金融工程 证券研究报告 2024年08月09日 作者 海外文献推荐第289期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号:S1110516120001 文献一:如何利用投资组合效率悖论来提高投资组合绩效 Markowitz多年前提出的均值方差投资组合结构表明,高效的投资组合最准确地反映了投资组合绩效中的预期回报,而低效的投资组合总是会产生不必要的风险,并使潜在的优异表现失去机会,从而浪费了投资组合经理的一些技能。然而,标准的投资组合优化被普遍认为是有问题的,因此许多管理者采用启发式投资组合构建方法。本文认为,根本问题不在于投资组合效率的理念,而在于其实施。考虑到任何经理人预测能力的局限性,对投资组合的风险结构进行简单分析,就能确定哪些持股是最低效的,哪些是“足够有效的”。然后,这些信息可以用于再平衡,以确保在考虑所有预测中固有的不确定性的同时,以最少的周转量最大程度地提高整体投资组合效率。对于具有选股技能的主动型经理人来说,更高效的投资组合意味着更好的业绩。 文献二:主动投资组合管理中各国消费的分解 在本文中,作者介绍了一种主动投资组合管理方法,它将被动市场视为资产。因此,将各国消费数据分解为趋势成分和周期成分,用来代表各国主要股指的预期超额收益。然后在Black-Litterman框架内应用预期收益,将其与市场隐含预期结合起来,在此基础上构建由股票指数组成的投资组合的权重。研究发现,周期性消费在统计学上显著地解释了不同股票市场收益的差异。此外,还提出了一种将循环消费实现到主动投资组合管理模型中的方法。所提出的模型在风险调整和下行导向的表现方面优于被动基准,这表明投资组合经理投资于将周期性消费纳入投资组合优化过程是有价值的。 文献三:个人投资者的关联交易和投资表现 本文在投资者账户层面调查了个体羊群行为。作者发现,个人投资者倾向于与同一经纪商分支机构的其他个人投资者进行同一方向的交易。且个人投资者的羊群行为越明显,其投资业绩越差。此外,羊群投资者的限价单执行率较低,执行时间较长,被机构投资者接单的概率较高,说明他们的限价单面临着激烈的执行竞争和提交后趋于陈旧的风险。尽管如此,作者指出,金融教育有提高个人投资者投资效率的空间,通过从过去的交易经验中学习,个人投资者可以变得不太随波逐流。 风险提示:本报告内容基于相关文献,不构成投资建议。 wuxianxing@tfzq.com 姚远超分析师 SAC执业证书编号:S1110523070007 yaoyuanchao@tfzq.com 相关报告 1《金融工程:基金研究-关注全球消费巨头,配置智驾行业先锋-景顺长城标普消费精选ETF投资价值分析》 2024-08-08 2《金融工程:金融工程-量化择时周报:密切关注市场风控线》2024-08-043《金融工程:金融工程-净利润断层本周超额基准0.28%》2024-08-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.如何利用投资组合效率悖论来提高投资组合绩效3 2.主动投资组合管理中各国消费的分解3 3.个人投资者的关联交易和投资表现3 1.如何利用投资组合效率悖论来提高投资组合绩效 文献来源:JasonMacQueen.PortfolioSelectionRedux,or,HowtheParadoxofPortfolioEfficiencyCanBeUsedtoImprovePortfolioPerformance[J].TheJournalofPortfolioManagement,August2024,50(9)29-41. 推荐原因:Markowitz多年前提出的均值方差投资组合结构表明,高效的投资组合最准确地反映了投资组合绩效中的预期回报,而低效的投资组合总是会产生不必要的风险,并使潜在的优异表现失去机会,从而浪费了投资组合经理的一些技能。然而,标准的投资组合优化被普遍认为是有问题的,因此许多管理者采用启发式投资组合构建方法。本文认为,根本问题不在于投资组合效率的理念,而在于其实施。考虑到任何经理人预测能力的局限性,对投资组合的风险结构进行简单分析,就能确定哪些持股是最低效的,哪些是“足够有效的”。然后,这些信息可以用于再平衡,以确保在考虑所有预测中固有的不确定性的同时,以最少的周转量最大程度地提高整体投资组合效率。对于具有选股技能的主动型经理人来说,更高效的投资组合意味着更好的业绩。 2.主动投资组合管理中各国消费的分解 文献来源:GunnarNiemann.DecomposingCountries’ConsumptioninActive PortfolioManagement:ABlack–LittermanApplication[J].TheJournalofPortfolioManagement,August2024,50(9)42–59. 推荐原因:在本文中,作者介绍了一种主动投资组合管理方法,它将被动市场视为资产。因此,将各国消费数据分解为趋势成分和周期成分,用来代表各国主要股指的预期超额收益。然后在Black-Litterman框架内应用预期收益,将其与市场隐含预期结合起来,在此基础上构建由股票指数组成的投资组合的权重。研究发现,周期性消费在统计学上显著地解释了不同股票市场收益的差异。此外,还提出了一种将循环消费实现到主动投资组合管理模型中的方法。所提出的模型在风险调整和下行导向的表现方面优于被动基准,这表明投资组合经理投资于将周期性消费纳入投资组合优化过程是有价值的。 3.个人投资者的关联交易和投资表现 文献来源:KuoWY,LinTC,ZhaoJ.TheCorrelatedTradingandInvestmentPerformanceofIndividualInvestors[J].JournalofEmpiricalFinance,2024:101522. 推荐原因:本文在投资者账户层面调查了个体羊群行为。作者发现,个人投资者倾向于与同一经纪商分支机构的其他个人投资者进行同一方向的交易。且个人投资者的羊群行为越明显,其投资业绩越差。此外,羊群投资者的限价单执行率较低,执行时间较长,被机构投资者接单的概率较高,说明他们的限价单面临着激烈的执行竞争和提交后趋于陈旧的风险。尽管如此,作者指出,金融教育有提高个人投资者投资效率的空间,通过从过去的交易经验中学习,个人投资者可以变得不太随波逐流。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编:100088 邮箱:research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱:research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515传真:(8621)-61069806 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编:518000 电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com