2023年7月资产配置观点20230717

1、国内经济压力仍然存在，政策是当前市场重要博弈变量。 6 月经济数据压力仍然较大，2 季度同比增长 6.3%，低于一致预 期 6.8%。消费呈现持续弱复苏的态势；1-6 月固定资产投资累计同比 增长 3.8%，基建比较超预期，房地产-7.9%；6 月份外需继续放缓；本月 PPI 环比仍在负值空间，国内需求偏弱或仍是核心原因，CPI 仍 低位徘徊，预计 7 月形成年度 CPI 同比底部。 2、近期高层座谈会已经一定程度透露出未来政策方向。 在 7 月政治局会议召开之前，近期高层举办一系列座谈会，一定 程度上揭示了下一步的政策出台方向。最受关注的经济形势专家座谈 会释放了重点信号：（1）可见地方政府财政与债务问题已经受到高层 的特别关注；（2）现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域 协调发展等也是当前比较关注的方向；(3)新闻稿中一些表述基本意 味着不会有大的刺激性政策；（4）在地产行业及政府债务方面，政策 仍比较克制，强调定力。 3、产业政策发力重点：硬科技、数字经济、绿色发展。 硬科技方面，年底前决策层或将有针对性地出台相关产业政策，包括集成电路、人工智能等。数字经济方面，发改委表示，数据要素、数字基建、数字产业化、产业数字化、数字公共服务和国际合作将是未来发力的重点。绿色发展方面，可以关注绿证制度优化与碳市场扩 容以及电改相关政策。 4、局部经济支持政策的落脚点或依然是刺激大宗消费。 地产领域政策工具箱储备仍然丰富，政策托底可期但需要时间。存量房屋运维更新或将成为房地产产业政策中最积极、最可持续的新 亮点。此外，促进家居消费对稳定经济增长十分重要，预计后续有进一步的政策细则公布。汽车方面，新能源汽车下乡、构建高质量充电 基础设施体系、新能源汽车车辆购置税减免延续政策均已出台。二、“满减”当道，如何寻找 A 股确定性？ 1、A 股观点：关注逆周期调节，中报业绩为纲。 基本面复苏动能偏弱，多项关键经济指标增速仍不乐观。逆周期 政策预计不会缺席，关注 7 月政治局会议。结构较为重要，坚定以业 绩为核心，关注中报相关行情。 2、港股观点：压制因素仍需释放，关注确定性。 市场悲观情绪仍然持续，整体震荡走弱。关注美联储货币政策节 奏超预期引发的情绪压制。预计风险因素仍需释放，震荡行情还将持 续，配置上更需要关注确定性。 3、根据数理统计结果，在 3000 点一下入市且持有超过一年，其收益 率有 99.9%以上的概率超过其余时间。 三、美国衰退闻声而未至，未来如何布局？ 1、美国通胀继续下行。 美国 2023 年 6 月 CPI 同比上涨 3.0% (预期 3.1%，前值 4.0%)，季调后环比上涨 0.2%(预期 0.3%，前值 0.1%)；核心 CPI 同比上涨 4. 8%(预期 5.0%，前值 5.3%)，季调后核心 CPI 环比上涨 0.2%(预期0.3%，前值 0.4%)。7 月 CPI 同比可能反弹，随后预计持续在 3%水平 附近震荡。 2、美国就业数据韧性依旧。 6 月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务、政府部 门以及建筑业是新增就业的主要贡献行业。6 月非农数据总体仍然喜 忧参半，但美国就业市场降温的趋势仍在延续。当前美国就业市场走 势仍然符合我们此前对于就业市场降温时，贝弗里奇曲线将会内移的 判断，我们仍然认为失业率可能会在 10 月之后开始加速上行。3、目前正处于加息的尾部。 按 CME 最新的预测，今年仅剩 7 月最后一次加息，加息幅度为 25BP。降息的开始时点为 2024 年 3 月。纳斯达克 2022 年下跌 33.10%，2023 年上涨 34 .85%。历史经验表明，除了 1987-1989 年的加息周期 外，其余四轮加息周期中，美债 10 年期收益率均在加息当月或结束 前的 1-3 个月见顶。加息结束后美债收益率均呈下行趋势，加息结束 后 3 个月内美债 10 年期收益率平均下降 45BP。 四、油价上沙特“硬刚”美国，谁会胜出？ 1、原油：下有支撑上有压力，维持区间震荡。 供需紧平衡库存回落，油价短期有支撑。供给端，沙特承诺 7 月 额外 100 万桶/日的减产再延长一个月，并上调了对亚洲的旗舰原油 产品定价，继续展现出坚定挺价的决心与行动；需求与库存端，伴随 北美夏季出行高峰，原油需求进入旺季，美原油库存已开始回落。在 供需紧平衡延续与库存步入回落阶段下，油价短期在 70 美元/桶以上 加息压力与衰退风险犹在，油价向上仍承压。政策端，基于当前 美就业韧性与通胀粘性，美联储短期加息压力仍在，风险偏好与风险 资产承压，重点关注美联储 7 月政策指引与美经济数据表现；基本面 端，6 月全球制造业 PMI 进一步回落至 48.8%，收缩区间持续走弱，海外衰退风险进程未变，原油需求前景仍然蒙阴。油价短期也难有大 幅突破，预计继续在 70-85 美元/桶的区间维持震荡。 2、黄金：海外加息周期未完，短期承压中期配置价值不改。 海外加息周期尚未结束，短期面临一定压力。虽然美联储 6 月如 期暂停加息，但超预期上调了年内利率终值 5.5-5.75%，且此后不断 释放鹰派言论，未来可能不止再加息一次，叠加英国、加拿大等央行 也超预期加息，欧央行将坚定继续加息，意味着海外加息周期虽然处 于尾声但尚未结束，黄金短期仍会面临一定压力(国际金价在 1910-1960 美元/盎司区间震荡)。7 月重点关注美联储利率决议与政 策方向指引。 政策节奏取决于基本面，中期配置机会不改。海外加息周期的终 点将取决于基本面的进展。以美联储为例，近期的鹰派基调依据就来 自于仍显韧性的就业数据与仍具粘性的通胀数据。但从中期看，海外 货币政策的逐步转向与陷入衰退风险的避险需求，在时点上可能有所 推迟，但终将兑现，黄金的中期配置价值仍然不改。而近期金价的调 整，可能提供了更好的中期布局机会。具体时机的把握还要关注政策 面与基本面的交互，尤其关注经济、就业、通胀等基本面数据走向。 3、商品市场环境： 2020.3-2022.5“商品牛”，2022.7-2023.6 持续震荡超历史。 短期有改善方向，中期震荡格局机会少，长期坚持 CTA 配置。