机构投资者周末交流纪要-分析师会议

核心观点：1、海外方面：①本轮加息影响可能超预期，因为拜登中期选举之前留给美联储控通胀的时间不多了。②加息周期下美债收益率还会持续上行，暂时看不到头，对资产估值有压制。③俄乌冲突还在演化，5.29之前应该都不会停止。④中美之间的关系还是处于低点(不排除中期选举的政治需求)，美国豁免中美301关税的事不要抱太大希望。2、国内方面：①疫情依旧反复，杭州亚运会延期，上海开放时间要往后延一周，对经济冲击延续。②目前国内高层工作重心是吧疫情置于经济恢复之前，经济很可能成为疫情的“代价”。③虽然政策定调比较明确，但落地以及信用扩张还看不到，经济复苏预期要延后。④疫情不仅影响国内，对外资企业信心影响严重(在沪80%日企停工，不少外企无法开工被迫违约)，不排除有部分外资考虑迁移产能到东南亚。3、市场看法：看空的基金经理比较多，认为内外压下看不到市场明确的反转信号，跟外资基金交流企业，基本上信心也不太足。因此即便下周可能还会有一定超跌反弹的需求，但不排除还是要探底(会不会新低另说)，操作上要谨慎控制仓位，宜短不宜长，宁愿错过不要做错。比较好的反转拐点预计是在三季度，毕竟政策落地、信用周期扭转需要一个季度以上的时间。当然也有部分基金经理呼吁不要过于悲观，毕竟尽管指数不好看，但估值角度已经是底部区域，不宜再盲目抛售。星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研4、投资方向和主线；①国家安全主线：这是本周开始新提及的，主要是考虑到中美关系脆弱和俄乌冲突长期化之下，国家政策的要边际转向安全和保供为主，更强调“自主可控”。本周政府采购国产计算机的消息就是最好的反映。因此关注农业安全(种业、种植、农化)、信息安全(包括计算机、半导体、通信等)、国防安全(军工)。标的：北大荒、中航重机、中远海控②稳增长主线：主要是基建、地产和消费。国家要保5.5%增长，最有可操作性的还是基建；其次消费也是抓手，虽然疫情影响下跨区域消费不行，但市场也都在赌防疫策略边际放松对部分区域内消费的提振，比如露营消费、酒类消费、零售等。地产方面，周五晚央视也提了县城城镇化，但预计利好有限，毕竟许多地方城市没有这么多产业和人口支撑。标的：徐家汇、四方达③超跌绩优主线：主要是新能源领域，包括光伏、新能源车、风电。最看好光伏，光伏逻辑没变，中国还是全球最大的光伏组件出口国，美国对中国进口组件依赖度也高，今年最看好TopCON。其次是新能源汽车，替代效应下高成长没有疑问，但短期因为疫情管控弱化了汽车销售，4月乘联会销量数据也不怎么好，要看中长期一些。风电则是因为上游原材料成本压力以及招标压价，今年盈利能力不一定好，关键看什么时候改善。标的：福斯特、移远通信、美格智能、斯达半导、时代电气④疫情主线：疫情常态化，如果国家想要减弱疫情对经济的冲击，常态化核酸可能是一个能算过经济账的方式。此外，国产新冠特效药的普及也会加快放开力度，这两个方向需要重视。标的：迪安诊断、金域医学、君实生物详细纪要：Y总复盘：本周涨幅好的分布在：专用设备、药(国家对于疫情定位一-一中国医药、精华制药等)、汽车零部件、出口相关(纺织、光伏组件、跨境电商等)、稳增长(房地产华夏幸福)、电力相关、家电、化学制药、化工、计算机运用(东数西算)。整体以疫情相关、出口相关、基建相关为主。Z总：观点：更谨慎、控制仓位。技术上来看，下周还是有反弹的机会，上周收到外a一星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研违影叫出浴，「向还定云月义甲，但义卑向辰个灯说。义甲叫肥云月和1依，在市场没有好转的时候，做短一点的交易。上周消息比较复杂。杭州亚运会推迟对酒店、旅游、航运等会产生影响。管理层对于疫情的定位，会对经济有影响。上海开放的预期，又再次延后一周，对市场的影响会持续。外围的俄乌、美国的亚太战略一一亚太版本的北约东扩、外围国际环境可能会更加恶劣，所以导致国内的政策也发生变化、要安全为主。后续市场的重点可能会回到内循环，外围对于出口是不利的。 和外资的沟通，疫情的影响很重。上海封城期间，80%日企停工，申请复产的不到40%，而且很多复工的效率也只打到20-30%。对外资打击是多面的，订单违约、美国提出转移生产基地等，对企业运营压力很大。而且复工压力很大，要求员工闭环，住在厂里，不太现实，再加上银行、海关等，生产十分困难。上海即使复工，后续还会持续一个月，难以改善。所以股市上估计还是交易性机会，不会有长期的趋势。建议还是以题材为主，比如国家安全的相关板块，粮食安全-北大荒；军工；信息安全一–机关国产化(周五异动)。Y总：宏观经济情况：证监会那边，科创板做商制度可能开始搞的，指数也有止跌的，对于科创板有促进作用，建议结合一季报进行观察。我们观察到近期美股波动比较大，主要是美债利率继续上行，对于紧缩预期还在加强。市场已经认为后续会加75bp，俄乌战争5.9胜利日不会结束了，俄罗斯也进行了经济层面的反制。有人甚至担心俄罗斯真的输了以后，战争会扩大化。虽然目前市场很多消息未必为真，但反应了市场对于黑天鹅事件的担心。我们也能明显的感受到上海的快递仍然没有大开大放，但也有乐观的仍未再过一两周的筛检就能放开。L总国外流动性偏紧，但国内的流动性是还可以的。国内影响的还是经济预期。海外流动性情况：我觉得加息和缩表，和以往相比有很大不同。以往美联储加息会比较积极，在通胀刚开始就加息了，而不是像现在等通胀高企再进行加息。应该是去年二季度就该加息了，但鲍威尔当时还在说通胀只是暂时的。这就造成了很多不同，1、加息一次性的幅度很快、且马上就缩表。2、以往美联储加息的时候，大宗商品也在涨、美股表现也不错。(因为以前加息是和通n-1L星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研肽问莎，所以这人夫股是斋安小心的，个能且接冶用验验)我以有法是这认这么罕见的加息和缩表，影响可能会超预期。最近预期摆动很大。4.18开始美联储不断鹰派，传递的信号：加息75bp的概率逐渐提高。同一时间，人民币快速贬值，A股大跌。目前大宗商品铜等已经开始跌了。所以当时大家把暴跌归咎于上海，我觉得是不能完全解释的。目前虽然有些缓和，鲍威尔也说讨论75bp不是很积极，但市场根本不信。因为留给美联储的时间已经不长，马上就二期选举了。总体上来说，我觉得美联储加息，最大影响就是4-6月，集中在二季度。到三季度就会有边际改善。外围流动性我觉得更多影响的是斜率，最终打铁还要自身硬。从中期来看估值，还是要看中国经济基本面预期，信用周期、社融、债务总额同比(这个数据我觉得很重要，会稍微领先估值)。这是因为信用扩张前期，中长期贷款没有恢复，经济恢复的预期就会缓慢。去年10月份社融数据就起来了，但并没有改变经济预期。因为中长期贷款还在往下。(信用周期平均领先指数4-5月)所以指数底在22年4月前后，盈利底在22年Q2。不过目前来看，还是疫情防控和稳增长要pk，要等到中长期贷款要起来。为什么这一次会比20年恢复慢那么多，因为2019年年底当时经济周期是上行的，当时库存周期都是起来的。乐观来看，三季度是有可能恢复的。如果是这样的话，有可能出现中长期贷款推动信用上涨，企业盈利开始上涨，那么这个时候可能会有比较不错的机会。 一季度一开始社融低于预期，市场认为中央要出台政策，于是走了低估值稳增长。1月份社融超预期出来后，市场信心好了很多，于是走了成长的超跌反弹。再到后来2月社融出来，不及预期，再加上疫情反复，于是又回来了稳增长。目前来说，最近因为对疫情防控的定位，大家担心稳增长可能没有疫情重要，对经济悲观。但三季度，如果中长期贷款有好转，再加上美国加息影响过去，那么消费、制造业、成长可能会走出主升浪。但目前来说还没有好转，当前还是资金活跃比较强的交易性龙头。成长类里，需要经济预期好转以后，才真正有好转，光伏、军工这种确定性强的可能会提前一点。总的来说：二季度震荡摸底，三季度国内国外都迎来好转一一以消费、制造业为主。Q&AQ：你提到三季度拐点落在哪个月份？星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研8月份，天联储最多就是1.28最鹰派」，认为/.28石，天联储个太会冉那么激进了。当然乐观的可以看的更早。另一方面预计中长期贷款会是8月份公布7月份数据的时候上转。Q：怎么看待关税问题，后续是否会缓解？最近确实很多这方面的消息，但我印象中这件事已经提了3个月了。上次说500多个豁免，但最后只有300多个豁免。中美目前的关系，我觉得大幅度放开关税难度很大。Q：财政和货币政策做的增量，会在什么方向呢？因为目前好像传导的效果都不太好。央行给倾向使用结构性货币工具，比如再贷款等。后面陆陆续续还会再选择想支持的行业，但总量层面我觉得不会有太大期望。因为他不能很好的改善目前的问题，Q：汇率的问题，大概会贬值到哪个位置，货币政策的空间还有多大？这个更多是市场的理解。央行看来这个不是太大问题，也允许贬值，不会直接影响货币政策的出台。更多关注资本的情况，如果资本流入流出是合理的，是不会在意的。但如果资本大幅度流出就会出台管制。总的来说，我认为三季度美联储不会再鹰派，就会维稳了。Q：会不会出现日本的情况？我觉得不用太担心，国内市场会大很多。18年的时候，还担心国进民退什么的。所以我觉得资本只因为几个月的疫情，就真的离开。只要中国经济能好起来，资本还是会回流的，我是没有太担忧。Q：为什么中长期贷款迟迟没好转？主要担心疫情动态清零等问题。可能二十大之前不会有太大的变化。从中央的表态，也是把疫情放前面。Q：外汇储备外汇储备确实下降，我们觉得还在可控范围内，压力大也就二季度，我们觉得问题不大。Q：3000点、管理层呵护？确实有，但历来效果好像都比较一般。星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研Q：养老金我觉得这个是长期问题，像在美国也花了10年才成为主要的增量，所以我觉得短期内影响不大，除非短期内出现强有力的政策。M总光伏现在上游的硅料，产能还是没有放出来。 大概6W吨左右的产能，所以上游的价格还是比较坚挺。不过到6-7月份，可能产能会出来，大概率今年下半年陆陆续续往下走。硅片端产能还是挺大的，目前就一线大厂价格能上涨。电池片主要的还是技术路线，今年爆发性比较强的还是topcon。下游组件因为硅料价格没怎么降还不太行，分布式还不错，国外需求也不错，但就是有制裁，所以国外有建厂的公司会好点。总的来说，光伏的逻辑还是没有破灭，中国的成本还是有优势的，美国搞光伏也是会用中国的零部件。新能源车，4月份数据比较一般，都没有上10W，都不太理想。一个是受到芯片影响，一个是疫情导致下游需求受限。所以相比之下，我还是觉得光伏确定性更大，新能源车还是要看增量的想象空间。风电的风机价格下行不太好，而且新能源也是把光伏放在第一位，是光伏性价比下来，再考虑风电。所以短期比较难有趋势性机会。赛道股还是有机会的，但就是要等。社融出不来，趋势性机会就很难出来，不过目前很多股票已经不高了，这个位置可以慢慢布局。组件比较顺的，一个是下游放量是直接受益的。而且一体化的产商在上游硅料高企的情况下，盈利还是可以的，壁垒还是在规模这一块。所以考虑到硅料价格已经在高点，后续组件的想象空间会比较大。大家交流下来，确定比较强的还是光伏和军工，但军工不太熟，看不太清。但光伏的逻辑还是比较顺的。尤其是上游石化能源高企，光伏的性价比是在提高的。硅料的话今年的业绩其实已经给了，关键还是看后面，因为价格已经在高点了，除非下游大规模爆发。所以市场就不太愿意现在再去炒硅料。福斯特的话，市占率还比较高(应该是50%以上)，所以溢价能力还是可以的。Y总：各个省自扫门前雪，都没产出了，没搞头，极度悲观。像上海汽车产业链那么大，很多车40-50%的下滑，上海停摆两个月，多少GDP没了。所有零星球/公众号：纪要投研星球/公众号：纪要投研部什断一坏阢出个米」。机具寺到解到，一天堆中小企业都没匀」。现仕虽然20pe，但等到年底财报一出来，你可能就看到变成40倍了，目前经济出了巨大的问题。如果经济政策不改，不是我们这里能解决的。像德国有说一放开，上海很多都要搬到新加坡。很多外资担心经常性停产。我觉得下半年国际粮价会很高，虽然国内