农业组策略日报：合成橡胶继续领涨橡胶板块，创上市以来新高
中信期货研究|农业组策略日报 合成橡胶继续领涨橡胶板块，创上市以来新高 摘要：油脂：市场情绪企稳，豆棕油阶段试多 蛋白粕：盘面减仓上行，多单谨慎持有玉米：现货流通缩量，价格稳中偏强生猪：供需博弈焦灼，期现震荡运行 鸡蛋：端午节前博弈焦灼，市场暂未给出方向指引橡胶：盘面再度拉涨，短期易涨难跌 合成橡胶：继续领涨橡胶板块，创上市以来新高纸浆：驱动边际有限，浆价偏强震荡 棉花：前低处显支撑，关注下一轮驱动发生 白糖：宏观转暖叠加巴西增产不及预期，原糖提振内盘苹果：端午交易氛围一般，部分产区走货偏快 2024-06-07 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】合成橡胶：继续领涨橡胶板块，创上市以来新高 逻辑：合成橡胶盘面昨日涨超4%，创下上市以来价格新高，继续领涨橡胶板块，现货价格近期也不断调涨。基本面来看，由于丁二烯价格目前依旧处于高位导致生产亏损，以及已进入常规检修季，使得丁二烯橡胶周度开工维持较低水平，短期内的供应偏少，而需求端半钢胎表现依旧较好，带动社会库存持续稳定去化。对于成本端丁二烯来说，国内丁二烯市场价格止跌反弹，虽国内整体基本面来看偏弱，即商家对后期国内产量增长有明显预期，以及下游整体开工情况未见明显好转，但外盘价格，尤其是美国价格近期快速走高，使得美国出口至亚洲套利窗口关闭，亚洲货源或恢复偏紧状态，最终提振亚洲及国内价格表现。后续来看，丁二烯的偏弱走势会对盘面形成一定拖拽，但幅度预计有限。但另一方面，丁二烯橡胶6月初装置停车的情况依旧较多，供应端存在强支撑。整体来说基本面暂有一定利多支撑，短期易涨难跌，但需持续关注装置变动情况，追多建议控制仓位。 操作建议：回调后多配风险因素：原油大幅波动 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 合成橡胶 4.33% 橡胶 3.39% 棕油 1.74% 豆油 1.41% 白糖 0.93% 菜油 0.62% 苹果 0.60% 生猪 0.58% 豆粕 0.43% 纸浆 0.33% 玉米 0.16% 棉花 -0.03% 菜粕 -0.04% 鸡蛋 -0.40% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪企稳，豆棕油阶段试多 震荡 （1）ITS数据显示马来西亚6月1-5日棕榈油出口量为110,667吨，较上月同期出口的130,970吨减少15.5%。逻辑：市场关注美国天气和南美作物损失，周三美豆和美豆油下跌，而昨日国内三大油脂震荡偏强，市场情绪企稳。从宏观环境看，美国5月服务业活动反弹，但民间就业数据弱于预期，周三美元小幅反弹；尽管美国原油和成品油库存增加，而对美联储降息的希望盖过了对需求的担忧，周三原油价格上涨。产业方面，尽管马棕5月出口环增预期较强，但5月马棕产量环增幅度预期较大，马棕5月累库仍是大概率事件，而近期马棕-印尼CPO价差走扩或表明印尼棕油如期增产；另随着进口到港量的增加，国内棕油库存已有触底回升迹象；巴西大豆收获基本完成，市场对巴西大豆产量调减预期仍存，关注USDA和CONAB6月供需报告，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大；美豆种植进度顺利推进，未来2周美豆产区降水基本正常。目前国内菜油库存较高，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，在马棕出口预期乐观、巴西大豆产量调减预期及南美豆油价格上涨等因素驱动下，近期油脂或区间偏强运行。操作建议：豆油和棕油09合约做多。风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：盘面减仓上行，多单谨慎持有 偏弱 （1）近期良好的干燥天气将大大帮助加快收割，阿根廷2023/24年度大豆产量预计将增加1%至4,940 万吨，预估区间介于4,860-5,100万吨。 （2）巴西全国谷物出口商协会(Anec)周三称，6月大豆出口量预计为1,208万吨，低于上年同期的 1,384万吨，亦低于5月份的1,337万吨。逻辑：国际方面，巴西南里奥格兰德大豆产量损失预计270万吨，阿根廷大豆收割加速，产量预估上调。南美收割近尾声，6月仍是出口高峰期。美豆播种进度低于预期，美豆跌势放缓，下方支撑力度较强。目前美豆主产区干旱指数44远低于去年，土壤墒情优异，预计美豆生长优良率较高。多家机构发布拉尼娜现象出现的预期报告，关注天气变化可能带来美豆企稳。国内市场，连粕3430附近企稳，步入反弹，多单续持。现货方面，大豆到港压力有增无减，油厂豆粕快速累库，基差见顶回落，悲观情绪得到释放。叠加油厂6月开始停机检修，预计基差新低可能不大。下游养殖利润环比增幅明显，豆粕需求存在环增可能，观察蛋白粕比价能否给出豆粕优势，饲料养殖企业逢盘面低位点价也对盘面止跌有一定帮助，但对远期基差合同购买意愿依然偏低，现货大部分依然随采随用。后期关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库等多因素共振可能带来的豆粕价格探底回升。操作建议：期货：M2409多单持有。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：现货流通缩量，价格稳中偏强 震荡 价格表现：期货主力合约收盘价2464，较上一日结算价+10元，+0.41%，持仓变化+1.7万手。港口现货：北港二等主流价2350-2370，较昨日持平；广东港口2460-2470，较昨日+20元/吨。逻辑：国内方面，期货方面，筑底震荡，看跌情绪转淡，现货方面，渠道供给偏低，供给不均整体价格稳中偏强。销区报价上涨，主要收到期货表现和到货成本支撑。东北深加工收购价局部上涨50-70元/吨，华北深加工门前候车继续减少，企业报价上涨10-50元/吨。国内小麦价格继续下跌10-20元/吨；中储粮集团发布公告表示将增加2024年国产小麦收储规模，关注后续收购规模。淀粉方面，工厂玉米收购缩量，企业提价收购，带动淀粉价格上行，下游需求相对平稳，订单签收环比上周有所好转。国际方面，美玉米连续7日下跌后，呈现底部震荡。美国玉米的头号进口国－－墨西哥出现干旱和酷热天气，可能损害该国的作物，刺激对美国玉米的进口需求。美国农业部将于周四发布周度出口销售报告。分析师猜测截至5月30日当周的玉米出口销售量为60到140万吨，作为对比，一周前为100万吨。6月6日消息：巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）表示，2023/24年度马托格罗索州二季玉米单产预估上调至110.02袋/公顷，较上月预估的108.16袋高出1.72%，原因是生长条件良好。策略建议：主力合约波动区间2350-2550元/吨风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需博弈焦灼，期现震荡运行 震荡 （1）6月6日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价18.45元/公斤，较上日变化0.49%，较上周变化4.95%。（2）6月6日，生猪活跃合约LH2409收盘价18165元/吨，较上一个交易日变化0.58%，较上周变化1.37%。逻辑：近期，在集团厂缩量控价带动下，叠加月初供应压力边际缩减，市场看涨情绪进一步增强，价格突破18元大关，同时需求稍有抬头之势，供需博弈焦灼，期现震荡运行。从基本面来看，驱动二育进场因素进一步减弱，未来情绪冷却，猪价或有回调空间。具体来看：1）压栏驱动下，均重重回上行趋势，活体库存小幅增加，下周端午备货启动，大猪出栏压力或逐步释放；2）天气转暖，肥猪价格下跌，标猪持续上行，全国平均标肥价差由负转正；3）天气转暖，料肉比再度增加，同时采猪成本抬升。但随着饲料成本的小幅下移，二育利润空间尚存。4）随着气温逐步上升，屠宰量持续走弱，且高猪价加深对于消费的抑制，白条走货一般，屠宰企业依旧维持亏损。往后看，在上述基本面边际变化之下，我们认为，利多驱动暂告一段落，高价之下+天气转暖料肉比增加，理论上二育将阶段性熄火，从而减缓对猪价的助推。与此同时，随着出栏均重重回上升趋势，以及端午窗口期的不断缩短，未来市场将面临的是压栏猪的释放时期。进入六月份，是理论供应缩减与抛压增加的博弈，猪价有回调可能。重点关注近期宰量变化情况。操作建议：套保：可考虑18500附近逐步建仓。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：端午节前博弈焦灼，市场暂未给出方向指引 震荡 （1）6月6日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3580元/500kg，较上日变化1.99%，较上周变化0.56%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4250元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）6月6日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价3992元/500kg，较上一个交易日变化-0.40%，较上周变化1.27%。 ： 。 逻辑：供应端延续递增趋势，需求淡季降至。目前来看，现货跌势不流畅，盘面偏强震荡。1）开产根据蛋鸡生命周期推算，5月份新增高峰蛋鸡存栏为去年12月份~今年1月份补苗量，对应同比分别+20%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，一方面，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。另一方面，在快速的非常规拉涨之后，淘鸡量又再度出现明显的下滑，同时淘鸡日龄再度回升至503天，对于供应再度给到偏空驱动。3）5月下旬起，南方梅雨季降至，拖累鸡蛋需求。同时，五一节后下游补库力度较强，或部分端午备货前置，导致后续需求走弱概率增加。4）库存方面，随着蛋价逐渐上涨，终端对高价货源的接受程度有限，加之端午节前备货渐近尾声，下游采购积极性有所放缓，各环节库存有所增加往后看，当前受资金扰动，现货依旧抗跌，但梅雨可能迟到，但终将来临。时间窗口临近6月，现货有回调压力。操作建议：观望。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：盘面再度拉涨，短期易涨难跌 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格14850元/吨，+350，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-710；国产全乳老胶14450元/吨，平。保税区STR20现货1805美元/吨，+45。（2）6月5日泰国原料市场报价：白片无报价；烟片83.91，-1.09；胶水81.9，+0.1；烟片61.95，+0.1。逻辑：天然橡胶昨日再度强势上涨，RU与NR皆收涨超3%。我们认为一方面是来自合成橡胶大幅上行的带动，另一方面也是有收储传闻的消息端刺激。从价格表现来看，短期下方的情绪支撑依旧较为坚挺。由于泰国南部产区尚未进入大面积开割，整体供量仍处于较低水平。与此同时，由于开割初期产地库存通常存在补库行为，以及近期听闻泰国正在准备应对EUDR，存在一定围原
