机构投资者周末交流纪要20231016

机构A：目前来看不管是股票金经理还是做FOF的，这些人给我感觉很迷茫，在这个位置不知道该买 什么，没有方向感。可以看到最近市场的这样一个。走势的话，其实是一个非常典型的主题式的行情，可以看一下最近上涨的股票，其实很多都不是机构想去参与或者能参与的标的。 有两个现象。一个是上半年TMT涨得好，你只要敢重仓AI这些，基金净值还是能起来，因为涨的都是机构持仓为主，但这次像TMT那些基金的表现也没有特别好。 另外一个现象，最近小盘指数表现的还可以，很明显看到小盘的量化基金10月份以来表现都不是很理想，这就说明其实涨的都是基本面比较差的这些票。所以机构在这一波上涨当中，其实是处在一个非常被动的情况。那这个时候怎么去弄？目前操作策略主要还是继续延续哑铃型的策略，一手坚持这个红利策略。另外找一些小盘成长的基金去做配置。现在来看，目前还是跟我上周说的一样，没有办法去挑基金经理，因为涨的这些不是机构爱买的，你没有办法挑基金经理。 1、FOF视角 机构A：目前来看不管是股票金经理还是做FOF的，这些人给我感觉很迷茫，在这个位置不知道该买 什么，没有方向感。可以看到最近市场的这样一个。走势的话，其实是一个非常典型的主题式的行情，可以看一下最近上涨的股票，其实很多都不是机构想去参与或者能参与的标的。 有两个现象。一个是上半年TMT涨得好，你只要敢重仓AI这些，基金净值还是能起来，因为涨的都是机构持仓为主，但这次像TMT那些基金的表现也没有特别好。 另外一个现象，最近小盘指数表现的还可以，很明显看到小盘的量化基金10月份以来表现都不是很理想，这就说明其实涨的都是基本面比较差的这些票。所以机构在这一波上涨当中，其实是处在一个非常被动的情况。那这个时候怎么去弄？目前操作策略主要还是继续延续哑铃型的策略，一手坚持这个红利策略。另外找一些小盘成长的基金去做配置。现在来看，目前还是跟我上周说的一样，没有办法去挑基金经理，因为涨的这些不是机构爱买的，你没有办法挑基金经理。 2、基金经理视角 机构A：看一下这一周的持仓的变化情况。电子行业连续五周加仓，这周又加仓了0.15个点，是所有行业里面加仓幅度最大的；医药连续三周加仓；食品饮料小幅减仓了0.19个点；半导体设备连续两周加仓；半导体材料这周小幅加仓。 整个来看的话，目前市场关注度比较高的集中在电子、医药，另外跌的多的军工可能还是也是有一定关注度。一会儿可以让机构B讲一下军工消费电子半导体这块。 3、国内经济 机构B：国内整体的经济大家都是形成共识的，整体还是比较弱，但短期处在这个企稳的通道当中的。我给他的定义叫弱企稳。 举例子来说，像9月份这个统计局的制造业PMI进一步小幅上行0.5个百分点到50.2，四个月 以来首次高于荣枯线，也就是高于50，也就证明经济环比在改善。因为制造业的PMI其实是对整个 经济信心的一个比较好的反应的这个指标。当然了，另外还有一些其他数据，比方说不是特别好的地方相关的投资，还有固定资产投资，还有刚才提到了消费相关的社会消费零售，整体来说，没有太多的超预期的这个点，只不过目前能够看到制造业的这个PMI是企稳的。这样一个数据点更多的是反映中国现在的经济短期内没有进一步往下去下滑，特别快速的恶化，这种风险点目前是没有看到的。但是往上去走的动能其实也是没有看到的，更多的是要推到政策。 现在从跟踪来看，8、9月份，除了很多地产相关的政策，还有喊话了很多东西，但是整体我们判断国内对于经济政策的这个刺激。第一个没有太大的意愿，第二个也是没有太大的能力。重点在于能力，主要是现在掣肘的东西太多，比方说地产的放开，没有太多的特别重磅的。比方说你直接的降低一些税费 ，你放开一线城市的这些限制，这些上面就是你的整体的自己的能力是不足的。 基于刚才说的和全年的看法来看？整个经济可能处在一个波动的区间内。因为你往下去滑，第一是没有看到短期数据的恶化，另外本身经济还是在复苏的这个通道当中，因为复苏的力度特别弱所以用了弱企稳。但是往上顶的意愿和能力也不足，所以整个经济会在持续的波动。 4、策略选择 机构B：那么现在整个股市是跟经济是同频的，在变化的，所以整个偏指数的行情是比较难看到的，这也是为什么刚才这个机构A讲到的机构比较难做的一个核心的原因。 往后能推导出来，为什么对于机构而言转向了哑铃，甚至是杠铃型的策略。就是两头在外，中间尽量去防守。一个是偏稳健型的资产，代表性的是红利；另外一个是偏成长的资产，代表性的是成长。 那么红利策略之所以有效，是因为在经济不清楚，或甚至有下滑压力的时候，那么这些资产是相对比较稳健的。它短期能够兑现利润，能够兑现分红，它肯定是不错的。比方说运营商这个三桶油银行等等，还有公路这些资产为代表的，在每一次熊市的时候都能看到这些资产其实都有相对的表现。而今年他们会更加突出，就在于今年又提了这个中特估，因为红利资产主要都在国企，对这些国企释放利润的动能和公司治理的改善其实都是有目共睹的，这是第一个方向。 第二个方向就是成长。那么成长为什么可以，就是因为经济不好的时候，其实利率一般也是比较低的，所以本身天然就利好成长。另外是成长是不需要你在一到两年内去兑现的，短期不用兑现，所以今年成长是轮番的去登台演出，比方年初的AI，年中的华为链，现在医药当中最火的这个减肥药，其实很多公司它的基本面是很差的，或者甚至是完全不相关，它可以涨得很好，不是说它就是涨错了，而是它符合这个行业的策略选择。 同时正是由于大家都选择哑铃型的策略，整体目前来看，大家认为至少今年下半年还是有效的。但是整个经济当中的比较占比比较多的，也是A股上市公司比较多的仍然是中间这部分，比方说消费，比方说稳健的成长类的资产，那么中间就是被抛弃的。所以对于非机构而言，最好的策略就是伺机而动。因为对于机构来说，它必须要配比较多的权益，因为对于非机构而言，我最好的策略是打防守的反击。你可 以去买这个红利，但红利你的预期回报率并不高，你可以去买成长，这也是为什么所谓的游资和个人投资人最喜欢去关注的这个板块。这个东西其实会跟机构去共振，这些个股涨起来之后，机构会去接盘。那么在这种情况下，大家去更愿意去炒什么公司呢，就是你远离机构重仓股，现在是没有机构的，但是你的方向和主题是对的，然后涨起来之后机构会去关注到，然后去买入，比方说刚才讲的减肥药就是类似的这样的。 杠铃型当中的红利策略是基本上是一致看好，那么成长是主要去选方向。因为刚才讲到国内这个经济底部的这个尾部风险不大。那么中美关系又在好转，那么美国的CPI早晚都是要回落的。在这种情况下 看成长确实没有什么问题。而且非机构它可以更灵活的去选择，哪怕市场上炒作的一些方向。看着有基本面的瑕疵，由于符合大的方向，其实也是可以值得去重点关注的。 1、消费电子 机构B：国内手机周度数据首先出现了连续两周的正增长，这是一个比较好的信号，结合华为手机的发布，所以其实最近半个月消费电子是有表现的。主要是因为手机的国内数据过去两年多是持续下滑的，数据非常的差，它出现了周度的企稳，给大家一个比较大的信心，尤其是对机构的影响是比较大的。因为整个电子行业，大家对手机的敞口仍然是最大的。虽然手机现在大家不再去关注，更多的是关注智能汽车、AI、服务器等等这些东西，但是这些东西加起来的占比可能跟手机占比是差不多的，所以所有电子公司的基本盘都是与手机高度相关的，那么手机企稳，就说明整个电子行业的底部可能就已经摸到了。 虽然对于机构或者对于研究员来说，这个事情是在去年就已经预期到的，但是市场大部分是边际来定价的，看到这个数据的见好肯定是明显的增强了这个信心，再加上华为的催化，所以十一之后电子板块的涨幅是最好的。刚才机构A也提到电子板块是连续五周机构加仓最多的。 但是电子每次涨得很快过程当中，就会出现各种各样的小作文，小作文基本上可以忽略，基本上也不用去证实或者证伪，大部分都是没有逻辑的，或是不真实的，但是它其实反映这种情绪的变化，就是有人来愿意参与。基本上大家看到小作文的时候，这个行情就已经差不多是过半了的。 从基本面的角度来看，电子仍然处在比较好的通道当中。刚才讲到最大的消费品，这个手机已经开始企稳，那么其他行业其实早就在修复的这个通道当中，同时它的估值也处在比较便宜的，半导体又是国家重点支持的这个行业，确实也是有比较大的修复的空间。汽车行业之前是一直比较看好的，现在可能有一定的风险，就是因为华为的M7出来之后，把这个行业的估值又拔了一下。现在交易可能比较拥挤了 ，可能是一个潜在的风险。对于非机构而言，其实就取决于自己这个资产的风险偏好，比较低的话确实可以去拥抱。机构如果风险偏好相对高，同时这个仓位可以灵活操作的，可以在成长当中去进行选择机构A：对于消费的话，目前情绪还是比较悲观，因为数据也不是很好看，消费数据还是大家没有太强的信心。 2、红利板块 机构B：周中的时候有个比较大的新闻，就是汇金公司增持了四大行。虽然增持的数量不算特别多。对四大行的股份均增长0.1%。但是大家有预期就是汇金在未来六个月也会继续在二级市场去增持四大 行。由于汇金代表的是国家队，所以这次增持可以理解是一个自下而上的稳市场的一个行为，主要的目的在于提振了市场信心。 哪怕四大行其实今年由于红利策略年初至今是有一定的涨幅的，但是它在历史的股价上来看也并不高。因为汇金接接着去投，也会去担心你的本金出现亏损，所以给这个红利策略是注入了信心。同时四大行其实是红利策略里边涨的最少的，那么从股息率来看，四大行的a股的股息率都是超过6%的。港股的股息率由于有AH价的问题，这个股息率会更高。这也是会给大家的红利策略带来更大的信心。 这也是看到为什么最近十一之后油价是大幅波动的，但是三桶油的股价其实并没有明显的回调，之后马上又把当时的下跌都已经基本收复了。红利策略仍然是一个坚不可破的，大家共同去看好的一个方向。 3、军工板块 机构B：刚刚机构A提到有些人开始看多军工。但是我们这边对于军工非常谨慎的，甚至是悲观的。军工其实本周是跌幅是比较大的，主要是有一个锻造龙头公司传言Q3的业绩不好，有一天就直接跌停，同时带崩了整个军工的上游。后来第二天，公司的业绩发布了，确实是明显不及预期。所以整个军工又接着往下去跌。 整体来看，军工现在处在一个比较差的阶段，因为它的产品需求因为上层调整的问题，所以量会明显不及原来预期，同时也开始出现了降价，相当于量价齐跌，导致行业处在双杀的通道当中。 因为它跌了很多，而且这些公司去年都放了利润，所以大家会线性外推，今年的这个业绩导致它静态估值看起来很便宜，这也是为什么总有机构去看多军工的原因。他估值看着便宜。但是我们仍然是不看好的，就是因为它的行业逻辑是非常不顺的，这也跟新能源的逻辑其实很像，虽然这些公司可能估值就十多倍，但是你的量和价都会有比较大的边际恶化的压力，所以仍然是不看好的。 刚才讲到的那家荣德锻造，之所以对大家对他的业绩反应这么大，因为军工板块整体来说业绩不兑现是一个很常发的事情，它的这个行业跟踪和个股跟踪是最难的。但是那家公司，因为它过去是有股权激励的，它业绩释放的动力是很强的，它的业绩不及预期，就导致大家会去想，这家公司都已经家里没有余粮了，行业量和价的下杀已经影响到了他业绩不及预期，导致大家对整个板块的信心进一步的往下探。这个底和拐点仍然是没有看到的。 4、医药板块 机构A：这周也聊了几个医药的基金经理。乐观的人的话还是非常看好创新药，就是看好医药，那你就直接就去买创新药就行了，因为这块儿不管是国家的政策，包括创新药的这个临床的数据，其实都是有 一些边际上的积极的变化。但是有一些做医药比较悲观的基金经理，目前来看的话，觉得还是很多东西没有办法体现到业绩上。还有一个乐观点就是减肥药这个产业，目前来看，大家都觉得这是市场空间非常广阔的领域。所以就是在讲看好医药的理由的时候，会先把这个大的故事大的这个逻辑先讲出来。然后全市场的基金经理目前来看的话，目前最近在对医药的关注度是在快速提升的。主要就是问医药基金经理到底