大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分析框架指标优化研究

此报告聚焦于“货币-信用”流动性分析框架的优化研究，旨在更精准地识别货币政策的“宽”与“紧”状态及其对金融市场的影响。以下是报告的核心要点：

“货币”宽与紧时期的指标优化

• 货币政策关键转向操作：报告提出，应以央行货币政策的关键转向操作时间作为划分“宽货币”与“紧货币”阶段的依据，而非仅依赖利率走势。
• 1年期国债利率与R007的局限性：指出过去使用的1年期国债利率与R007并不能准确反映货币政策的宽紧程度，因为它们更多体现了政策的结果而非动机。

“信用”宽与紧时期的指标优化

• 信贷脉冲：替代了传统M2同比增速和社融存量同比增速，采用信贷脉冲作为衡量“信用”宽紧的指标。信贷脉冲趋势向上代表“宽信用”，趋势向下代表“紧信用”。

房价指数对股票表现的影响

• 引入房价指数作为辅助工具，以判断“宽信用”时期对股票和房价的正面影响。强调除非信用扩张速度快，否则房价和股价之间可能出现相互抑制（虹吸效应）的现象。
• 在“紧信用”时期，房价和股价的表现取决于“货币”环境的状态——如果是“紧货币”时期，两者可能同为震荡或下跌；如果是“宽货币”时期，流动性充裕有助于推高股价。

PPI同比对商品价格的影响

• 通过PPI同比趋势辅助判断商品价格走势，在不同“货币-信用”组合下，商品价格表现基本符合理论预期。

投资建议

• 建议在当前的“货币-信用”环境下，加大对股票资产的配置，特别是考虑到房价指数仍处于下行趋势，且随着信用扩张加深，有利于股票价格上涨。
• 对于商品资产，虽然前两年经历了大牛市，近期趋于高位震荡，但仍看好后市，在配置比例上可低于股票。
• 债券资产配置建议在当前“宽货币+紧信用”尾声阶段谨慎，考虑过度至“双宽”状态时，债券配置性价比不高，应适当降低配置比例。

风险提示

• 数据指标存在滞后性，货币政策可能超预期变动，国内经济增速可能超出预期，以及海外经济环境的不确定性都构成潜在风险。

报告通过上述分析框架的优化和具体建议，为投资者提供了更精细化的资产配置指导，尤其是在当前市场环境下，如何平衡不同资产类别的配置以应对复杂多变的经济形势。