系列点评九：深蓝G318上市在即，出海延续增长

长安汽车（000625.SZ）系列点评九 深蓝G318上市在即出海延续增长2024年06月07日 事件：公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为20.7万辆，同比+3.3%，环比-1.6%；2024M1-5累计批发销量110.9万辆，同比+12.0%。自主乘用车5月批发销量为12.3万辆，同比+1.3%，环比+0.1%；2024M1-5累计批发销量68.4万辆，同比+8.5%；长安福特5月批发销量为1.8万辆，同比-8.3%，环比-3.8%；2024M1-5累计批发销量9.2万辆，同比+17.6%；长安马自达5月批发销量为0.59万辆，同比-13.6%，环比-1.5%；2024M1-5累计批发销量3.1万辆，同比+26.3%。 5月批销相对平稳阿维塔持续亮眼。5月公司自主乘用车批发销量为12.3万辆，同比+1.3%，环比+0.1%，表现相对平稳。新能源方面，受益深蓝销量环比提升，5月自主新能源批发销量为5.4万辆，2024M1-5累计批发销量23.5万辆，同比+72.7%，环比+6.4%；5月深蓝销量14,371辆，阿维塔4,569辆，阿维塔销量稳步提升。北京车展上，深蓝官方宣布G318车型5月开启预定，6月正式交付。展望未来，公司将推出深蓝G318、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年5月自主海外销量3.3万辆，同比+72.9%，环比+5.2%；2024M1-5自主品牌海外销量17.4万辆，同比+80.8%，表现亮眼；出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年6月6日13.19元/股的收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。 推荐维持评级 当前价格：13.19元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼合作华为发力智驾-2023/12/072.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202 3新能源表现亮眼2024加速发力智驾-2024 /01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1月批零表现亮眼2024加速发力智驾-2024/02 /07 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151,298 183,012 208,553 234,622 增长率（%） 24.8 21.0 14.0 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,327 8,013 10,495 13,447 增长率（%） 45.2 -29.3 31.0 28.1 每股收益（元） 1.14 0.81 1.06 1.36 PE 12 16 12 10 PB 1.82 1.68 1.51 1.34 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月6日收盘价） 图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%）图2：长安汽车自主品牌批发销量及同比增速（辆；%） 250,000 2022202320242024同比 72.0% 200,000 2022202320242024同比 90.0% 200,000 150,000 100,000 50,000 0 48.0% 24.0% 0.0% -24.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -48.0% 160,000 120,000 80,000 40,000 0 60.0% 30.0% 0.0% -30.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -60.0% 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%）图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 75,000 60,000 45,000 2022202320242024同比 150% 120% 90% 50,000 40,000 30,000 2022202320242024同比 175% 140% 105% 30,000 60% 20,000 70% 15,000 0 30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35% 0% 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图5：深蓝品牌月度销量（辆）图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 151,298 183,012 208,553 234,622 成长能力（%） 营业成本 123,523 151,900 170,596 190,043 营业收入增长率24.78 20.96 13.96 12.50 营业税金及附加 4,758 5,673 6,882 8,212 EBIT增长率-16.37 -52.07 98.05 28.08 销售费用 7,645 9,022 9,698 10,558 净利润增长率45.25 -29.26 30.97 28.12 管理费用 4,098 5,490 6,674 7,039 盈利能力（%） 研发费用 5,980 7,503 7,925 10,089 毛利率18.36 17.00 18.20 19.00 EBIT 7,140 3,422 6,778 8,681 净利润率6.28 4.25 5.06 5.76 财务费用 -897 -839 -876 -929 总资产收益率ROA5.96 3.76 4.41 5.11 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 净资产收益率ROE15.76 10.29 12.15 13.74 投资收益 3,050 1,830 2,086 2,346 偿债能力 营业利润 10,447 8,070 10,982 14,070 流动比率1.27 1.27 1.28 1.31 营业外收支 142 0 0 0 速动比率1.12 1.14 1.14 1.18 利润总额 10,589 8,070 10,982 14,070 现金比率0.63 0.60 0.64 0.65 所得税 1,087 291 439 563 资产负债率（%）60.73 62.24 62.62 61.78 净利润 9,502 7,780 10,543 13,508 经营效率 归属于母公司净利润 11,327 8,013 10,495 13,447 应收账款周转天数5.82 7.53 6.67 7.10 EBITDA 12,439 8,161 11,986 14,415 存货周转天数39.79 30.92 35.35 33.14 总资产周转率0.80 0.86 0.88 0.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 64,871 72,330 86,778 97,812 每股收益1.14 0.81 1.06 1.36 应收账款及票据 40,070 53,605 58,160 67,076 每股净资产7.25 7.85 8.71 9.87 预付款项 288 1,215 881 1,251 每股经营现金流2.00 1.33 2.17 1.97 存货 13,466 12,867 16,524 17,253 每股股利0.00 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 12,240 12,614 13,059 13,416 估值分析 流动资产合计 130,935 152,631 175,401 196,808 PE12 16 12 10 长期股权投资 13,787 14,058 13,884 14,378 PB1.82 1.68 1.51 1.34 固定资产 19,994 20,766 22,800 25,437 EV/EBITDA5.41 7.34 3.81 2.42 无形资产 15,046 14,996 15,046 15,146 股息收益率（%）0.00 1.52 1.52 1.52 非流动资产合计 59,236 60,509 62,766 66,310 资产合计 190,171 213,140 238,168 263,118 短期借款 30 30 30 30 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 75,747 87,163 101,252 110,922 净利润9,502 7,780 10,543 13,508 其他流动负债 27,463 33,103 35,308 38,789 折旧和摊销5,299 4,739 5,208 5,734 流动负债合计 103,239 120,296 136,590 149,741 营运资金变动7,880 2,819 7,972 2,779 长期借款 72 122 222 422 经营活动现金流19,861 13,221 21,485 19,560 其他长期负债 12,176 12,251 12,325 12,399 资本开支-2,528 -5,409 -7,440 -8,615 非流动负债合计 12,248 12,373 12,547 12,821 投资-2,242 -271 174 -494 负债合计 115,488 132,668 149,136 162,562 投资活动现金流-6,208 -3,850 -5,181 -6,763 股本 9,917 9,913 9,913 9,913 股权募资35 -5 0 0 少数股东权益 2,830 2,597 2,644 2,705 债务募资-563 124 174 274 股东权益合计 74,683 80,472 89,031 100,556 筹资活动现金流-2,128