盘京投资基金经理庄涛先生路演交流纪要20231218

□庄涛总管理产品12月18日路演交流纪要一、今年市场回顾 今年的市场呈现了一种特殊的形式——“上涨的熊市”。即主要指数整体呈现下跌趋势，但WIND全A指数的跌幅并不大（跌6%），这是市值加权后的表现。如果去掉权重算中位数涨幅，今 年WIND全A等权指数则上涨了4%，如果加上北交所则23上涨9%（截至1 2月14号）。这种市场现象在我从业以来是首次出现，没有先例可循，在海外市场也都没有出现过。 今年的市场情况非常奇怪，虽然指数大幅下跌，估值体系几乎崩溃，但整个市场却上涨了。这是一个前所未有的现象。机构投资者（公募基金）的重仓股全部下跌，中位数跌幅和算术平均跌幅都达到了29%。这是一个非常严重的下跌，所有的核心公司，包括A股市场中的一些代表性蓝筹股票，都 发生了估值的大幅下跌，同样反映了估值体系不稳定这个问题。这种下跌有的是合理的，因为投资者担心部分行业产能过剩，有的是担心行业内卷程度严重或业绩减速，但还有一部分是没有明确原因的下跌。 二、对中国经济的看法 我们必须承认中国经济处在一个调整期。这个调整期是为了摆脱对房地产的依赖，这是一个正常的调整 ，有些行业在表观增速上有所下降。在这个背景下，市场的反应过于强烈，对中国经济的负面看法可能有点过分了。核心表现为蓝筹股票大幅下跌，尤其是消费股，这些最优质的股票今年遭到了残杀。调整期需要时间，对于中国经济的长期看法我们应有几点共识：□1.□中国经济金融安全性很高， 不存在金融危机等。 2.□系统性风险的概率比较低，中央政府能力非常强。 3.□作为基金经理，我们很清楚中国企业竞争力很强，有大量的工程师红利以及规模效应。三、股市如何应对经济调整期？ 中国股市现在处于一个调整期，长期前景看好。但当前股市同时也存在结构性问题。 年初我们预测乐观，但现实证明有误。中期我们认为三季报后在估值切换的背景下部分投机股票会大幅下跌，尤其是垃圾股、概念股等，因此加仓了一些优质公司。但进入四季度后，A股市场变为纯博 弈市场，这些炒作行情在大幅回撤后卷土重来。有很多打着新兴产业科技股的旗号入场，而行割韭菜之实。 中国作为全球第二经济体，我们的股市40%的交易量却集中在少数股票上炒作，导致结构性失权。上半年投机现象严重，大量资金集中在少数公司和概念上，导致市场流动性被抽走。TMT板块长时间占比达40%。大量投机资金导致市场自我消耗，尤其是当市场主要由短线交易者组成时。 目前，蓝筹股的估值处于罕见低水平，反映了过度悲观的预期。外资在卖出，导致大市值公司资金荒，估值看似已经具有高性价比却再次下跌。这些蓝筹股不仅是中国股市估值体系的中流砥柱，而且有很多具备长期竞争力，这是很稀缺的。蓝筹股短期内有下行风险，但长期来看应该持乐观态度。 今年这种炒作现象可能会继续，但需要更大的交易量，因此难以判断其可持续性。大量获利盘的股票下 跌40%后可能就好办了，但继续下跌或导致市场阶段性很差，可能还有一个寻底过程。今年股市的这种现象应该是阶段性的，不应该是长期现象。我们预计资金终将回流到优质蓝筹股。 四、中期的潜在投资机会 □消费：今年消费股跌幅大，但业绩未下降，只是增速下降。消费股被市场反映过度，仓位不高的情况下未来有机□会加仓。 □新兴产业：新兴产业公司很多是泡沫，不具有真实价值。其中也有优秀的公司，需要去发掘和看好 ，例如AI的真□实部分。我们高度关注人形机器人板块，可能会成为AI领域第一个落地的大行业。 □成长股中的逆周期股票，可能在熊市中成为投资机会。在熊市中，我们通常会采取两种策略来对付 ：一是寻找那□些在经济下行时相对不受影响的公司；二是寻找那些虽然受影响，但基本面并未严重恶化的公司，这样的公司在□股价下跌后可能提供投资机会。然而，今年的市场情况下，以上两种策略都未能取得理想效果。今年的市场更注□重概念炒作，而非公司业绩和成长性。 □高股息蓝筹股的投资价值。在当前市场环境下，高股息蓝筹股可能成为一个值得关注的投资方向。这类公司通常□具有稳定的盈利能力和良好的现金流，能够提供稳定的股息回报。例如，中国移动等优秀央企通过高分红为投资□者提供了良好的回报，这可能使得投资者重新评估这类股票的投资价值 。险资等长期资金可能会更倾向于投资这□类公司，因为它们具有稳定的资金来源和良好的投资回报 。 □逆境反转的投资机会。A股市场出现了一个有趣的现象，即逆境反转成为炒作热点。只要公司业绩差，就有可能被□炒作成逆境反转的概念股。然而，很多所谓的逆境反转公司实际上并没有真正实现反转，而是L型走势。这种炒□作现象可能会误导投资者，使其忽视公司的真实情况。但新能 源汽车板块可能在明年出现真正的逆境反转机会。□这个板块中的公司不仅是中国的龙头，还是全球的龙头，特别是在锂电材料和锂电本身方面。明年下半年，这批□股票可能走出底部，因为它们的全球领先地位和明确的增长前景将得到市场的认可。 五、未来的风险提示与建议 A股市场存在惯性趋势，即炒作小盘股和垃圾股的现象可能会持续。这可能导致优质公司继续失血，延长市场见底的时间。另外，市场或存在短期经济低于预期的风险。在当前经济环境下，短期经济因素和组合平衡是我们需要多考虑的因素。对于中国经济，需要保持信心，并认识到这批股票估值过低，有一定的胜面。 在权益市场的单一配置比例特别高的投资者应当重新考虑资产配置结构，因为市场可能存在一段时间的困难。我们鼓励客户从长期角度看待资本市场，因为一些股票是金子，只是可能需要一段时间的暗淡时期。市场仍然具有流动性，目前存在资产荒，但真正优质公司的估值、分红率和增长都有优势。 六、问答环节Q：关于今年的业绩归因和对美股的看法 A：今年的业绩归因主要是由于A股市场结构性的问题，因此不得不去做美股，参与到了美股AI行情的上涨。但由于美股不是我们的长项，目前持仓结构主要是以A股为主，美股仅作为配置。我们对美股的AI行情非常看好，也作了大量投资研究。AI是一个大事件，对整个人类 的影响巨大。在A股也有所映射但是很少，即便如此我们还是主要关注A股标的，但会在美股上做一些配置。 Q：关于医药板块的看法A：今年减肥药趋势特别好，但是由于市场是熊市，且这些热点被大家广泛讨论，所以我们比较谨慎，减肥药的估值有点贵，有些公司在估值合理的情况下我们会配置。创新药里面我们有非常看好的标的 ，但流动性比较差。明年创新药会有很优秀的公司走出来。Q：关于港股的未来判断 A：港股今年跌幅较大，是因为港股市场是由全球流动性决定的。对于港股的未来判断，虽然港股的估值很低，且美元指数见顶，但海外投资者对中国经济的信心没那么足，因此他们对港股的态度难以变得乐观。当中国经济出现增速拐点时，港股的行情可能会很大。这个可能会发生在明年，也可能是后年或大后年。很多港股公司的估值不仅低，而且分红率超级高，这些股票被严重低估。Q：关于量化投资的看法□A：量化投资是一个加强原有趋势的工具，如果市场是有序的价值投资为主导的，量化投资可以加快价值实现过程。在小盘股和微盘股主导的市场中，量化投资可能会加强这种趋势。量化投资能否成为有益的力量，还需要市场自身达到一 个新的均衡，使蓝筹股被正确反映其价值。对于目前市场炒作小盘股和微盘股的现象，希望看到更多的资金流向蓝筹股，以促进更健康的股市发展。