2022年年报点评：业绩拐点已现，海外业务与新品开拓进展加速

2023年4月27日 推荐/维持 公司报告 中际联合 中际联合（605305）：业绩拐点已现，海外业务与新品开拓进展加速 ——2022年年报点评 事件：公司发布2022年年报，22年实现营业收入7.99亿元，同比下降9.45%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%。 多因素扰动致全年业绩承压。公司全年实现营收7.99亿元，实现归母净利润 1.55亿元，同比-33.05%，主要系国内风力发电开发和项目建设受到行业和外部环境因素影响，导致公司相关产品的安装和验收进度放缓，业绩确认短期承压。22年公司产品毛利率43.67%，同比-4pct，其中内销产品毛利率35.23%，同比-10.27pct，主要系受降价和原材料、物流及安装导致的成本上升所致。费用方面，销售费用同比+26.85%，主要系外销销售规模扩大导致销售人员职工薪酬和仓储等费用增加所致；管理费用同比+34.34%，主要系管理人员职工薪酬、办公性费用增加所致，财务费用同比-1099.13%，主要系本期银行存款利息增加和美元汇率变动汇兑收益增加所致。 海外市场与新品开拓持续亮眼。公司海外市场开拓进入快车道，22年实现海 外收入3.12亿元，同比+109.26%，占营收比重提升至39.09%，外销产品毛利率55.67%，远高于内销产品。22年公司研发投入7190万元，同比+26.92%，在面向柔性塔、高塔、混塔和大型海上风机等领域推出了大载荷升降机、齿轮齿条升降机和智能安全防护产品，单机价格较原同类产品均有大幅提升，预计未来新产品渗透率将得到快速提升。 风电招标与装机数据持续向好，公司业绩拐点显现。根据风电之音不完全统 计，今年我国一季度风电项目招标规模超22GW，同比增加近46%，其中海风项目招标3.17GW，同比增加252%，招标数据延续高增态势。一季度风电装机量10.29GW，同比增加27.99%，装机呈现回暖态势，公司业绩拐点已现。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.51、 3.08和3.76亿元，对应EPS分别为1.66、2.03和2.48元。当前股价对应 公司简介： 中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商。公司研发和生产的塔筒升降机、免爬器和助爬器等产品已覆盖全球前15家风机制造商中的14家，在国内风电领域市场占有率超过60%，且海外业绩增速亮眼。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-29一季报披露 2023-05-17股东大会 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）62.9-40.19 总市值（亿元）57.32 流通市值（亿元）40.12 总股本/流通A股（万股）15,180/15,180 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.32 52周股价走势图 2023-2025年PE值分别为23、19和15倍。基于我们对风电行业前景的长 期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好，维持“推荐”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧 192.0% 92.0% -8.0% 中际联合 沪深300 4/256/258/2510/2512/252/254/25 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 882.84 799.40 1,225.64 1,538.60 1,907.36 增长率（%） 29.64% -9.45% 53.32% 25.53% 23.97% 归母净利润（百万元） 231.71 155.13 251.43 307.64 375.98 增长率（%） 25.17% -33.05% 62.08% 22.36% 22.21% 净资产收益率（%） 11.25% 7.17% 10.87% 12.31% 13.80% 每股收益(元) 1.53 1.02 1.66 2.03 2.48 PE 24.74 36.95 22.80 18.63 15.25 PB 2.78 2.65 2.48 2.29 2.10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：祁岩 010-66554018qiyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121090016 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中际联合（605305）：业绩拐点已现，海外业务与新品开拓进展加速 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,277.2 2,232.4 2,577.2 2,920.8 3,326.1 营业收入 882.84 799.40 1,225.6 1,538.6 1,907.3 货币资金 1,590.5 1,485.3 1,516.2 1,624.0 1,752.2 营业成本 461.97 450.30 679.75 850.30 1,049.0 应收账款 500.78 417.27 639.76 803.12 995.61 营业税金及附加 5.04 4.00 6.56 8.24 10.21 其他应收款 2.04 2.94 4.00 5.02 6.23 营业费用 87.76 111.32 146.26 183.61 227.61 预付款项 1.80 3.10 4.76 5.98 7.41 管理费用 46.23 62.10 73.54 92.32 114.44 存货 178.76 185.29 271.37 339.46 418.80 财务费用 -2.95 -35.34 -5.20 -5.44 -5.86 其他流动资产 3.36 138.56 141.12 143.28 145.82 研发费用 56.65 71.90 83.08 104.30 129.30 非流动资产合计 98.81 271.50 234.86 198.22 161.58 资产减值损失 -0.32 -0.54 -0.43 -0.54 -0.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 -0.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 70.59 108.60 96.11 83.62 71.13 投资净收益 16.97 19.94 19.94 19.94 19.94 无形资产 15.65 142.52 118.76 95.01 280.43 加：其他收益 25.50 18.50 22.00 22.00 22.00 其他非流动资产 8.53 17.21 17.21 17.21 17.21 营业利润 264.29 171.18 277.76 339.94 415.52 资产总计 2,376.0 2,503.9 2,812.1 3,119.1 3,487.6 营业外收入 0.26 0.52 0.46 0.46 0.46 流动负债合计 304.97 328.67 485.96 608.35 751.34 营业外支出 0.16 0.12 0.12 0.12 0.12 短期借款 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 264.38 171.59 278.11 340.28 415.87 应付账款 220.77 196.45 310.70 388.66 479.50 所得税 32.67 16.46 26.67 32.64 39.89 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 231.71 155.13 251.43 307.64 375.98 一年内到期的非流动负债 84.19 132.11 175.26 219.70 271.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 10.78 12.16 12.16 12.16 12.16 归属母公司净利润 231.71 155.13 251.43 307.64 375.98 长期借款 1.56 1.04 1.04 1.04 1.04 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 315.74 340.83 498.12 620.52 763.50 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 29.64% -9.45% 53.32% 25.53% 23.97% 实收资本（或股本） 110.00 151.80 151.80 151.80 151.80 营业利润增长 24.89% -35.23% 62.26% 22.38% 22.24% 资本公积 1,263.2 1,221.4 1,221.4 1,221.4 1,221.4 归属于母公司净利润增长 25.17% -33.05% 62.08% 22.36% 22.21% 未分配利润 687.07 789.88 940.73 1,125.3 1,350.9获利能力 归属母公司股东权益合计 2,060.3 2,163.1 2,314.0 2,498.6 2,724.1 毛利率(%) 47.67% 43.67% 44.54% 44.74% 45.00% 负债和所有者权益 2,376.0 2,503.9 2,812.1 3,119.1 3,487.6 净利率(%) 26.25% 19.41% 20.51% 19.99% 19.71% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.75% 6.20% 8.94% 9.86% 10.78% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.25% 7.17% 10.87% 12.31% 13.80% 经营活动现金流 109.90 235.83 110.59 209.55 256.90 偿债能力 净利润 231.71 155.13 251.43 307.64 375.98 资产负债率(%) 13.29% 13.61% 17.71% 19.89% 21.89% 折旧摊销 8.95 12.11 36.64 36.64 36.64 流动比率 7.47 6.79 5.30 4.80 4.43 财务费用 -2.95 -35.34 -5.20 -5.44 -5.86 速动比率 6.86 6.20 4.72 4.22 3.84 应收帐款减少 -126.30 83.51 -222.49 -163.36 -192.49 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.37 0.32 0.44 0.49 0.55 投资活动现金流 7.00 -377.00 15.83 15.83 15.83 应收账款周转率 3.09 2.25 2.25 2.25 2.25 公允价值变动收益 0.00 -0.13 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.40 3.76 3.57 3.57 3.57 长期投资减少 0.79 208.80 -208.80 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益 16.97 19.94 19.94 19.94 19.94 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.02 1.66 2.03 2.48 筹资活动现金流 909.88 -71.66 -95.48 -117.61 -144.53 每股净现金流(最新摊薄) 6.72 -1.24 0.20 0.71 0.84 应付债券增加 0.00 0.00 0.00 0.00