新力量New Force总第4548期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4548期2024年6月7日星期五 研究观点 【大市分析】 港股呈现炒股不炒市状态 【公司研究】 Salesforce（CRM，买入）：盈利稳健增长，但营收增长指引乏力 TCL电子(1070，买入）：中高端突破与多业务协同驱动盈利提升 兖矿能源(1171，买入）：公司完成2.85亿股配售，为业务发展储备资金 【公司评论】 激光雷达行业周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 Salesforce CRM 买入 买入 278.00 277.52 0% 6.300 0.210 2900% 7.500 2.550 194% TCL电子 1070 买入 买入 7.00 6.24 12% 0.450 0.370 22% 0.600 0.490 22% 兖矿能源 1171 买入 买入 23.40 22.20 5% 2.642 3.008 -12% 3.008 3.408 -12% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股呈现炒股不炒市状态 6月6日，港股持续整理整固的走势，市场逐步呈现出炒股不炒市的运行状态。 恒指涨了有50多点，以贴近18500点来收盘，而大市成交量仍能保持足够充裕， 录得有接近1150亿元仍高于年内的日均水平，相信可以继续给予港股带来整体的 承托支撑力，估计这个也是市场开始炒股不炒市的基础条件。其中，基于市场需 求强劲以及红海危机持续，全球集装箱龙头马士基上调了全年业绩预期，消息带动航运股集体上扬，而刚获得富时中国A50指数纳入的中远海控(01919)，表现更是突出再涨了有逾4％创新高。另一方面，苹果将于下周举行2024年全球开发者大会，预计将强调专注AI设备功能，消息刺激资金继续追入手机相关股如比亚迪电子(00285)、瑞声科技(02018)以及舜宇光学(02382)，带动他们的股价都有不错表现。至于芯片半导体股方面，第三期国家集成电路投资基金于5月底宣布成立，估计将重点投资于半导体产业链的关键环节，促进集成电路的整体发展，消息对相关股如中芯国际(00981)和华虹半导体(01347)都带来了正面支持。 港股又再出现先冲高后收回的走势，在盘中曾一度上升276点高见18701点，但是在缺乏领涨权重大盘股的情况下，大盘上冲动能仍见受制。然而，加拿大央行已率先宣布减息，情况对市场气氛可以带来保温作用。指数股继续表现分化，其中，属于中特估品种的华润电力(00836)和中国神华(01088)，分别涨了3.72％和3.15％都再创新高。另一方面，内房股仍在延续回吐调整的走势，中国海外(00688)跌0.13％，龙湖集团(00960)跌3.57％，华润置地(01109)跌2.36％。近期内房股的表现有成为市场的关注点之一，宜继续多加注视。 恒指收盘报18477点，上升52点或0.28％。国指收盘报6555点，上升13点或 0.19％。恒生科指收盘报3841点，上升33点或0.86％。另外，港股主板成交量 有1145亿多元，而沽空金额有175.4亿元，沽空比例15.32％。至于升跌股数比例是685：955，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过11％的股票有38只。港股通第十六日出现净流入，在周四录得有接近37亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321962 【公司研究】 Salesforce（CRM，买入）：盈利稳健增长，但营收增长指引乏力 Simon.luo@firstshanghai.com.hkFY25Q1收入低于市场预期： 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价236美元 市值2292亿美元 已发行股本9.69亿 52周高/低318美元/194美元 每股净现值61美元 股价表现 350 300 250 200 150 100 50 FY2025Q1公司实现收入91.3亿美元（YoY+11%,CC+11%），低于彭博一致预期的91.7 亿美元，由于专业服务的持续压力、一些许可证收入的波动和持续的审慎购买环境导致收入增长不及预期。GAAP经营利润率为18.7%，Non-GAAP营业利润率32.1%。GAAP净利润15.3亿美元（YoY+670%）,GAAP净利润率达16.8% （YoY+14.4%）,Non-GAAP净利润24.1亿美元（YoY+43.8%）,均超过彭博一致预期。经营数据方面，RPO达539亿（YoY+15%），cRPO264亿（YoY+10%）,主要受缓慢的需求环境和销售延长的影响。财务方面，公司Q1经营现金流62.5亿美元 （YoY+39%）,运营现金流60.8亿美元（YoY+43%）。一季度完成股票回购22亿美 元及派发季度股息4亿美元，自资本回报计划开始以来,总现金回报超过140亿美元，注重股东回报。 数据云成为新增长引擎，海外业务稳定扩张： 本季度订阅和支持收入为85.9亿美元（YoY+12%）,专业服务和其他收入为5.5亿 美元（YoY-9.4%），按产品划分其中销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入20.0、21.8、17.2、12.8、14.1亿美元，分别同比增长11%、11%、10%、10%、25%。公司作为全球第一的CRM提供商，受益于用户对AI转型的需求带动，数据云业务将持续推动业绩增长。分区域看，本季度美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入60.6、21.5、9.3亿美元，同比增长11%、9%、21%，公司海外布局稳定扩张。 0 下调FY25财年营业利润率指引： (1)FY25Q2收入指引为92-92亿美元（YoY+7-8%），低于市场预期的93.7亿美元； (2)维持FY25财年全年收入指引为377-380亿美元（YoY+8-9%）；(3)将FY25财年GAAP营业利润率下调至19.9%，Non-GAAP营业利润率维持为32.5%，全年运营现金流量同比增长约21-24%。 下调目标价至278美元，买入评级： Salesforce一季度收入增长11%至91.3亿美元,但下调了收入和利润率指引,反 映了客户支出缩减、交易周期延长等因素,显示软件行业当前面临困境。尽管现金流强劲(一季度62.5亿美元),并通过派息和回购股票提高了股东回报,但Salesforce已进入成熟稳态,收入增速从过去20%下降至现在10%左右的低双位数增长。未来需要继续削减运营费用,释放利润提升空间。基于对公司利润持续释放的预期,我们维持买入评级,给予25财年经调整利润27倍PE,对应2700亿美元市值估值,目标股价278美元,较当前价格有18%的上涨空间。 风险提示 并购整合不及预期、公司新产品和新客户拓展不及预期、销售额增长减速、销售 云业务增长过于滞后、与传统供应商竞争加剧等。 图表1:盈利摘要 截至1月31日止财政年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总营业收入（美元千元） 31,352,000 34,857,000 37,850,161 41,407,641 45,327,780 变动（%） 18.3% 11.2% 8.6% 9.4% 9.5% GAAP净利润（美元千元） 208,000 4,136,000 6,076,151 7,265,002 8,519,784 GAAPEPS(美元) 0.2 4.2 6.3 7.5 8.8 变动（%） -85.9% 1888.5% 50.9% 19.6% 17.3% GAAP市盈率（倍，@236） 1,131 57 38 32 27 PS 7.3 6.6 6.1 5.5 5.1 资料来源：第一上海,公司资料 黄佳杰 852-25321599 TCL电子(1070，买入）：中高端突破与多业务协同驱动盈利提升 harry.huang@firstshanghai.com.h业绩明显改善 k 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业家电 股价5.75港元 目标价7.00港元 （+21.7%) H股市值150亿港元已发行H股本25.21亿股 52周高/低6.35港元/2.16港元 每股净现值6.63港元 股价表现 2023年整体收入789.9亿港元，同比增长10.7%，毛利同比提升12.5%至147.6 亿港元，主要受益于电视出货增长以及销售结构优化；运营效率提升，整体费用率下降1.5ppts至15.1%，股东净利润/经调整股东净利润为7.4亿/8.0亿港元，同比增长66.4%/14%；全年股息每股16港仙，保持50%派息比率。 电视主业逆势增长 2023年公司全球电视出货量同比增长6.2%至2526万台，65寸及以上产品出货同 比增长35.3%至621万台，出货比例提升至24.6%，整体电视业务收入486.3亿港元，同比增长7.6%，毛利率略升至18.3%。国内电视市场整体疲软，出货量同比下降4.3%，但仍跑赢行业，尤其下半年出货量环比增长24.8%，且高端化产品比例持续提升，65/75寸及以上出货占比分别提升10.3及11.2ppts，带动国内市场收入同比增长5.4%至160亿港元，公司国内市占率提升至18.1%，稳居份额前二，2024年一季度国内市场出货增速保持强劲，同比增长24%；海外市场出货量同比上升10%，其中65寸及以上产品出货量同比提升60.3%，带动海外电视收入同比增长8.7%至326.2亿港元。2024年一季度公司全球电视出货量同比增长5.3%至584万台，65寸及以上产品出货同比增长23.1%，出货及中高端表现持续强势。 创新业务成为第二增长曲线 互联网业务收入27.6亿港元，同比提升20.2%，毛利率同比提升4.6ppts至55.1%， 盈利贡献持续扩大，公司和海外流媒体三巨头的软硬件协同放量逻辑持续兑现，海外互联网收入同比增长40%至7亿港元；创新业务收入同比大幅增长78.5%至 186.4亿港元，其中光伏业务放量倍增，收入达到63亿港元，实现盈利，全品类营销（白电）收入同比增长26.3%至104亿港元，收入和盈利稳健增长。 目标价7.0港元，买入评级 公司电视业务全球化布局+中高端品类发力有望带来份额和盈利的持续提升，我们 预计公司今年仍有望保持海外和国内中高单位数的出货增速，以及均价同比向上对毛利的正面贡献；同时通过TCL全球品牌运营优化，收缩手机等非强势品类业务规模，全品类产品和渠道优势协同有望提升整体经营效率，看好公司利润和收入端的持续高质增长。综上我们调整公司2024-2026年收入至846/931/1000亿港元，扣非净利润为11.1/14.8/16.9亿港元,给予未来12个月目标价7.0港元，对应2024-2026年15/12/10倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示 1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期 图表1:盈利摘要 截止12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 营业额（百万港元） 71,351 78,986 84,554 93,136 100,050 变动(%) -4.7 10.7 7.0 10.1 7.4 净利润 447 744 1,111 1,481 1,690 扣非净利润（百万港元） 704 803 1,111 1,481 1,690