农业组策略日报：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场

USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 报告要点 油脂：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场蛋白粕：多重因素支撑盘面，关注1-5正套冲高止盈机会玉米/淀粉：收储提振市场信心，期现小幅上涨 生猪：宰量有所提升，供应压力施压期货橡胶：洪水预报来袭，盘面强势反弹 合成橡胶：丁二烯延续涨势，BR强势冲高纸浆：宏观利多有限，浆价窄幅震荡 棉花：日加工量快速减少，关注需求变化白糖：政策博弈落地，盘面偏强震荡 原木：宏观利多情绪消化后，期价回归基本面波动 摘要 油脂观点：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 【异动品种】 逻辑 信息：（1）USDA12月供需报告维持美豆产需预期不变，将阿根廷2024/2025年度大豆产量预期上调100万吨至5200万吨，市场预期为5135万吨；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变，市场预期为1.693亿吨。 操⻛作险建因议素 ：USDA报告基本符合预期，周二美豆小幅上涨，美豆油小幅下跌，昨日国内三大油脂低开震荡上涨，菜油表现偏强。从宏观环境看，因澳洲央行对通胀前景的基调有所缓和，周二澳元对美元大幅下跌，美元指数走强。因对中国需求预期上升，及对欧洲冬季供应的担忧，周二原油价格小幅上涨。从基本面看，USDA12月报告基本符合预期，维持美豆和巴西豆产量预期不变，将阿根廷大豆预期产量上调100万吨，目前巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植已过半，且大豆长势良好，市场维持对南美豆的丰产预期，近期南北美豆升贴水震荡回落，成本端利空国内豆类市场，但12月中旬巴西MT和阿根廷大豆产区降水预期偏少，USDA12月报告下调阿根廷大豆单产预期，需持续关注南美降水情况。棕油方面，MPOB报告显示马棕11月产量环降9.8%、基本符合预期，马棕出口低于预期、库存略高于预期，报告偏利空；而11月-2月为棕油减产季，印尼将于2025年1月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，USDA12月报告环比下调全球菜籽产量106万吨，同比减少371万吨；其中加拿大菜籽产量预期环比下调120万吨，同比减少39万吨，海外菜籽供应趋紧。国内方面，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系的不确定性使得国内菜籽远期买船较少，继续关注后期国内菜系进口情况。综上分析，近期油脂市场仍将面临南美豆丰产预期、海外菜籽减产、棕油供需偏紧、国内菜油高库存等矛盾，近期油脂或继续分化运行，关注下方技术支撑有效性。 ：单边，做多菜油、豆油；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行 2024-12-12 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 风险。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 逻辑 油脂观点：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 信息：（1）USDA12月供需报告维持美豆产需预期不变，将阿根廷2024/2025年度大豆产量预期上调100万吨至5200万吨，市场预期为5135万吨；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变，市场预期为1.693亿吨。 ：USDA报告基本符合预期，周二美豆小幅上涨，美豆油小幅下跌，昨日国内三大油脂低开震荡上涨，菜油表现偏强。从宏观环境看，因澳洲央行对通胀前景的基调有所缓和，周二澳元对美元大幅下跌，美元指数走强。因对中国需求预期上升，及对欧洲冬季供应的担忧，周二原油价格小幅上涨。从基本面看，USDA12月报告基本符合预期，维持美豆和巴西豆产量预期不变，将阿根廷大豆预期产量上调100万吨，目前巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植已过半，且大豆长势良好，市场维持对南美豆的丰产预期，近期南北美豆升贴水震荡回落，成本端利空国内豆类市场，但12月中旬巴西MT和阿根廷大豆产区降水预期偏少，USDA12 操⻛作险建因议素 油脂月报告下调阿根廷大豆单产预期，需持续关注南美降水情况。棕油方面，MPOB报告显示马棕11月产量环降9.8%、基本符合预期，马棕出口低于预期、库存略高于预期，报告偏利空；而11月-2月为棕油减产季，印尼将于2025年1月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，USDA12月报告环比下调全球菜籽产量106万吨，同比减少371万吨；其中加拿大菜籽产量预期环比下调120万吨，同比减少39万吨，海外菜籽供应趋紧。国内方面，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系的不确定性使得国内菜籽远期买船较少，继续关注后期国内菜系进口情况。综上分析，近期油脂市场仍将面临南美豆丰产预期、海外菜籽减产、棕油供需偏紧、国内菜油高库存等矛盾，近期油脂或继续分化运行，关注下方技术支撑有效性。 ：单边，做多菜油、豆油；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风 震荡偏强 蛋白粕 险。 信息： 蛋⽩粕观点：多重因素支撑盘面，关注1-5正套冲高止盈机会 （1）2024年12月10日，豆粕主力合约收盘价2673元/吨，日环比变化-8元/吨或-0.3%。豆粕基差187元/吨，日环比变化28或17.61%。菜粕主力合约收盘价2276元/吨，日环比变化13元/吨或0.57%。菜粕基差-136元/吨，日环比变化7或-4.9%。 （2）据钢联农产品，2024年12月10日，豆粕成交量274700吨，日环比变化27200吨或10.99% 逻辑：国际⽅⾯， 。其中现货成交量142100吨，日环比变化14600吨或11.45%。远月成交量132600吨，日环比变化12600吨或10.5%。豆粕提货量166200吨，日环比变化-5900吨或-3.43%。菜粕成交量1500吨，日环比变化-5800吨或-79.45%。其中现货成交量1500吨，远月成交量2000吨。 12月USDA供需报告影响有限。美豆新作出口旺季，升贴水报价持续下跌。南美大豆播种基本完成，接下来关注生长期天气。考虑拉尼娜发生概率和强度下调，预计南美增产概率大。南美豆升贴水报价也呈下降趋势。巴西未来15天降水量高于正常值，预计利于大豆播种和生长。但阿根廷降水预期偏少，关注对价格提振力度。巴西马托格罗索州农业经济研究所（Imea）报告，马托格罗索州2024/25年度的大豆预售已达到预估产量的41. 国内⽅⾯， 09%，较上个月上升2.74个百分点，但仍落后于每年同期历史平均的47.57%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)周四公布数据显示，巴西12月大豆出口量预计为157万吨，之前预估为124万吨。加拿大统计局预估菜籽产量数据低于市场预期。总体上，美豆区间运行，参考区间950-1050。中加关系再度引发市场担忧，菜系领涨油脂油料板块。菜粕略强于豆粕。海关数据显示，2024年11月中国大豆进口量为715.4万吨，环比减少11.5%，同比减少9.7%。2024年1-11月中国大豆进口量为9709万吨，同比增加9.4%；油厂11月大豆进口量超预期下降。豆粕价格下跌吸引下游买货。油厂豆粕库存预计季节性走高。油厂菜籽菜粕库存偏高，关注性价比对替代需求的提振。总体上，预计豆粕延续2500-2800区间运行，菜粕2100-2400区间运行。 震荡偏弱 玉米及淀粉 生猪 单边：中长期空单续持。套利：关注1-5正套冲高止盈机会。期权：观望。 操⻛作险建因议素： ：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：收储提振市场信⼼，期现⼩幅上涨 逻辑：今日国内玉米均价2122元/吨，较昨日价格持平，东北玉米价格止跌，个别小 操⻛作险建因议素： 幅反弹，华北继续小幅弱势下调。东北地区，粮库积极收储，基层集中售粮情绪缓解，近两天东北各地增储开始扩大收购规模，截止目前，玉米增储库点公布134个。短期市场关注粮库政策积极入市收购能否改善基层和粮商心态。华北地区潮粮依旧有出货压力，除山东玉米集中上量外，河北玉米补充，玉米到货比较集中。贸易商建库意愿偏低，价格偏弱调整。中期来看，新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，近期饲企以执行合同提货为主，现货成交偏淡，价格上涨动力不足。目前市场方面除农户积极出售外，贸易商不敢轻易建库，市场整体收购主体有限，利空当前市场行情，如果收购标准没有放宽，虽跌势有所放缓，但整体弱势难改。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 ：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。 天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：宰量有所提升，供应压⼒施压期货 （1）现货价格：12月11日，河南生猪（外三元）价格15.67元/千克，环比变化+1.03%。 逻辑：屠宰订单量有所增加，消费缓慢启动，现货价格受到支撑。但是年底最后一个月， 基本⾯来看：1）供应节奏上， （2）期货价格：12月11日，生猪期货收盘价(活跃合约)14595元/吨，环比变化-0.41%。 本点均重小降，大猪出栏比例提高，上游活体库存开始释放。3）短期来看：进入冬季， 2）库存⽅⾯， 养殖场有抢跑出栏情绪，供应量较大，期货价格承压。母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场持续存在供应增长的压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。涌益样本点均重环比增加，钢联样 4）⻓期来看， 操⻛作险建因议素： 屠宰订单虽有增量，但目前增幅较往年稍弱，肥标价差环比走缩，腌腊需求尚未集中启动。供应端，出栏情绪积极，养殖户开始提前兑现利润，计划出栏量增加，供需宽松，现货及近月合约价格承压。年底生猪集中出栏，供应将继续放量，若消费力度不足，猪价或继续弱势运行。农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 主力合约逢高空；1-5反套。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 震荡偏弱 震荡偏弱 沪胶与20号