农业组策略日报：棕油供应预期偏紧，或继续领涨油脂市场

棕油供应预期偏紧，或继续领涨油脂市场 报告要点 蛋 脂：棕油供应预期偏紧，或继续领涨油脂市场 ⽩ 粕：下游采购持续缩量，蛋白粕小幅收跌 ⽣ ⽶/淀粉： 潮粮上市压力尚存，价格持续承压 猪 合 㬵：涨 ：供应充足，猪价震荡偏弱 成 橡㬵：短期底部或已现，BR继续反弹 势延续，情绪偏暖 棉 浆浆价偏弱震荡，高价成交受限 花： 窄幅波动，上下皆难 原 糖外盘糖价反弹带动盘面上行 ⽊： 供强需弱，港口累库 摘要 油信脂息观：点：棕油供应预期偏紧，或继续领涨油脂市场 【异动品种】 （1）UOB数据显示，11月1-20日马棕产量预估减少4%到不变，其中，沙巴产量预计减少1%到5%，沙捞越产量预计减少3%到增长1%，马来半岛产量预计减少4%到不变。 逻辑 （2）SPPOMA数据显示，11月1-25日马棕单产减少3.09%，出油率下降0.03%，产量环比下降3.24%。 操⻛作险建因议素 ：因南美豆丰产预期持续，周二美豆近月下跌，而在美国对加拿大加征关税的预期下，市场预计美豆油在生物燃料中将取代部分加拿大菜油，周二美豆油上涨；昨日国内三大油脂震荡偏强运行，棕油继续领涨。从宏观环境看，以色列与黎巴嫩达成结束冲突的协议，特朗普政府将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，周二美元震荡偏强、原油价格小幅收跌。从基本面看，特朗普拟对华商品加征关税利多国内豆类市场，巴西大豆种植临近尾声，未来2周巴西和阿根廷大豆产区降水基本正常，市场对南美豆丰产预期较强，而近期南北美豆升贴水震荡回落，成本端利空国内豆类市场。棕油方面，11月-2月为棕油减产季，马棕11月产量预期稳中有降，出口量亦预期环降，马棕11月库存或继续回落，又印尼将于2025年1月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，预计11月、12月国内菜籽进口量仍然较大，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而近日市场预期中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能暂时搁置，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近日油脂市场面临中美、中加贸易关系的不确定性，南美豆丰产预期，棕油供应预期偏紧等矛盾，油脂市场或继续震荡分化，关注油脂下方关键点位的技术支撑有效性。而在棕油供应依然预期偏紧的条件下，后期油脂再度走强概率大。 ：单边，棕油多单持有；套利，空豆棕价差。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行 2024-11-28 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 风险。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 信息： 油脂观（点1：）棕UO油B数供据应显预示期，偏1紧1月，1或-2继0日续马领棕涨产油量脂预市估场减少4%到不变，其中，沙巴产量预计减少1%到5%，沙捞越产量预计减少3%到增长1%，马来半岛产量预计减少4%到不变。 逻辑 （2）SPPOMA数据显示，11月1-25日马棕单产减少3.09%，出油率下降0.03%，产量环比下降3.24%。 ：因南美豆丰产预期持续，周二美豆近月下跌，而在美国对加拿大加征关税的预期下，市场预计美豆油在生物燃料中将取代部分加拿大菜油，周二美豆油上涨；昨日国内三大油脂震荡偏强运行，棕油继续领涨。从宏观环境看，以色列与黎巴嫩达成结束冲突的协议，特朗普政府将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，周二美元震荡偏强、原油价格小幅收跌。从基本面看，特朗普拟对华商品加征关税利多国内豆类市场，巴西大豆种植临近尾声，未来2周 巴西和阿根廷大豆产区降水基本正常，市场对南美豆丰产预期较强，而近期南北美豆升贴水 油脂 震荡回落，成本端利空国内豆类市场。棕油方面，11月-2月为棕油减产季，马棕11月产量预 操⻛作险建因议素 期稳中有降，出口量亦预期环降，马棕11月库存或继续回落，又印尼将于2025年1月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，预计11月、12月国内菜籽进口量仍然较大，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而近日市场预期中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能暂时搁置，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近日油脂市场面临中美、中加贸易关系的不确定性，南美豆丰产预期，棕油供应预期偏紧等矛盾，油脂市场或继续震荡分化，关注油脂下方关键点位的技术支撑有效性。而在棕油供应依然预期偏紧的条件下，后期油脂再度走强概率大。 ：单边，棕油多单持有；套利，空豆棕价差。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风 震荡偏强 蛋白粕 险。 信息： 蛋⽩粕观点：中美贸易担忧加剧，⾖粕近⽉领涨强于菜粕 （1）2024年11月26日，豆粕主力合约收盘价2807元/吨，日环比变化15元/吨或0.54%。豆粕基差103元/吨，日环比变化5或5.1%。菜粕主力合约收盘价2257元/吨，日环比变化-27元/吨或-1.18%。菜粕基差-47元/吨，日环比变化17或-26.56%。 逻辑：宏观⽅⾯，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 国际⽅⾯， （2）据钢联农产品，2024年11月26日，豆粕成交量204000吨，日环比变化-49600吨或-19.56%。其中现货成交量108200吨，日环比变化-77400吨或-41.7%。远月成交量95800吨，日环比变化27800吨或40.88%。豆粕提货量164100吨，日环比变化3650吨或2.27%。菜粕成交量6100吨，日环比变化-6900吨或-53.08%。其中现货成交量6100吨，远月成交量0吨。 25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。农业咨询公司AgRural周一称，截至上周四，巴西2024/25年度大豆种植率已达到86%，高于前一周的8震荡0%，且高于去年同期74%。1月21日止当周美国大豆出口检验量为2,102,002吨，符合预期。 国内⽅⾯ 操⻛作险建因议素： 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2024年11月22日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.30美元，比一周前减少10.5%。总体上，预计美豆区间运行，参考区间950-1044。关注南美天气炒作可能带来盘面反弹。，中加贸易摩擦使得中国菜籽进口前置，10月菜籽到港环比增长。10月大豆进口量环比下降。油厂豆粕库存季节性下降，菜粕库存居高不下，菜粕供应压力大于豆粕。国内养殖消费旺季，下游采购预期增加，但实际表现一般。中加贸易摩擦未消除，11月开始菜籽进口量预计走低。菜粕消费淡季，豆菜粕价差扩大后，菜粕性价比提升。总体上，预计豆粕延续2700-3000区间运行，菜粕2100-2400区间运行。 单边：短期区间操作，中长期逢高沽空。套利：m1-5正套。期权：观望。产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米及淀粉 生猪 沪胶与20号胶 ⽟⽶观点：深加⼯⻔前到⻋继续减少，期现震荡 逻辑：今日国内玉米现货价格稳中偏强。近期东北地区天气转冷，玉米储存条件有所好转， 新粮质量问题逐步恢复，农户惜售心理增强；华北深加工厂门剩余车辆进一步减弱，部分企业价格窄幅上调。销区价格整体表现稳定，下游企业收购维持刚需签单为主，对潮粮备货意愿不强，愿意推迟备货节点；以及近期毒素问题有所增加。盘面价格偏弱叠加毒素不稳定， 下游采购积极性不强，现阶段以随采随用为主，上行动力不足。南北港口，虽北方港口集港 量有所下滑，但由于前期集港量以及下海量持续高位，港口延续累库趋势，价格承压。短期，建议持续关注天气变化、收储意愿和幅度、目前至12月中旬基层惜售情绪变化，玉米下 方空间有限，上行压力仍存，区间震荡概率较大。中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段震荡 卖压力度，价格有再度承压预期。国际方面，美玉米期货下跌。虽然美国玉米销售表现良好，但是全球供应充足，巴西天气条件良好，提振人们对巴西大豆丰收的预期。上周初拜登政府允许乌克兰使用远程导弹袭击俄罗斯后，俄乌冲突升级引发市场对黑海地区谷物出口中 断担忧，不过周末局势没有进一步升级，平息了人们对冲突会破坏黑海粮食供应的担忧。小 操⻛作险建因议素： 麦下跌，进而给玉米市场带来了比价压力。 ：新粮上市供应宽松，天气扰动带来阶段支撑，短期震荡运行。天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：供应充⾜，猪价震荡偏弱 （1）现货价格：11月27日，河南生猪（外三元）价格16.02元/千克，环比变化-1.42%。 逻辑：临近月底，规模场依旧保持正常出栏节奏，本轮降雪幅度有限，屠宰企业周初备货 基本⾯来看：1）供应节奏上， （2）期货价格：11月27日，生猪期货收盘价(活跃合约)15335元/吨，环比变化0.56%。 后，重新出现小幅缩量。母猪产能方面，2024年5月~10月母猪存栏持续增加，给2025年生猪供应带来压力。按照从母猪到商品猪出栏约10个月的兑现期来看，今年四季度的生猪供应由2023年12月~2024年2月的能繁母猪产能决定，数量上看，是上一轮产能去化的收尾阶段，但是2024年一季度冬季疫情影响逐步消退，母猪产能传导效率环比提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此今年四季度生猪出栏环比仍有增量压力。仔猪方面，3月以来新生仔猪数量环比持续增长，印证去产能过程中的PSY提升，10月新 势为主。2）库存⽅⾯，钢联样本生猪均重环比下降，涌益样本环比增加。近期累库心态重 3）短期来看， 生仔猪数量环比微降，但幅度较小，2024年四季度~2025年一季度仔猪兑现的产能以增长趋震荡 4）⻓期来看， 操⻛作险建因议素： 新由弱转强，二育参与比例小幅增加。11月初北方疫情影响，大猪出栏意愿较强，育肥栏舍利用率下降，累库压力较小。11月下旬，气温转凉后，下游屠宰需求开始增加，疫情形势也逐渐平稳，养殖户重新出现惜售情绪。年底，按照非压栏节奏，商品猪出栏量理论上进入递增趋势，11月计划出栏量环比增加，12月初步调研继续增长。目前上游开始累库，供应部分后置，若年底消费旺季增量不足，猪价仍面临回调压力。能繁母猪存栏量从5月份开始持续增加，新生仔猪量从3月开始持续增长，说明2024年Q4~2025年Q3商品猪出栏量将逐步增加，供应增量将给生猪市场带来长期的压力。周期视角下，生猪供需趋于宽松为主。 暂时观望，养殖企业关注成本以上套保机会。养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：涨势延续，情绪偏暖 （1）青岛保税区人民币泰混价格16280元/吨，+80，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-震荡1190；国产全乳老胶16700/吨，-50。保税区STR20现货1990美元/吨，+20。 （2）11月27日泰国合艾原料市场报价：白片71，+2.41；烟片75.86，+1.21；胶水69，+0. 合成橡胶 25；杯胶58.85，+0.45。 逻辑： 橡胶昨日延续上行势头，我们认为一是跟随原料的集体走高，二是跟随商品的反弹上涨。国内中游库存本周累库放