医药行业6月策略报告：国产创新药闪耀ASCO会议，创新药及中药等为首选

证券研究报告·行业月报·医药生物 医药行业6月策略报告： 国产创新药闪耀ASCO会议，创新药及中药等为首选 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2024年6月3日 核心观点 5月底医药板块下跌4.2%，但6月份提前布局中报好机会，7-10月份很可能是医药板块上涨黄金期，性价比高及业绩驱动主要提现有四：1）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）全年增速前低后高、一季报利空出尽。二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。 2024ASCO国产药物惊喜连连，多个适应症中“同类最佳”潜力初显：1）肺癌领域：科伦博泰的Trop2ADC针对1LNSCLC、康方生物的PD1/VEGF双抗针对EGFRTKI耐药的NSCLC、迪哲医药的舒沃替尼针对2L20外插NSCLC、辉瑞/基石药业的ALK抑制剂劳拉替尼、翰森制药的B7-H3ADC、首药控股的RET抑制剂；2）三阴性乳腺癌：科伦博泰的Trop2ADC、迈威生物的Nectin4ADC；3）妇科肿瘤：乐普生物的TFADC、泽璟制药的PD1/TIGIT双抗、德琪医药的TORC抑制剂、荣昌生物的MSLNADC、迈威生物的nectin4ADC、百奥泰的FRaADC；4）黑色素瘤：中国生物的PD-L1/CD137双抗、信达生物的PD1/IL2双抗等。 创新药下半年主线：1）北京、广州等先行落地产业链政策，期待进一步政策利好兑现；2）反腐接近尾声，进院和终端销售基本恢复正常；3）EHA、ADA等会议+海外临床进展 +海外映射+BD落地等催化剂；4）一季度医药板块低配，高低切换带来增量资金。推荐：和黄医药、科伦博泰、海思科、信达生物；重点关注：科伦药业、康方生物等。 建议关注： •创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； •中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； •耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； •低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； •科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新、安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； •血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 【重点推荐组合】佐力药业、达仁堂、贵州三力、方盛制药、千红制药、普洛药业、科伦药业、海思科、和黄医药、信达生物 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。 目录 二、创新药板块：国产创新药闪耀ASCO会议 一、医药板块具备较高性价比 三、6月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2024年年初至今医药指数相对沪深300走势 1.1医药二级市场表现（2024/1/2-2024/5/30） 12% 2024年年初至今医药子行业二级市场涨跌幅 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -1.8% -4.0% -7.9% -8.9% -10.6% -23.0% 医药商业中药Ⅱ化学制剂原料药医疗器械生物制品 -31.4% 医疗服务 区间涨跌幅（%） 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 -28% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 2024年年初至今医药个股涨跌幅排名 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 59.9%59.0%58.7% 42.4%42.3% -56.1% -69.0%-74.3% -75.2%-78.5% 2024年1月2日至4月30日，申万医药生物指数下降7.8%，低于沪深300指数14.0个百分点。 2024年年初至今各医药子行业中，各板块下跌幅度不一，其中中药、医药商业和化学制剂板块表现相对较好；医疗服务、生物制品调整较多。 2024年年初至今医药个股中涨幅最大的分别为川宁生物 （+59.9%）、兴齐眼药（+59.0%）、英诺特（+58.7%）、羚锐制药（+42.4%）、佐力药业（+42.3%），跌幅最大的分别为ST太安（-78.5%）、龙津药业（-75.2%）、长江健康（-74.3%）、大理药业（-69.0%）、贵州百灵（-56.1%）。 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 80 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法，剔除负值）（截至2024.5.30） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 45 3636 31 2626252525232222212121 21191918181717171616 15151312 75 国电计美医综农社机食传电基商有汽轻通公纺环建非钢房交家煤石建银防子算容药合林会械品媒力础贸色车工信用织保筑银铁地通用炭油筑行军机护生牧服设饮设化零金制事服材金产运电石装工理物渔务备料备工售属造业饰料融输器化饰 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2024.5.30） 70 60 50 40 30 20 10 0 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 250%200% 横向看：2024年5月30日，医药行业PE（TTM）为26倍，在 150% 申万一级行业中排名第5，低于国防军工、计算机、电子等。 100% 纵向看：2010年初至今，医药行业PE-TTM最高73倍，最低 50% 21倍，平均值约36倍；截至2024年5月30日，估值处于绝对 0% 底部。  2024年5月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为83%，溢价率较1-4月略微下降。 70 60 50 40 30 20 10 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 0 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 申万医药子行业市盈率比较（截至2024.5.30） 35 30 25 20 15 10 5 0 30.42 28.78 28.09 26.19 25.23 24.43 23.90 17.89 医疗器械化学制剂原料药医药生物中药Ⅱ生物制品医疗服务医药商业 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 申万医药子行业相对A股的溢价率 申万医药各子行业市盈率（TTM）历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 170 SW原料药 SW医药商业 SW化学制剂 SW医疗器械 SW中药Ⅲ SW医疗服务 SW生物制品 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 -210018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 780% 680% 580% 480% 380% 280% 180% 80% -20% 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 横向看，截至2024年5月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗器械（30倍）、化学制剂（29倍）、原料药（28倍）的市盈率较高；中药（25倍）、生物制品（24倍）、医疗服务 （24倍）和医药商业（18倍）的市盈率较低。 纵向看，2023年以来，各子板块的估值水平均较为平稳。 申万医药指数月涨跌幅 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 15% 申万医药指数历史走势 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 201220132014201520162017201820192020202120222023 -50% 10% 11.0% 10.5% 7.4% 10.5% 5%3.0% 5.0% 3.7% 4.0% 5.7% 5.5% 4.3% 1.92%.9% 2.6% 0% -5% 0.5% -1.6% -3.0% 0.5% -0.3% -4.1% 0.9%1.1% -2.5% 0.1% -0.4%-0.9% -3.5% -2.6%-2.5% -4.5%-4.8% -2.3% -4.6%-4.4% -10% -15% -20% 申万医药指数年涨跌幅 -25% -8.6% -10.0% -7.5%-6.8% -14.9%-14.0% -18.6% 56.7% 51.1% 36.8% 3.6% -13.5% -5.7% -7.0% -13.7% -27.7% -20.3% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021-2023年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%、20.3%和7.0%，2024年1-5月继续下行，跌幅为13.7%。 分月度看，2023年以来申万医药指数有所波动，2023年12月申万医药指数下降4.6%，2024年1-5月申万医药指数涨跌幅分别为-18.6%/10.5%/-2.3%/2.6%/-4..4%。 1.5医药行业占A股市值比重略有下滑，2024Q1公募基金持仓比重环比下降 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2024年5月30日，医药行业总市值约5.9万亿元，医药行业市值占全部A股市值的比重从 2011年1月4日的4.12%提升至2024年5月30日的7.01%，相比2023年底的8.16%有所下降。 2024年一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.35%，环比减少2.57pp；剔除主动医药基金占比8.8%环比减少2.23pp；再剔除指数基金占比7.48%，环比减少2.56pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 12% 9% 6% 3% 0% 公募基金A股