宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.4.10-2023.4.16 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，3月通胀表现低于市场预期，主要受基数效应、季节因素和输入性因素等影响。国常会研究优化调整稳就业政策措施，确保就业大局稳定；央行一季度货币政策会议召开，保持信贷合理增长、节奏平稳。 债券市场方面，本周债市总体震荡偏强，10年期国债收益率震荡回落。一级市场发行数量和规模环比均增长明显。债券新品种方面，本周除科创票据发行数量和规模环比均下降外，其他新券种发行数量和规模环比均增长。 重点行业监测方面，3月70城房价环比全线上涨，楼市持续回暖，可能对二季度房企和购房者产生积极影响。房地产企业风险事件仍较多，部分企业偿债压力依然较大。城投方面，任兴集团遭证监局警示函。 风险预警方面，评级调整方面，本周1家发行人主体级别被调低；本周无债券违约，2只债券展期，无新增违约主体。 1.宏观动态 1.13月通胀表现低于市场预期，主要受基数效应、季节因素和输入性因素影响 本周统计局公布3月通胀数据，数据显示3月CPI同比涨幅较2月下降0.3个百分点至0.7%，环比降幅较2月收窄0.2个百分点至-0.3%，核心CPI同比微涨0.1个百分点至0.7%，环比由负转为持平。CPI同比数据连续两个月回落引发市场担忧，基数效应、季节因素和猪周期磨底是主要影响因素。基数效应方面，去年同期国际油价大幅攀升导致国内交通工具燃料价格大幅上涨，且蔬菜价格反季节性走高，推高了当期CPI基数，从而拖累今年3月CPI同比读数。季节因素方面，随着季节回暖，鲜菜供给增大，鲜菜价格同比、环比大幅回落也拉低CPI增速。猪周期方面，本轮猪周期仍在磨底阶段，猪肉价格上涨缓慢，对CPI的拉动力较弱。但从核心CPI表现来看，出行服务、教育文娱需求持续恢复对价格形成拉动，核心CPI持续回暖。 PPI方面，3月PPI同比降幅继续扩大，环比持平。基数效应和国际大宗商品价格阶段走低是3月PPI同比持续回落的主要原因，3月全球油价大幅回落带动相关工业大宗商品价格走低，以海外定价为主的石油天然气及有色金属冶炼和延压价格均有下降。同时，季节回暖，用煤需求减少，煤炭开采及相关燃料加工产业价格下降进一步扩大3月PPI同比降幅。但专项债额度提前下达，重点基建项目加快推进，对部分重点品类商品价格形成支撑，黑色金属冶炼和延压、水泥等建筑业相关生产资料价格环比均有上涨，拉动3月PPI环比改善。 综合来看，3月通胀数据走弱主要受到基数效应、季节因素和输入性因素影响，反映内需重点领域变化的核心CPI、建筑材料相关产业价格均持续回暖，显示经济修复态势仍在延续。随着基数效应减弱，季节持续回暖对出行和服务价格的拉动进一步扩大，以及4月以来海外油价及其他大宗价格持续走高等影响，预计二季度我国通胀将有所回升。 1.2国常会研究优化调整稳就业政策措施，确保就业大局稳定；央行一季度货币政策会议召开，保持信贷合理增长、节奏平稳 本周国常会研究优化调整稳就业政策措施。4月以来，连续两场国常会研究部署稳就业工作，本次会议要求要进一步强化政策引导，在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。会议强调，要突出稳存量、扩增量、保重点，既有力有效实施稳岗支持和扩岗激励措施，更大程度调动企业用人积极性，又认真做好高校毕业生、农民工等重点群体就业服务，进一步稳定政策性岗位规模，多渠道拓宽就业空间。今年政府的重点工作之一是“落实落细稳就业举措”，预计更多就业利好政策即将优化推出，推动就业增长与经济发展相互促进。 本周央行召开货币政策委员会2023年第一季度例会，定调下一阶段货币政策。重点关注以下重要内容和变化：一是，后续货币政策基调方面，本次会议删去“三重压力”的表述，不再提及“逆周期调节”，只保留“跨周期调节”，并要求“更好发挥”货币政策工具的总量和结构双重功能；二是，在信贷投放节奏方面，会议强调保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；三是，结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具；四是，企业融资成本方面，会议强调完善市场化利率形成和 传导机制，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。总体看来，央行对未来国内经济形势的判断更为积极，更侧重于结构性工具，扩内需、稳民间投资仍是重要任务。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率震荡回落，一级市场发行数量和规模环比均增长明显 监测期内，债市总体表现震荡偏强，10年期国债收益率以周三为转折呈先下后上走势，本周共下行2BP收于2.82%。利多方面，一是3月通胀表现弱于预期，引发市场对于经济修复动能转弱的担忧；二是部分地方银行下调存款利率，市场对于后期商业银行降低成本的预期走强；三是银行间流动性保持相对宽松，央行公开市场操作在周一至周四均保持放量，周五小幅缩量，一周净投放资金250亿元。利空方面，3月社融数据中信贷总量和结构连续三个月持续改善，3月外贸出口增势好于市场预期。政策层面，一季度央行货币政策例会召开，对宏观经济形势判断释放积极信号。从监测期各消息落地后的债市表现来看，利多因素占据主导。前半周通胀、社融和地方银行降低存款利率等信息相继发布，10年期国债收益率由周一2.84%震荡下行并于周三达到一周低点（2.81%），周四进出口数据发布后宏观基本面预期转强，带动10年期国债收益率震荡回升，周五央行货币政策例会召开后，10年期国债收益率进一步向上震荡，收于2.82%。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均明显增长。本周发行超3千亿元国债，利率债发行规模环比增幅较大。另外同业存单、信用债发行数量和规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 38 5,522.34 702 7,081.70 529 7,774.21 1,269 20,378.25 环比 90.00% 332.21% 90.76% 285.21% 43.36% 72.36% 67.64% 167.20% 同比 58.33% 165.55% -1.82% 16.59% 32.25% 46.02% 10.73% 51.02% 今年以来 611 49,566.77 8,000 68,851.40 5,915 74,797.59 14,526 193,215.76 同比 -8.53% 29.48% -1.68% 10.21% 17.15% 9.72% 3.48% 13.66% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周除科创票据发行数量和规模环比均下降外，其他新券种发行数量和规模环比均增长 本周绿色债券、乡村振兴债、科技创新公司债券、碳中和债发行数量和规模环比均有较明显增长，能源保供特别债等由于上周无发行，本周发行量环比增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 17 138.41 112.50% 31.82% 54.55% 123.97% -2.16% -10.68% 科创票据 12 97.50 -40.00% -38.45% - - - - 乡村振兴债 7 33.68 600.00% 573.60% 75.00% 142.23% 33.33% -33.41% 科技创新公司债券 7 32.80 133.33% 105.00% - - 1066.67% 534.17% 碳中和债 3 24.01 50.00% 33.37% 50.00% 100.09% -14.89% -34.38% 能源保供特别债 2 20.00 - - - - - - 创新创业公司债券 1 6.00 - - - - 0.00% -13.81% 可持续挂钩债 1 5.00 - - - - 0.00% -47.22% 数字经济债 1 10.00 - - 0.00% 185.71% 0.00% -36.17% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，3月70城房价环比全线上涨，楼市持续回暖，可能对二季度房企和购房者产生积极影响；房企风险事件仍较多，部分房企仍面临较大偿债压力 4月15日上午，国家统计局公布的《2023年3月份商品住宅销售价格变动情况》 显示，70城房价环比全线上涨，其中新房及二手房环比上涨城市分别为64个和57个， 比2月分别增加9个和17个；同比变动方面，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。具体来看，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.6%和0.3%，涨幅比上月均扩大0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅与上月相同；二手住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%。近期房价显著回暖，主要是由于2022年底股债贷“三箭齐发”带动的各地利好政策频发，市场信心显著提振， 一线城市新房价格自去年12月以来，连续4个月环比上升，二手房价格自今年1月以 来，连续3个月上升。二线城市新房价格自今年1月以来，连续3个月环比上升，二手 房价格自今年2月以来，连续2个月上升。三线城市新房和二手房价格自今年2月以 来，连续2个月上升。房价逐步回暖体现居民购房意愿和信心有所改善，可能对二季度房企和购房者产生积极影响。 房地产企业热点事件方面，房地产企业仍面临较大偿债压力。4月10日，华夏幸福公告，控股股东华夏控股开展的股票质押式回购交易和融资融券业务中的金融机构根据相关约定将对华夏控股持有的公司股票执行强制处置程序，本次被动减持公司3935.97万股股份，占总股本的1.01%。4月11日，阳光城发布公告称，阳光城已到期未支付债务本金合计金额448.50亿元。4月11日，金科地产披露公司债务情况，截至3月末金 科股份合并报表范围内总有息负债规模为680.56亿元，较2021年末减少126亿元。4月12日，旭辉集团公告拟对“20旭辉01”后续偿付进行调整，因重大事项存在不确定性，“20旭辉01”自2023年4月12日开市起停牌。4月12日，恒盛地产公告称4月 8日集团另一项本金30.59亿元的借款未按照贷款协议内的还款时间偿还，构成相关贷 款协议项下的违约事项。4月13日，恒大地产集团发布公告，将于4月17-18日召开债券持有人会议，拟审议关于调整“20恒大05”债券利息兑付安排的议案，议案申请将“20恒大05”债券券于2021年10月19日至2023年4月18日期间的利息支付时间， 调整至2024年4月19日完成支付。4月13日，泛海控股发布公告称公司收到北京金融法院送达的《财产保全案件执行情况告知书》，北京金融法院对公司、武汉中央商务区股份有限公司部分财产采取了查封及冻结的保全措施。 4.2城投行业方面，任兴集团遭证监局警示函 4月11日，济宁任城最大城投——任兴集团有限公司公告称，由于公司控股股东变更事项临时公告披露不及时、关联交易披露不完整和部分公司债券发行存在不规范情况，收到证监会山东监管局警示函。4月11日，泰州高新区召开全区债务管控“一办八组”专题会议，全面加强债务管控、防范债务风险，要求各地各部门坚持“存量不出险、增量不违规、隐债全化解”，切实抓好“双必清”工作。4月13日，中国证券投资基金业协会根据《私募投资基金登记备案办法》对固收类私募产品进行规范，要求存量私募产品投资于城投债的，且自然人投资者超过30人