大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分析框架与股票风格研究

“货币-信用”流动性分析框架与股票风格研究 大类资产专题深度 投资要点 2024年05月27日 各 流 动 性 阶 段股 票 市 场 表 现：在“宽货币+紧信用”下，受制于紧缩的信用环境，股市表现一般，沪深300仅有1次明显上涨，其余4次均呈现震荡市或者熊市。在“宽货币+宽信用”下，企业盈利改善，但股市表现不及预期，沪深300仅2次上涨、2次下跌，下跌期间主要受制于楼市虹吸以及“股灾”等原因。在“紧货币+宽信用”下，经济形势较好，股市表现出色，沪深300在此期间3次出现明显上涨，剩余2次也是震荡市。在“紧货币+紧信用”下，企业盈利能力下降，股市总体表现较差，沪深300收益率4次全部为负。 不 同 风 格 在 各 流 动 性 阶 段 表 现 分 析 ：在“宽货币+紧信用”状态下，稳定风格和金融风格表现突出，其中稳定风格在多个时期中排名靠前，主要由于其稳定的收益和较低的风险，尤其在经济不确定性较高时，它们可以为投资者提供相对安全的避风港。在“宽货币+宽信用”状态下，成长风格、金融风格和消费风格均有表现强势的时期，具体需要参考其他指标，如房价指数处于上升趋势时，可配置金融风格；CPI和PPI剪刀差扩大时，可配置消费风格等。在“紧货币+宽信用”状态下，消费风格和金融风格收益率期望值可能更高，对于金融风格，业务量和利润率都将得到显著提高，导致其估值水平上升；对于消费风格，经济繁荣带来了全社会消费需求旺盛，消费相关股票业绩一般处于阶段高位，推动其估值提升。在“紧货币+紧信用”状态下，消费风格整体表现最佳，成长风格次之，成长风格股票表现较好主要原因是，在企业盈利普遍下降时，以TMT为主的成长风格股票，由于其潜在的技术革新可能带来盈利模式改变，业绩潜力较大，具备穿越牛熊的潜力，消费风格股票表现较好主要原因是，该风格主要以食品饮料和生物医药为主，相对刚性的消费需求加上较高物价的环境，在经济增速趋缓时，仍有着不错的盈利能力，安全边际较高。 叶 彬分 析师执业证书编号:S0530523080001yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（05.13-05.17）：国内经济平稳恢复，美国通胀略低预期2024-05-212经济金融高频数据周报（05.13-05.17）2024-05-203经济金融高频数据周报（05.06-05.10）2024-05-13 投 资 建 议 ：当前处于“宽货币+紧信用”阶段，后续重点观察宽信用的进程，长期来看或将缓慢进入“宽货币+宽信用”初期阶段，关注在这两阶段都有所表现的风格：一是金融风格，该风格此前受到地产压制表现一般，但随着近期地产新政密集释放并且逐渐落地，另外无论处于“宽货币+紧信用”还是“宽货币+宽信用”阶段，金融风格历史表现都相对不错，建议加大金融风格配置比例；二是消费风格，该风格在“宽货币+紧信用”和“宽货币+宽信用”状态下，配合着CPI和PPI剪刀差扩大，都有过不错收益率，当下CPI与PPI均处于低位，未来一段时间实现CPI温和回升是目前宏观政策目标之一，如果CPI重回上升趋势后，将有利于消费风格股票表现，可择机加大消费风格配置。 风 险提示：数据指标具有滞后性，政策超预期，海外冲击超预期。 内容目录 1.1 “货币”宽紧划分......................................................................................................................................41.2 “信用”宽紧划分......................................................................................................................................51.3 “货币-信用”流动性阶段划分...............................................................................................................71.4小结...........................................................................................................................................................8 2.1金融风格..................................................................................................................................................82.2周期风格................................................................................................................................................102.3消费风格................................................................................................................................................112.4成长风格................................................................................................................................................132.5稳定风格................................................................................................................................................142.6小结.........................................................................................................................................................16 3各流动性状态下股票风格表现回测.........................................................................16 3.1 “宽货币+紧信用”下股票风格表现...................................................................................................163.2 “宽货币+宽信用”下股票风格表现...................................................................................................173.3 “紧货币+宽信用”下股票风格表现...................................................................................................193.4 “紧货币+紧信用”下股票风格表现...................................................................................................203.5小结.........................................................................................................................................................21 4投资建议................................................................................................................21 4.1流动性状态分析...................................................................................................................................214.2股票风格配置建议..............................................................................................................................23 5风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：宽货币与紧货币时期..........................................................................................5图2：中国-彭博信贷脉冲指数（%）............................................................................6图3：宽信用与紧信用时期..........................................................................................7图4：五种风格个股数分布（只）................................................................................8图5：金融风格一级行业分布.......................................................................................9图6：金融风格市值分布..............................................................................................9图7：周期风格一级行业分布.....................................................................................10图8：周期风格市值分布.............................................................................................11图9：消费风格一级行业分布...........................