宽远资产梁力分享交流纪要20230627

大家好，我是宽远资产的梁力，今天感谢主办方的邀请，也有机会在这里跟大家分享一下我们的想法和思考。 先从一个问题开始，GDP的增长和股市到底有关系吗？在过去二十年，我国GDP大概是增长的 状态，应该说过去二十年中国经济的正增长速度很快，那为什么呢？我们认为主要有两个原因，第一个是在二十年前，大家对于中国的经济增长抱有非常大的信心，具有非常大的期盼，A股的上市 可能有40倍左右，这种很多的增长可能有助于消化的。第二个可能很重要的是，由于大家对于市场预期增长很快，所以企业的产能扩展也很快，大家的需求量也增长了，但是产能增长的很快，所以量可能增长了十倍，利增长了2倍、3倍，这 些使得GDP的增长没有转换成产能的增长。如果大多数企业对于长期的增长率比较预期的情况下 ，其实企业的产能会非常的优势，竞争非常的优势。同时，由于追求供应产能开始的，有大量的分红也会成为最主要的力量。美国经济二十年大概股市增长了一倍，其实它的分红是非常重要的占比。 在整个股市表现比较差的情况下，我们看到过去二十年差不多有100家涨幅超过20倍，287 家涨幅超过10倍。这就说明不同公司中的分配是不均匀的，非常少数的公司或者了非常多的生产涨幅。我们回到我们过去经常被问到的问题，就是投资的价值，成长的价值其实都是对于需求的视角，这个其实是过于简单化的分类，我们 加入一个维度会变的更清晰一些。如果企业可以按照差不多的价格，提供差不多的产品，那这个就是供给受限了。如果企业提供需求下降，那就是供给不受限。 这些企业基本上集中在这个象限，这个领域的供给是受限的，那这个领域最大的问题是它的估值比较高，所以这个领域的投资，所以它的机会往往出现在企业有不断负面的金额，不断的一些困难。第二个象限是需求的增长很快，但是供给没有，其实这一点就像过去两三年大家看到的能源转型 ，需求增长很快，而且至今保持很快的增长。但是由于产能的受限，供给不断响应需求的增长，最后会不断的变成这样的变化。 但是它的机会是出现在很短的领域，就是C的这个领域，这个供给的长期没有限制，但是短期，就像2020年新能源行业遭遇了一段需求的下滑。所以2020年的下半年到2021年，需求做到 了产业链的规模变化，但是供给很快就恢复了。其实这些象限并不是完全固化的，我们看到新能源行业有可能从第一个象限转移到第二个象限，随着行业的变化，很有可能以落后的东西为主题，逐 步有可能实现充分，从而使得供给端的变化。 传统上，大家认为这个领域可能机会很大，因为这个行业会增长，实际上这个领域会出现很好的机会，待会我们从这个行业上来讲。供给受限的几个主要的形式，刚才说大致上说是企业的案例，差不多的 价格提供相似的财力，那供给的限制可能有几种形式，第一种就是资源的限制，即使是有需求，可能也没有办法有新的需求限制，资源短时间有很大的增加，所以这就导致了它的限制，这是一种。 第二种是供给格局带来的限制，有的行业是自然垄断的，它其实是濒临垄断的C1、C2区的，像快递公司类的，有的行业通过竞争实现了氛围的提升和企业最终进入相对好的渠道。第三种是差异化的，大家不会把这个产品看成同质化的产品，那往往我们说这个差异化最大的特征就是品牌包括 产品，最后，是供给端的优势，这个东西大家都能做，但是做的比别人好一点，成本更低一些或者卖的更好一点，那这个是供给端超额优势。但是在供给端的限制 中，它的确定性是相对的，但是强度是肯定的。 我们看第一象限的几个案例，很多时候我们看到需求不增长的领域没有太多机会，但是实际上就是这样。我们看到啤酒行业的案例，如果有人告诉你这个行业未来会每年都下滑，我相信很多人会觉得没有，但是实际上这个行业里面的企业，像他们的涨幅的大概超过了指数的上涨，这个行业量的下降其实不难看到的，这个行业主要的消费人群可能是18-35岁的人群。这批人群随着出生人口 的下降，他们减少的速度是最快的，但是也带来了量的下降，但是这个量的下降并没有带来行业的下降。同时，这个市场是区域的市场，在每个省、每个区域的市场，其实都有一两家 主要的困难。原来行业在增长的时候，大家都想或者有机会去翻盘，所以它也会去这样做。但是一旦大家看明白了，行业的量不会增长，那这个企业翻盘的可能性就下降了，他们就会退出这个市场 。每个市场的份额实现了有利的增长，这些企业都在推动市场的增长。 其实对于冰箱的行业也是一样的，其实存在一个问题，在行业样本下滑的情况下，能体现更多份额的增长和单价的提升，这些大大改善了企业的增长，这也说明了这是一个行业的量在下滑，企业完全可以在供给端的收缩实现量的变化。 那今天白酒的行业，大家也在担心白酒行业的销量的问题。中国一瓶白酒的销量均价只有38块，每瓶企业的利润只有6块， 未来有没有可能从38块-48块-60块，那这个就是未来的一些变化。但是这是行业的需求虽 然增长很快，但是它的供给是没有限制的，这个也导致了产能的增长远远超过需求的增长。最后可以看到价格战已经发生正价的方式，股价也是顺应这一点。但是对于铜矿的行业，这些增长对于铜矿的需求是温和的，但是由于铜在供给上存在很大的问题，所以我们看到这种即使是温和需求的拉 动，它对铜价上也有很大的问题，这就使得大家看到股价上体现了这一点。最后反过来看，能源转型对于煤炭、对于石油的帮扶电动车，但是这些行业反而是因为这些企业比需求更早的收缩，使得这个行业价格一直上升，然后企 业不断带来很好的回报。这是我今天的分享，谢谢大家。