公司信息更新报告：增资参股出光电子向OLED终端材料顺利延伸，新一期股权激励计划锚定中长期成长

瑞联新材（688550.SH） 2024年06月07日 投资评级：买入（维持） 日期2024/6/6 增资参股出光电子向OLED终端材料顺利延伸，新 一期股权激励计划锚定中长期成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 当前股价(元)32.86 一年最高最低(元)41.88/28.78 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 总市值(亿元)44.30 流通市值(亿元)44.30 总股本(亿股)1.35 流通股本(亿股)1.35 近3个月换手率(%)60.42 股价走势图 瑞联新材沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩同比大幅回暖，OLED业务前景可期—公司信息更新报告》 -2024.5.5 《Q4业绩符合预期，可转债申请获通过—公司信息更新报告》-2024.2.23 《Q3业绩符合预期，可转债恢复审核 —公司信息更新报告》-2023.10.31 事件：拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料顺利延伸 6月6日，公司公告与出光电子之股东出光日本、出光上海签署《合资协议》， 公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。考虑相关交易仍在推进中，暂不考虑对公司经营业绩的影响，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.96、2.49元/股，当前股价对应PE为22.2、 16.7、13.2倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。 OLED中尺寸渗透率有望提升，出光日本系全球OLED蓝光主体材料领导者据公司公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材 料在全球市场份额排名第一，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。据出光日本官网，集团主要运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别在日本、韩国和中国成都，2023年报披露集团OLED材料产能26吨/年。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，OLED材料前景可期。我们认为，本次交易完成后有助于瑞联新材和客户建立更深层次的战略合作关系，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，增强市场竞争力和盈利能力。 公司控股股东或变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长 5月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票 671.30万股，授予价格（含预留授予）为19.73元/股。股权激励考核期间为2024-2027年，考核指标涉及营业收入或扣非净利润，不考虑本次及其他股权激励计划股份支付费用影响，我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%、目标扣非净利润CAGR为32.1%，有望为公司中长期成长奠定坚实基础。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,480 1,208 1,556 1,835 2,193 YOY(%) -3.0 -18.4 28.8 18.0 19.5 归母净利润(百万元) 247 134 199 265 336 YOY(%) 2.8 -45.6 48.6 32.8 27.0 毛利率(%) 38.7 35.2 37.0 38.1 38.3 净利率(%) 16.7 11.1 12.8 14.4 15.3 ROE(%) 8.3 4.6 6.5 8.4 10.3 EPS(摊薄/元) 1.83 1.00 1.48 1.96 2.49 P/E(倍) 18.0 33.0 22.2 16.7 13.2 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料领域顺利延伸3 2、公司第一大股东及控制权拟变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长5 3、盈利预测与投资建议7 4、风险提示7 附：财务预测摘要8 图表目录 图1：出光集团主要运营3个OLED材料工厂，分别在日本、韩国和中国成都4 表1：本次增资完成后，瑞联新材将持有出光电子20%的股权3 表2：2023年度，标的公司出光电子实现营收6,467万元人民币、净利润844万元人民币3 表3：《合资协议》对合资公司的治理、运营等进行了详细的规定3 表4：公司拟向变更后的控股股东开投集团定增募集约8.16亿元，完成后开投集团持股比例将提升至27.59%5 表5：公司2024年股权激励计划考核年度为2024-2027年，考核营业收入或净利润指标之一6 表6：我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%，或者目标扣非净利润CAGR为32.1%6 1、拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料领域顺利延伸 拟增资获取出光电子20%股权，助力OLED业务从升华前材料向下游OLED 终端材料领域延伸。6月6日，瑞联新材公告鉴于出光兴产株式会社（简称“出光日 本”）拟将其在中国的大部分OLED材料业务转移至出光电子材料（中国）有限公司 （简称“出光电子”），公司将和出光日本一同协助合资公司建立独立的研发、销售体系。公司与出光电子之股东出光日本、出光（上海）投资有限公司（简称“出光上海”）于2024年6月6日签署《合资协议》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。 项目序号 股东名称 认缴出资额（万元） 持股比例 1 出光上海 8,000 93.79% 本次交易前2 出光日本 530 6.21% 合计 8,530 100% 1 出光上海 8,000 75.03% 2 出光日本 530 4.97% 3 瑞联新材 2,132.5 20.00% 合计 10,662.5 100% 表1：本次增资完成后，瑞联新材将持有出光电子20%的股权 本次交易后 数据来源：瑞联新材公告、开源证券研究所 表2：2023年度，标的公司出光电子实现营收6,467万元人民币、净利润844万元人民币 项目 2022年度/2023年3月31 出光日本（百万日元） 日 2022年度/2022年12月31日 出光上海（百万元人民币） 2023年度/2023年12月31日 出光电子（百万元人民币） 营业收入 94,562.8 4.1 64.7 净利润 2,536.5 117.4 8.4 总资产 48,653.7 2,433.3 196.9 净资产 16,293.1 1,848.5 96.2 数据来源：瑞联新材公告、开源证券研究所（对于出光日本，日本的财政年度为自每年的4月1日开始，到次年的3月31日结束） 项目 具体内容 合资公司的治理 （1）提名权 合资公司董事会共有5名董事，瑞联新材有权向合资公司提名一名董事。 （2）保留事项 未经另一方事先书面批准（不得无理拒绝、扣留或延迟批准），任何一方不得就合资公司的重大事项对合资公司实施或采取任何行动或促使合资公司实施或采取任何行动。重大事项包含修订合资公司章程、合资公司的合并/分立/股份转换/减资/解散/破产/发行股票、设立或解散合资子公司、合资公司 的主营业务发生重大变化等事项。 合资公司的运营 （1）合资公司的业务概况及签约各方的角色 出光日本协助合资公司组建独立的研发团队，使合资公司能够独立实现OLED材料研发能力。在合 资公司实现OLED材料独立研发能力之前，出光日本应向合资公司提供OLED材料的研发服务，并有权根据出光日本与合资公司之间签订的研发服务协议从合资公司收取服务费用。 合资公司将会把OLED材料的生产外包给包括瑞联新材在内的制造商。瑞联新材应为合资公司的生 产提供支持，包括支持合资公司开发生产工艺，以及向合资公司提供与生产OLED材料相关的技术、专有知识和其他支持。 出光日本及瑞联新材应协助合资公司成立独立的营销团队进行中国客户开发。在合资公司实现自己 表3：《合资协议》对合资公司的治理、运营等进行了详细的规定 项目 具体内容 的OLED材料销售能力之前，出光日本及瑞联新材应协助合资公司与中国客户之间的销售、交易和 沟通。 合资公司对OLED材料进行升华提纯，并向中国显示面板厂商销售升华产品。 （2）知识产权约定 出光日本将授权合资公司在中国或其他特定地区使用出光日本的专利用于特定OLED材料的生产、销售，出光日本与合资公司签署的关于OLED材料的专利授权协议的形式和内容应当令瑞联新材满意。合资公司在交割日之后就OLED材料业务开发的任何专利均归合资公司所有。若瑞联新材参与 了上述专利的研发，在满足一定条件后有权免费使用该专利并向其关联公司进行再许可。 （3）分红政策 合资公司将根据盈利状况及资金需求状况实行积极的分红政策。 （4）合资公司后续经营资金投资 本次交易完成后，若合资公司的日常生产和经营需要额外的经营资金，则合资公司的各股东须按当时各自的股权比例，向合资公司提供借款或为合资公司向银行或其他金融机构融资提供担保。 合资公司的 股权转让 自本次交易交割日起五年内，任何一方不得直接或间接转让其任何股权，除非该转让经另一方事先书面同意或双方认可的其他情形。 资料来源：瑞联新材公告、开源证券研究所 出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，目前OLED材料产能26吨/年。目前，瑞联新材在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，系出光日本OLED升华前材料的战略供应商。据瑞联新材公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。根据出光日本官网报道，集团主要通过运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别是：御前崎工厂（日本静冈县，产能2吨/年）、出光电子材料韩国 （韩国坡州，产能8吨/年）和成都工厂（中国成都，产能12吨/年），根据2023年报，出光集团OLED材料产能已经达到26吨/年。 图1：出光集团主要运营3个OLED材料工厂，分别在日本、韩国和中国成都 资料来源：出光日本官网 我们在2024年4月15日发布报告《OLED材料行业点评：面板行业格局优化、景气度回升，OLED中尺寸渗透率有望提升，继续看好OLED材料》，2024年以来随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，加上OLED面板行业格局持续优化、行业景气度回升，我们持续看好上游OLED材料等消费电子材料。 在OLED升华前材料领域，瑞联新材已与包括Dupont、Merck、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学等在内的全球知名企业建立了长期稳定的合作关系，并成为这些客户的战略供应商或重要供应商，在其供应链体系中占据重要地位。2024年一季度，瑞联新材OLED材料板块营收已经超过液晶板块，公司预计2024年液晶板块营收有小幅增长，OLED板块会有较大的增长，其中氘代材料的增幅更为乐观。 我们认为，本次交易完成后，有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，以逐步完善产业链条，从而更好的满足市场需求，进一步发挥