宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.5.22-2023.5.28 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局公布数据显示1-4月规模以上工业企业利润降幅收窄，利润分化较为显著，能源采矿、化学原料、金属冶炼等行业利润降幅较大；1-4月国有及国有控股企业运行态势良好，收入和利润均有进一步增长；中关村科创金融改革试验区获批，央行等八部委发布试验区总体方案，其中提到探索以试点方式发展面向本地发行人和合格机构投资者的区域债券市场，鼓励试验区内非上市科技创新型企业发行含转股条件的创新创业公司债券；《国家水网建设规划纲要》印发，利好水利相关产业链中企业。 债券市场方面，本周债市延续震荡，10年期国债收益率横盘小幅波动。受金融债净融资额大幅减少影响，信用债净融资额为负。债券新品种方面，本周正值科创票据发行一周年，在政策影响下科技创新公司债券发行显现出良好趋势。首单绿色、科创双标类REITs上市发行，获得市场投资人踊跃认购。 重点行业监测方面，已暴雷房企持续出现逾期、被申请重整等负面事件。城投方面，山东水发集团、椒江城投高管涉嫌严重违纪违法接受调查，襄江国投因未按规定时间披露年报被上交所予以监管警示，钦州开投部分应付信托计划到期未兑付。此外，搜特转债成为第一只强制退市可转债。 风险预警方面，本周无债券违约，武汉当代和恒大地产的各1只债券展期 （“20科技01”、“20恒大02”），无新增违约主体；评级调整方面，本周中证鹏元于5月26日将蒙娜丽莎集团股份有限公司主体级别由AA下调至AA-。 1.宏观动态 1.11-4月全国规模以上工业企业利润降幅收窄，利润分化特征较明显，上游能源采矿、化学原料、金属冶炼等行业利润降幅较大；1-4月国有及国有控股企业运行态势良好，收入和利润均有进一步增长 本周国家统计局发布的1-4月全国规模以上工业企业利润数据显示，今年1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额20,328.8亿元人民币，同比下降20.6%，降幅较上月收窄0.8%，工业企业效益延续缓慢恢复态势。41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，1个行业持平，27个行业下降。其中，能源采矿业利润降幅扩大，主要受能源价格变化的影响导致成本较高所致，黑色金属冶炼和压延加工业（-99.4%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（-87.9%）、化学原料和化学制品制造业（-57.3%）、有色金属冶炼和压延加工业（-55.1%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（-53.2%）降幅均超过50%。电力、热力生产和供应业（47.2%）、电气机械和器材制造业（30.1%）和通用设备制造业（20.7%）的利润总额实现较大增幅。从成因来看，1-4月工业企业利润改善主要来自“量”的增长，其中基数效应影响因素较大，在“价”方面受到PPI下行因素的拖累较为显著。目前我国社会有效需求呈现“弱复苏”，国内需求仍显不足、海外环境严峻复杂，需求不足制约明显，工业企业盈利持续恢复面临较多困难。 本周公布的1－4月全国国有及国有控股企业经济运行情况报告显示：1-4月，全国国有及国有控股企业经济运行态势良好，主要效益指标保持增长。其中，营业总收入262,281.9亿元，同比增长7.1%；利润总额14,388.1亿元，同比增长15.1%；收入和利 润增幅较1-3月数据分别增长0.7个百分点和2.7个百分点。 1.2中关村科创金融改革试验区获批，央行等八部委发布试验区总体方案，其中提到探索以试点方式发展面向本地发行人和合格机构投资者的区域债券市场，鼓励试验区内非上市科技创新型企业发行含转股条件的创新创业公司债券;《国家水网建设规划纲要》印发，利好水利相关产业链中企业 本周，央行、发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、银保监会、证监会、外汇局、知识产权局等八部委联合发布了关于印发《北京市中关村国家自主创新示范区建设科创金融改革试验区总体方案》（以下简称“《方案》”）的通知。继济南市、上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市后，北京市中关村国家自主创新示范区成为第七个科创金融改革试验区。根据《方案》，科创金融改革试验区将立足中关村国家自主创新示范区，完善科创金融体制机制，发挥标杆示范效应，为全国科创金融体系建设探索可复制可推广经验。《方案》提出七大方面27项具体的任务，其中还提及了“区域性债券市场”，探索在符合条件且依法合规获得批准的区域交易平台以试点方式发展面向本地发行人和合格机构投资者的区域债券市场。鼓励符合条件的企业注册发行科技创新公司债券和双创专项债务融资工具，为科技创新型企业提供资金支持。鼓励试验区内非上市科技创新型企业发行含转股条件的创新创业公司债券。 本周，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》（以下简称“《规划纲要》”）。 《规划纲要》是当前和今后一个时期国家水网建设的重要指导性文件，规划期为2021年 至2035年。《规划纲要》提出要加快构建“系统完备、安全可靠，集约高效、绿色智能，循环通畅、调控有序”的国家水网，明确了国家水网总体布局和重点任务：一是加 快构建国家水网主骨架。二是畅通国家水网大动脉。三是建设骨干输排水通道。四是统筹发展和安全。此外，《规划纲要》明确指出要深化水利投融资体制机制改革，扩大股权和债权融资规模。从相关产业链来看，上游主要是建筑材料供应商、水电材料及设备供应商及输水管道供应商，中游主要是水利工程设计、施工及养护等；下游主要涉及城投公司和其他投资商。《规划纲要》发布将对产业链中相关行业稳增长提供支撑。 2.债市观察 2.1本周债市延续震荡，10年期国债收益率横盘小幅波动；受金融债净融资额由正转负影响，信用债净融资额为负 本周债市延续震荡格局，10年期国债收益率保持在2.71%水平附近小幅波动，于周五收于2.7188%。基本面方面，本周出台的4月企业利润表现延续结构性修复态势，仍显示下游利润增长乏力的特征，市场对此预期较为充足，数据公布后对债市影响不大。政策方面，本周央行LPR保持不变，未有其他增量政策公布。流动性方面，本周前半周央行保持20亿元公开市场操作规模不变，后半周受月末资金需求上涨影响，央行适度 放量操作，周四、周五分别展开70亿元和50亿元逆回购，资金利率保持在政策利率附近波动，流动性总体保持充裕。综合来看，本周基本面和政策面消息前期已被市场充分定价，资金面保持“不缺不溢”，因此本周债市总体保持横盘震荡。 本周债券一级市场发行债券1,038只，净融资额为544.51亿元，其中利率债净融资额较上周增长明显，同业存单净流出较上周走扩，信用债较上周由正转负，主要是金融债净融资额由正转负所致。信用债发行成本方面，平均发行利率涨跌互现。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 72 28.57% 4,836.96 2,172.58 2,664.38 同业存单 535 11.23% 5,133.80 6,366.80 -1,233.00 信用债 431 51.76% 6,007.71 6,894.58 -886.87 总计 1038 26.43% 15,978.46 15,433.95 544.51 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 平均发行利率 相较上周变化（BP） AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.20 4.38 4.82 -2 -58 -14 5年 3.26 4.33 - 1 32 - 短融 1年 - 3.20 4.08 - -101 58 中票 3年 3.38 4.28 - -36 89 - 5年 3.59 5.30 - 2 50 - 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 3.新品种债券发行 3.1本周正值科创票据发行一周年，在政策影响下科技创新公司债券发行显现出良好趋势；首单绿色、科创双标类REITs上市发行，获得市场投资人踊跃认购 本周正值科创票据发行一周年，在证监会《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》政策影响下科技创新公司债券发行显现出良好趋势，今年以来累计发行数量相比上年增长3倍以上。市场首单方面，5月22日，由上海能源科技发展有限公司发行的银行间市场首单绿色、科创双标类REITs上市发行，获得市场投资人踊跃认购。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 8 140.26 264 3,790.10 1.54% 7.72% 科创票据 8 69.52 160 1,393.83 - - 乡村振兴债 4 23.00 68 346.97 28.30% -26.40% 科技创新公司债券 3 29.00 56 439.20 330.77% 188.95% 碳中和债 2 24.64 62 650.87 -15.07% -36.98% 创新创业公司债券 2 16.00 8 44.10 -11.11% -27.59% 能源保供特别债 2 30.00 34 630.00 - - 三农债 1 20.00 12 228.20 140.00% 171.67% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面，已暴雷房企持续出现逾期、被申请重整等负面事件 5月23日，金科地产公告公司于5月22日被债权人重庆端恒建筑工程有限公司申请重整，若法院裁定受理对公司的重整申请但重整失败，金科股份将存在被宣告破产的风险，同时上市公司股票将面临被终止上市的风险；5月23日，北京金融法院判令泛海控股向融创集团支付“18海控01”债券本金人民币15.67亿元、利息1.65亿元及违约金。5月24日，*ST泛海公告公司一笔原计划于2023年5月23日前兑付的剩余本金 为2.102亿美元的美元债因流动性和资产优化处置安排，未能如期兑付，公司将筹集资 金尽快支付并计划将该券进一步展期至2023年11月23日前兑付。 4.2城投行业方面，部分城投公司高管涉嫌严重违纪违法接受调查，襄江国投因未按规定时间披露年报被监管警示，钦州开投部分应付信托计划到期未兑付 5月22日，山东省纪检委通报，水发集团有限公司原党委委员、副总经理郑清涛涉嫌严重违纪违法，目前正接受山东省纪委监委驻省国资委纪检监察组纪律审查和临沂市监委监察调查。5月24日，台州市纪检委通报，台州市椒江城市发展投资集团有限公司党委委员、副总经理张华波涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正在接受椒江区纪委监委纪律审查和监察调查。5月24日，襄阳襄江国有资本投资运营集团有限公司因未按规 定时间披露2022年年度报告，被上海证券交易所予以监管警示。5月25日，国民信托 发布公告称，钦州市开发投资集团有限公司应于2023年5月20日前兑付的5笔款项， 还剩4笔未兑付，目前公司正与钦州开投积极沟通相关资金兑付事项。 4.3搜特转债成为第一只强制退市可转债 5月22日，搜特转债大跌19.99%，由于连续二十个交易日正股面值低于1元，搜特转债触发交易类退市标准，成为A股市场首只触发交易类强制退市标准的可转债。 5.风险预警 5.1主体级别下调方面，蒙娜丽莎集团股份有限公司主体级别由AA下调至AA- 5月26日，中证鹏元将蒙娜丽莎集团股份有限公司主体评级由AA下调至AA-，下调原因主要为受房地产行业下行、能源和原材料价格居高不下等多方面不利因素影响，工程端销售下降，建筑陶瓷行业进入存量甚至缩量的激烈竞争状态，挤压企业盈利空间，2022年公司营业收入下滑，大额计提信用减值损失对公司利润形成较大侵蚀，未来工程端客户款项仍存在回收风险。此外，原材料成本高企，公司面临较大的成本控制压力以及公司偿债指标表现有所