首席周观点：2024 年第 23 周：电子行业：全面渗透与国产化，OLED 显示中大尺寸布局加速

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年6月7日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第23周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：全面渗透与国产化，OLED显示中大尺寸布局加速 全球OLED产能逐渐转向国内转移，给国内OLED面板厂商带来新的机遇。在2018年之前，我国在全球OLED产能中的占比不到10%；而2023H1增长至43.7%，全球OLED产能逐渐向国内转移。2021年，中国OLED产能达到13.6平方千米；2022年，中国OLED产能增至21.8平方千米，同比增长60.3%。中商产业研究院数据，2023年我国OLED产能达27平方千米，国内OLED面板厂商迎来新的发展机遇。 国内厂商积极布局投资产线，国内OLED产能加速释放，景气度提升。京东方、维信诺等中国企业加大投资，抢占OLED市场份额。京东方作为OLED龙头，在OLED领域布局多年，目前拥有7条投产及在建产线。2024年京东方在成都高新区投设一条OLED8.6代生产线，建 成后将使成都成为全国最大的柔性面板生产基地。 中大尺寸将成为未来OLED发展主要趋势。目前，国内OLED面板产线主要以6代及以下世代线为主，6代及以下世代线主要用于中小尺寸液晶基板玻璃。中大尺寸基板技术难度高，国内厂商进一步加大新产品的技术研发投入，8.6代和8.5代OLED产线逐渐开始量产，为中大尺寸基板玻璃产业规模化发展奠定了基础。 投资建议：当前OLED面板渗透率提升，国产进程化加速，OLED面板板块我们推荐：维信诺，受益标的：京东方、深天马、TCL科技；OLED材料与设备板块受益标的：精测电子、精智达、奥来德、莱特光电。 风险提示：产品价格波动、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 参考报告：《OLED显示行业：全面渗透与国产化，中大尺寸布局加速》，2024-03-14 刘蒙|东兴证券计算机行业分析师 S1480522090001，18811366567，liumeng-yjs@dxzq.net.cn 计算机：汽车智能化快速渗透，车路协同再迎催化 汽车智能化发展符合行业规律，具备商业合理性，当前实现快速渗透。电动化为智能化提供能量基础，智能化提升电动汽车驾乘体验并降低驾驶难度，彼此相辅相成实现快速发展。随着芯片算力的提升以及算法、传感设备的成熟，初期部分车企出于差异化竞争的目的引入智能座舱与智能驾驶功能，但随着产业链成熟，电动汽车同质化水平提升，行业竞争加剧，因此提供智能化功能成为车企为了不掉队的必然选择。但智能化功能有望凭借软件的极低边际成本，帮助车企在商业模式上实现“硬件预埋+软件持续收费”的商业模式进阶，提升其盈利能力。当前行业政策端有系列催化，技术端逐步成熟，智能驾驶有望发展提速。 政策方面，高阶智能驾驶发展屡获政策支持。2023年底两大红头文件出台，对搭载L3级和L4级自动驾驶的网联汽车开展试点，同时对其适用范围、安全保障等做出明确要求，为自动驾驶商业化运营提供支持保障，此外我国或将允许特斯拉FSD（完全自动驾驶）入华，作为 “鲶鱼”刺激我国的智驾生态发展。同时我国通过出台政策，对智能驾驶的技术路线发展提供引导，整体希望“单车智能”与“车路协同”并行协同发展，今年5月印发的《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确重点支持国家综合立体交通网“6轴7廊8通道”主骨架以及国家区域重大战略范围内的国家公路和国家高等级航道开展数字 化转型升级，并明确资金来源与建设周期，行业发展确定性大幅提升。5月底北京市99.39亿元车路云一体化新型基础设施建设项目大单开始招标，金额超预期，为政策力度提供有力证明。 技术方面，基础L2级渐成标配，NOA高速端快速渗透，城市端加强投入，车路协同实现技术补足。泊车方面，随着域控集成度的进一步提升，“行泊一体”与“舱泊一体”逐步成为行业发展方向，过去需要单独一套独立控制器的泊车功能，正在迎来集成红利窗口期，一定 程度上降低了车企标配自动泊车的成本压力。行车方面，基础L2级智驾功能渐成车企标配，高速NOA功能已进入0-1快速渗透阶段，城市NOA作为量产智驾最强功能，车企在加强投入。车路协同可以做到人、车、路、云多个终端的数据协同，通过路测的数据和信息同步，能够有效帮助单车智能覆盖更多“盲区”，解决自动驾驶发展的瓶颈难题。但目前其主要受政策推动，且主要依靠政府买单，因此合理的商业变现是车路协同长期发展需解决的问题。 行业参与者众多，方案评价需权衡性能与成本，行业格局仍有较大变动空间。车企发展智能驾驶有自研、供应商、自研+供应商三条路径，车厂需综合权衡研发成本、落地周期、产品性能、协调成本、供应商议价权等问题，新势力通常选择自研以打造差异化竞争优势；部分在新能源领域话语权较弱的车厂愿意接受华为智选等全方位解决方案；部分大厂选择将部分 功能包给多家供应商做，以保障自身话语权与产业链地位。对行业参与者智驾方案的分析需综合考虑其性能与成本，性能方面是算法、算力、数据的综合协同，成本方面车企重点在传感器与地图上削减支出。算法方面，当前行业趋于一致，BEVFormer成为主流，各车厂及供应商的算法能力差异主要源于数据；算力方面，车企一方面搭建超算中心，以便掌握稳定算力资源，缩短开发周期，同时在车上安装具备冗余算力的芯片以应对未来高阶智能驾驶发展，当前高端大算力芯片仍为行业关键资源；数据方面，汽车依靠传感器获取数据，当前多路径并存；成本压降方面，车企重点从激光雷达与高精地图入手，随着规模效应和产业链的成熟，激光雷达成本显著下降，同时部分车企发展视觉方案以对激光雷达进行减少或替代，并依靠算法等希望逐步摆脱对高精地图的依赖。汽车销量高、用户智驾功能使用量大的头部车企或能凭借路测数据积累，实现规模优势，赶上甚至超越当前行业领先者依靠先发优势所积累的技术领先地位，因此整体智驾行业格局仍有较大变动空间。 投资策略：汽车智能化板块兼具汽车与计算机行业双重贝塔，但整体弹性更大，主要受到汽车行业景气度、特斯拉英伟达高通等海外公司的映射、产品出货量预期的多重影响。同时板块内个股走势存在一定分化；智能交通板块受计算机行业贝塔的强影响，较难跑出独立行情，历史上的较好表现主要靠政策催化，如19年的ETC建设带动，当前车路协同建设空间大但商业化进程相对较慢，叠加G端仍为主要需求方，故应重点关注政策端影响。 基于以上逻辑，我们推荐以下两条主线：一是看好在特斯拉FSD入华预期提升下智能驾驶板块的发展，推荐与高通、英伟达等算力芯片龙头具有稳健合作关系的汽车智能化公司，中科创达、德赛西威等公司有望在受益于行业发展的基础上跑出个股α；二是智慧交通政策利好 +大单招投标落地背景下行业龙头公司的发展，在此逻辑下认为万集科技、千方科技等公司将受益于行业发展。 风险提示：政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、国产算力芯片发展不及预期等。参考报告：《计算机行业：汽车智能化快速渗透，车路协同再迎催化》，2024-06-05 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：关注负债成本压力下降，资产质量预期边际改善 上周国家金融监管总局发布2024年一季度商业银行主要监管指标。1Q24商业银行实现净利润6723亿元，同比增长0.7%，增速较2023年全年下降2.6pct。量增难抵价降，净利息收入增长承压；债市行情推动非息收入贡献提升。核心指标方面： （1）净息差：1Q24息差收窄至1.54%，降幅符合预期；基本反映了一季度贷款重定价+新投放贷款利率下行+存款定期化的影响。从单季度环比变化来看，降幅整体有所收窄；股份行环比微升。展望后续，银行资产端收益率仍有下行压力，净息差仍然承压；但负债端受禁止手工补息、存款挂牌利率下调等带动，负债端成本刚性压力或逐步下降，预计今年息差降幅 小于23年。 （2）规模：1Q24银行扩表速度总体放缓，依然呈现零售弱、对公强特征。一季度末，商业银行总资产同比增9.14%，较23Y降低1.81pct，较上年同期下降2.54pct；其中，贷款同比增10%，非信贷类资产同比增7.6%，较23Y分别降低1pct、3.1pct。年初以来零售贷款余额占比逐月下降，零售贷款投放偏弱。各类行信用扩张延续分化。国有行依然发挥头雁作用保持相对较快扩表，城农商行维持10%左右增速水平；股份行信贷增速进一步走低。展望后续，在政策层淡化增量、重视质效的引导下，信贷规模增速或趋势性放缓。投向方面，预计对公强、零售偏弱的态势仍会延续。 （3）资产质量：一季度末商业银行不良率为1.59%，环比持平。关注类贷款占比2.18%，环比下降2BP，商业银行资产质量指标持续平稳。拨备覆盖率为204.5%，拨贷比3.3%，环比略降。考虑到地方化债在积极推进、地产信用风险在以时间换空间方式稳步出清，我们预计部分中小金融机构不良承压，但银行体系整体拨备抵补能力仍充足。 投资建议：从行业基本面来看，考虑到降息周期尚未结束、息差仍然承压，信贷规模增速存在放缓趋势，拨备反哺力度趋弱，预计银行业绩增速短期难言改善。但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，资产质量预期边际改善等。当前利率中枢下行，银行板块高股息配置价值突出。我们继续看好稳健国有大行的配置价值。此外，在规模趋势性下行和扩张分化之下，也建议关注个股标的成长性溢价机会。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。参考报告：《银行业跟踪：关注负债成本压力下降，资产质量预期边际改善》，2024-06-04 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《