新低。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 15 332.71 312 4,649.88 6.48% 17.51% 碳中和债 6 82.31 78 787.47 -1.27% -28.42% 科技创新公司债券 3 34.00 71 567.20 255.00% 185.03% 可持续挂钩债 3 17.50 15 90.50 36.36% -40.07% 科创票据 3 30.00 193 1,804.62 565.52% 688.05% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 乡村振兴债 2 15.45 80 400.76 9.59% -41.72% 创新创业公司债券 2 8.40 13 68.00 8.33% -1