海外文献推荐第286期

金融工程 证券研究报告 2024年06月06日 作者 海外文献推荐第286期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 文献一：卖方金工分析师与市场异象 卖方金工分析师（以下简称Quants）通常运用计量经济学方法对股票收益进行深入分析，以揭示市场异象，为其他分析师和机构投资者提供关键信息，帮助他们更精准地挑选股票。然而，这类分析师却经常被学术研究所忽略。在这篇文章中，作者们展示了Quants在帮助其他分析师和公募基金客户识别市场异象和提高资本市场定价效率过程中所发挥的重要作用。具体来说，作者们使用了1993年至2015年间的数据，构建了一个包含受雇于184家券商的552名Quants的数据集。作者们分析发现，那些与Quants有更多接触的分析师和公募基金客户在进行股票推荐和交易决策时，展现出对横截面收益可预测性的深刻理解。更进一步，作者们观察到，当分析师和公募基金客户能够接触到Quants时，他们覆盖或持有的股票的横截面收益可预测性会减弱；相反，当由于外部因素如券商倒闭导致Quants数目减少时，横截面收益的可预测性则相应增强。这一发现对理解金工分析师在资本市场中的作用具有重要意义。 文献二：员工情绪与股票收益率 已有研究发现，投资者、公司管理层、新闻媒体的情绪可以预测股票的收益。在这篇文章中，作者们使用2008年至2020年间的Glassdoor网站上的员工评论数据，将员工正面评价与负面评价的比例差作为员工情绪指标，发现无论是在样本内还是在样本外，员工情绪能够显著负向预测月度（甚至周度）的市场收益，即员工情绪越高涨，下个月或下一周的市场收益越低。对于追求均值-方差优化的投资者而言，这种可预测性能够带来显著的经济收益。另外，员工情绪对市场收益的预测能力在总部所在地的员工以及工作经验较少的员工中更为明显。进一步分析显示，员工情绪对市场回报的可预测性具有独特的经济驱动因素：当员工情绪高涨时，由于流动性不足，往往会导致同期工资增长，这反过来又会减少公司的现金流，进而对股票收益产生负面影响。 文献三：资产定价中不确定性的确定性 在资产定价领域，不确定性的重要性已得到广泛认可，然而，对于各种衡量不确定性的方法进行全面分析的实证研究仍然相对缺乏。在这篇文章中，作者们运用了机器学习技术，将多种不同的不确定性度量指标进行合成，构建了综合不确定性指数，然后探究基于经济基本面的不确定性对股票收益的预测能力。研究发现，无论是在样本内还是样本外，构建的综合不确定性指数在1至12个月的预测时间范围内均显示出对股票市场收益的显著预测能力。这种预测能力主要归因于构成指数的各个不确定性度量指标的波动性正交分量。特别是在不确定性水平较高和市场情绪波动较大的时期，该指标的预测效果尤为突出。此外，作者们构建的不确定性指数所展现的预测能力与现有的理论框架相吻合，即不确定性与未来的投资决策、现金流预期以及市场预期紧密关联。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 王鹏飞联系人 wangpengfeib@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流上行，折现率下行，6月建议配置周期上游、周期中游板块》 2024-06-04 2《金融工程：金融工程-量化择时周报：周成交近期新低，反弹有望来临》2024-06-02 3《金融工程：金融工程-沪深300增 强本周超额基准0.65%》2024-06-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.卖方金工分析师与市场异象3 2.员工情绪与股票收益率3 3.资产定价中的不确定性的确定性3 1.卖方金工分析师与市场异象 文献来源：Birru,J.,Gokkaya,S.,Liu,X.,&Markov,S.(2024).Quantsandmarketanomalies.JournalofAccountingandEconomics,101688. 推荐原因：卖方金工分析师（以下简称Quants）通常运用计量经济学方法对股票收益进行深入分析，以揭示市场异象，为其他分析师和机构投资者提供关键信息，帮助他们更精准地挑选股票。然而，这类分析师却经常被学术研究所忽略。在这篇文章中，作者们展示了Quants在帮助其他分析师和公募基金客户识别市场异象和提高资本市场定价效率过程中所发挥的重要作用。具体来说，作者们使用了1993年至2015年间的数据，构建了一个包含受雇于184家券商的552名Quants的数据集。作者们分析发现，那些与Quants有更多接触的分析师和公募基金客户在进行股票推荐和交易决策时，展现出对横截面收益可预测性的深刻理解。更进一步，作者们观察到，当分析师和公募基金客户能够接触到Quants时，他们覆盖或持有的股票的横截面收益可预测性会减弱；相反，当由于外部因素如券商倒闭导致Quants数目减少时，横截面收益的可预测性则相应增强。这一发现对理解金工分析师在资本市场中的作用具有重要意义。 2.员工情绪与股票收益率 文献来源：Chen,J.,Tang,G.,Yao,J.,&Zhou,G.(2023).Employeesentimentandstockreturns.JournalofEconomicDynamicsandControl,149,104636. 推荐原因：已有研究发现，投资者、公司管理层、新闻媒体的情绪可以预测股票的收益。在这篇文章中，作者们使用2008年至2020年间的Glassdoor网站上的员工评论数据，将员工正面评价与负面评价的比例差作为员工情绪指标，发现无论是在样本内还是在样本外，员工情绪能够显著负向预测月度（甚至周度）的市场收益，即员工情绪越高涨，下个月或下一周的市场收益越低。对于追求均值-方差优化的投资者而言，这种可预测性能够带来显著的经济收益。另外，员工情绪对市场收益的预测能力在总部所在地的员工以及工作经验较少的员工中更为明显。进一步分析显示，员工情绪对市场回报的可预测性具有独特的经济驱动因素：当员工情绪高涨时，由于流动性不足，往往会导致同期工资增长，这反过来又会减少公司的现金流，进而对股票收益产生负面影响。 3.资产定价中不确定性的确定性 文献来源：Jiang,F.,Kang,J.,&Meng,L.(2024).Certaintyofuncertaintyforassetpricing.JournalofEmpiricalFinance,101501. 推荐原因：在资产定价领域，不确定性的重要性已得到广泛认可，然而，对于各种衡量不确定性的方法进行全面分析的实证研究仍然相对缺乏。在这篇文章中，作者们运用了机器学习技术，将多种不同的不确定性度量指标进行合成，构建了综合不确定性指数，然后探究基于经济基本面的不确定性对股票收益的预测能力。研究发现，无论是在样本内还是样本外，构建的综合不确定性指数在1至12个月的预测时间范围内均显示出对股票市场收益的显著预测能力。这种预测能力主要归因于构成指数的各个不确定性度量指标的波动性正交分量。特别是在不确定性水平较高和市场情绪波动较大的时期，该指标的预测效果尤为突出。此外，作者们构建的不确定性指数所展现的预测能力与现有的理论框架相吻合，即不确定性与未来的投资决策、现金流预期以及市场预期紧密关联。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com